食品饮料行业周报：渠道开启旺季备货，关注酵母投资机会

核心观点：渠道开始中秋备货，安琪酵母可能加速增长 9月2日-9月6日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.8pct，子行业中肉制品（+0.1%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.1%）表现相对领先。临近中秋，白酒市场已经开始节前备货。部分宴席与礼赠场景有所体现，但受当前消费环境影响，经销商心态相对谨慎，普遍放低中秋节动销预期。目前白酒主流单品价格略有压力，部分酒企开始加大市场投放，以抢占经销商库存。渠道打款更倾向于周期快、占领消费者心智的头部品牌，白酒回款分化进一步加大。我们目前对于中秋节日预判：一是中秋与国庆相隔时间较远，动销时间可能拉长，考虑到基数不高，白酒双节动销可能同比持平；二是预计高端白酒与地产酒的头部酒企仍维持较好韧性，次高端白酒可能更注重渠道秩序平衡； 三是头部白酒库存年内可能会维持在合理水平。 建议关注安琪酵母下半年业绩加速增长的机会。我们认为安琪酵母2024H2业绩增速有望显著好于上半年，主要考虑一是同期基数较低；二是居家消费略有回暖，可能带动小包装酵母需求上行；三是海外市场需求有望保持持续增长。而成本端，国际糖蜜新榨季采购成本已经下降，当前国内甘蔗糖蜜价格也呈下降趋势，目前糖蜜价格优势明显，水解糖使用比例降低。国内新榨季糖蜜价格有望再降，叠加能源成本下降，下半年公司毛利率有望改善。我们持续看好公司国际业务扩张，以及成本下降周期、释放利润弹性，股权激励落地后市场开拓积极性明显增强，增长质量更高，建议重点关注。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：渠道开始中秋备货，安琪酵母可能加速增长 9月2日-9月6日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.8pct，子行业中肉制品（+0.1%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.1%）表现相对领先。个股方面，欢乐家、ST通葡、盐津铺子涨幅领先；千禾味业、天味食品、ST春天跌幅居前。临近中秋，白酒市场已经开始节前备货。部分宴席与礼赠场景有所体现，但受当前消费环境影响，经销商心态相对谨慎，普遍放低中秋节动销预期。目前白酒主流单品价格略有压力，部分酒企开始加大市场投放，以抢占经销商库存。渠道打款更倾向于周期快、占领消费者心智的头部品牌，白酒回款分化进一步加大。我们目前对于中秋节日预判：一是中秋与国庆相隔时间较远，动销时间可能拉长，考虑到基数不高，白酒双节动销可能同比持平；二是预计高端白酒与地产酒的头部酒企仍维持较好韧性，次高端白酒可能更注重渠道秩序平衡；三是头部白酒库存年内可能会维持在合理水平。 建议关注安琪酵母下半年业绩加速增长的机会。我们认为安琪酵母2024H2业绩增速有望显著好于上半年，主要考虑一是同期基数较低；二是居家消费略有回暖，可能带动小包装酵母需求上行；三是海外市场需求有望保持持续增长。而成本端，国际糖蜜新榨季采购成本已经下降，当前国内甘蔗糖蜜价格也呈下降趋势，目前糖蜜价格优势明显，水解糖使用比例降低。国内新榨季糖蜜价格有望再降，叠加能源成本下降，下半年公司毛利率有望改善。我们持续看好公司国际业务扩张，以及成本下降周期、释放利润弹性，股权激励落地后市场开拓积极性明显增强，增长质量更高，建议重点关注。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 9月2日-9月6日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.8pct，子行业中肉制品（+0.1%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.1%）表现相对领先。个股方面，欢乐家、ST通葡、盐津铺子涨幅领先；千禾味业、天味食品、ST春天跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅3.5%，排名23/28 图2：肉制品、其他食品、零食表现相对较好 图3：欢乐家、ST通葡、盐津铺子涨幅领先 图4：千禾味业、天味食品、ST春天跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 9月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3369美元/吨，环比-2.5%，同比+38.6%，奶价同比上升。8月29日，国内生鲜乳价格3.17元/公斤，环比-0.9%，同比-15.7%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年9月3日全脂奶粉中标价同比+38.6% 图6：2024年8月29日生鲜乳价格同比-15.7% 9月7日，生猪出栏价格19.9元/公斤，同比+19.2%，环比1.8%；猪肉价格27.3元/公斤，同比+21.2%，环比-0.9%。2024年7月，能繁母猪存栏4041.0万头，同比-5.4%，环比+0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年8月31日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-4.0%，环比-1.4%。 图7：2024年9月7日猪肉价格同比+19.2% 图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6% 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4% 图10：2024年8月31日白条鸡价格同比-4.0% 2024年7月，进口大麦价格255.9美元/吨，同比-25.9%。2024年7月进口大麦数量123.0万吨，同比+70.8%，进口大麦数量出现回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年7月进口大麦价格同比-25.9% 图12：2024年7月进口大麦数量同比+70.8% 9月6日，大豆现货价4400.0元/吨，同比-12.2%。8月29日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-32.0%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年9月6日大豆现货价同比-12.2% 图14：2024年8月29日豆粕平均价同比-32.0% 9月6日，柳糖价格6195元/吨，同比-19.6%；8月30日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。 图15：2024年9月6日柳糖价格同比-19.6% 图16：2024年8月30日白砂糖零售价同比-0.6% 4、酒业数据新闻：贵州发布6亿酱酒项目 9月3日，泸州老窖发布投资者关系活动记录表提到，公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进中秋国庆双节旺季及下半年营销工作。对于2024年下半年终端网点的扩张，泸州老窖方面表示，一是渠道进一步下沉延伸，提升覆盖深度和广度；二是运用数字模型实施重点区域突破；三是推进营销体系改革，强化公司渠道利润优势。此外，对于60版特曲的发展规划，精耕川渝地区，蓄势突破，成为川渝市场500元价位第一品牌（来源于微酒）。 据郎酒官方公众号消息，郎牌郎（经典1984）2024特别版上市，作为郎牌郎专属版纪念酒，该款产品限量一次性生产仅投放3万件，建议零售价349元/瓶（500mL），9月5日起至9月25日24:00全面申购中（来源于酒业家）。 9月2日，贵州省投资促进局发布平坝区酱香型白酒项目，该项目占地面积250亩，总投资额6亿元，计划年销售收入2亿元，年利润1.2亿元（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注劲仔食品9月13日召开股东大会 下周（9月9日-9月15日）将有12家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注劲仔食品9月13日召开股东大会 表2：关注9月3日发布的龙大美食信息更新报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。