A股策略专题报告：海外中国资产走强有望带动A股回暖

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 分析师徐陈翼 SAC证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《美债结束长达26个月“倒挂”— —“美”周市场复盘（9月第1周）》 2024-09-07 2.《中报分红预案远超过去三年之和— —2024年中报业绩分析系列4》 2024-09-02 3.《成长领跑——A股策略专题报告 (20240901)》2024-09-01 证券研究报告 投资策略报告/2024.09.08 海外中国资产走强有望带动A股回暖 ——A股策略专题报告(20240908) 核心观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 增量资金有望推动A股流动性缓和，三点积极信号已现。8月以来A股持续调整，但人民币汇率和海外中资股走强，近期有望带动增量资金进入A股，A股迎来更加积极信号：人民币汇率和海外中资股走强、美国对华关税裁定推迟、市场观点开始分歧（强势板块补跌后，往往会有反弹行情）。配置层面，关注三大宏观beta配置等方面机会（8.25《三类宏观配置策略跑赢市场》）：1）重视全球商品beta：现阶段的黄金（详见6.23《5月以来哪些成长创新高》重视贵金属方向），降息后海外经济二次抬升，关注铜/石油链/工程机械/交运2）精选海外景气beta：家电轻工纺服，以及美国对华关税裁定延迟的“新三样”（新能源车、光伏、锂电池）。3）无风险利率beta：向红利低波等纯类债资产收缩。4）此外：下半年看好“联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化”的成长方向，以及“央企未来5年3万亿元投资”的设备更新改造方向（电网、船舶、货车、农机）。 8月以来A股持续调整，但人民币汇率和海外中资股走强，近期有望带动增量资金进入A股，A股迎来更加积极信号。 1）信号一：人民币汇率和海外中资股偏强势。7月24日以来，美元兑人民币下跌2.65%；8月5日至今，恒生中国企业、恒生科技、纳斯达克金龙指数分别反弹2.2%、3.0%、4.6%，反映美联储即将降息、新兴市场汇率压力缓和，近期有望带动增量资金进入A股，A股迎来更加积极信号。2018年10月、2022年4月、2024年1月都出现过海外中资股市场领先A股止跌的现象，当前等待A股自身流动性问题缓和。 2）信号二：美国对华关税裁定推迟。8月31日面对1100多条公众意见，美国贸易代表办公室再度推迟对华“新三样”关税；大选前后，美国对华政策更加谨慎、缓和。中报层面，上市公司海外敞口大幅上行，出海上市公司海外营收同比增长15%，较2023年+9pct，海外暴露度超过30%。 3）信号三：市场观点从一致到分歧。年初以来，以ETF、保险为代表的增量资金主要流向大盘、价值、分红、低波为代表的防御性资产，形成了较为一致的市场预期；而近期一致预期有所松动，表现为：一是中证1000为代表的小 盘，从市场表现、成交换手来看，相较沪深300有回升迹象；二是红利类抗跌板块逐一补跌，从消费红利到周期红利、再到金融红利，当下水电、公路也逐渐小幅回落，这将使得前期跌幅较多的小盘成长方向，迎来反弹机会，值得把握关注。 当前A股距离市场变盘还缺什么？ 1）海外降息打开中国货币政策空间，稳增长政策更积极。8月新增非农就业 14.2万人（预期16.5万人），9月降息25bp概率升至70%（50bp概率降为30%）。市场关注本月15日MLF以及20日LPR是否调整以及调整力度，亟待更加有力的稳增长政策来修复信心。若未来两个季度中美无风险利率加速下行，2019年下半年市场有望成为基准宏观和配置情形：三季度国内成长股反弹；四季度美国补库存，全球周期品、中国出海链领跑。 2）风险偏好触底回升：市场接受新均衡+国企并购重组。2014年市场接受经济新常态也是一个循序渐进的过程，当预期不再更差时，风险偏好触底回升，下半年持续性流动性宽松推动各类资产走牛，与今年有一定相似之处。近期国企并购重组开始发力，中国船舶吸收中国重工，国泰君安和海通证券合并（未来形成2-3家国际级投行），类似2014年南北车合并，也能促进风险偏好。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.中美利差缓和，人民币汇率修复5 图2.中国经济高频指数好于过去几年同期水平5 图3.港股先于A股企稳的三次经验5 图4.公众反对意见中，锂电池、注射器被提及次数20+6 图5.出海上市公司海外收入同比增长15%6 图6.海外收入占比较2023年+2.4pct至31.2%6 图7.2024上半年海外毛利率-1.2pct至17.1%，国内亦下滑-1.2pct至14.4%7 图8.大小盘代表性指数——指数表现比较7 图9.大小盘代表性指数——指数换手率比较7 图10.强势的红利板块逐一补跌7 图11.FedWatch美联储降息概率8 1回顾与观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 增量资金有望推动A股流动性缓和，三点积极信号已现。8月以来A股持续调整，但人民币汇率和海外中资股走强，近期有望带动增量资金进入A股，A股迎来更加积极信号：人民币汇率和海外中资股走强、美国对华关税裁定推迟、市场观点开始分歧（强势板块补跌后，往往会有反弹行情）。配置层面，关注三大宏观beta配置等方面机会（8.25《三类宏观配置策略跑赢市场》）： 1）重视全球商品beta：现阶段的黄金（详见6.23《5月以来哪些成长创新高》重视贵金属方向），降息后海外经济二次抬升，关注铜/石油链/工程机械/交运。 2）精选海外景气beta：家电轻工纺服，以及美国对华关税裁定延迟的“新三样”（新能源车、光伏、锂电池）。 3）无风险利率beta：向红利低波等纯类债资产收缩。 4）此外：下半年看好“联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化”的成长方向，以及“央企未来5年3万亿元投资”的设备更新改造方向（电网、船舶、货车、农机）。 8月以来A股持续调整，但人民币汇率和海外中资股走强，近期有望带动增量资金进入A股，A股迎来更加积极信号。 1）信号一：人民币汇率和海外中资股偏强势。7月24日以来，美元兑人民币下跌2.65%；8月5日至今，恒生中国企业、恒生科技、纳斯达克金龙指数分别反弹2.2%、3.0%、4.6%，反映美联储即将降息、新兴市场汇率压力缓和，近期有望带动增量资金进入A股，A股迎来更加积极信号。2018年10月、2022年4月、2024年1月都出现过海外中资股市场领先A股止跌的现象，当前等待A股自身流动性问题缓和。 2）信号二：美国对华关税裁定推迟。8月31日面对1100多条公众意见，美国贸易代表办公室再度推迟对华“新三样”关税；大选前后，美国对华政策更加谨慎、 缓和。中报层面，上市公司海外敞口大幅上行，出海上市公司海外营收同比增长 15%，较2023年+9pct，海外暴露度超过30%。 3）信号三：市场观点从一致到分歧。年初以来，以ETF、保险为代表的增量资金主要流向大盘、价值、分红、低波为代表的防御性资产，形成了较为一致的市场预期；而近期一致预期有所松动，表现为：一是中证1000为代表的小盘，从市场 表现、成交换手来看，相较沪深300有回升迹象；二是红利类抗跌板块逐一补跌，从消费红利到周期红利、再到金融红利，当下水电、公路也逐渐小幅回落，这将使得前期跌幅较多的小盘成长方向，迎来反弹机会，值得把握关注。 当前A股距离市场变盘还缺什么？ 1）海外降息打开中国货币政策空间，稳增长政策更积极。8月新增非农就业14.2万人（预期16.5万人），9月降息25bp概率升至70%（50bp概率降为30%）。市场关注本月15日MLF以及20日LPR是否调整以及调整力度，亟待更加有力的稳增长政策来修复信心。若未来两个季度中美无风险利率加速下行，2019年下半年市场有望成为基准宏观和配置情形：三季度国内成长股反弹；四季度美国补库存，全球周期品、中国出海链领跑。 2）风险偏好触底回升：市场接受新均衡+国企并购重组。2014年市场接受经济新常态也是一个循序渐进的过程，当预期不再更差时，风险偏好触底回升，下半年持续性流动性宽松推动各类资产走牛，与今年有一定相似之处。近期国企并购重组开始发力，中国船舶吸收中国重工，国泰君安和海通证券合并（未来形成2-3家 国际级投行），类似2014年南北车合并，也能促进风险偏好。 2核心图表跟踪 图1.中美利差缓和，人民币汇率修复图2.中国经济高频指数好于过去几年同期水平 美元兑人民币中美利差（右，Bp） 7.15 250 7.14 230 7.13 210 7.12 190 1.4 1.2 1.0 0.8 20202021202220232024 7.11 170 0.6 7.10 150 0.4 7.09 130 0.2 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 010203 040506070809101112 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.港股先于A股企稳的三次经验 恒生中国企业指数沪深300恒生国企/沪深300（右） 170 150 130 110 90 70 50 20172018201920202021202220232024 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.公众反对意见中，锂电池、注射器被提及次数20+ 提及次数 33 28 20 18 17 17 16 13 12 12 12 12 12 12 12 11 11 11 11 10 10 10 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：美国贸易代表办公室官网，财通证券研究所 图5.出海上市公司海外收入同比增长15%图6.海外收入占比较2023年+2.4pct至31.2% 海外收入（万亿元）国内收入（万亿元） 海外收入YoY（右轴）国内收入YoY（右轴） 30% 21% 28% 15% 13% 9% 8% 9% 6% 3% 2% 6% 20 35% 欧洲金砖日韩拉美东盟其他地区北美海外收入占比（右轴） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100% % 27% 31.2% 29% 29% 27% 29% 29.6% % % 17% % 17% 16% 16% 16% 15.8% 28.8% % 6% 5% 9% 6% 5% 9% 6% 5% 9% 7% 5%28.3%6% 5% % 9% 8% 5.6% 6.0% 7.5% % 11% 11% 11% 26.0% 11% 13% 12.1% 26.4% % % 25.1% % 25%25.8%24% 24% 24% 24% 23.4% 90 80 70 60 50 40 30 20