食品饮料行业周报：渠道开启旺季备货，关注酵母投资机会

食品饮料 2024年09月08日 投资评级：看好（维持） 渠道开启旺季备货，关注酵母投资机会 张宇光（分析师）张思敏（联系人） ——行业周报 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 10% 0% -10% -19% -29% -38% 食品饮料沪深300 核心观点：渠道开始中秋备货，安琪酵母可能加速增长 9月2日-9月6日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.8pct，子行业中肉制品（+0.1%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.1%）表现相对领先。临近中秋，白酒市场已经开始节前备货。部分宴席与礼赠场景有所体现，但受当前消费环境影响，经销商心态相对谨慎，普遍放低中秋节动销预期。目前白酒主流单品价格略有压力，部分酒企开始加大市场投放，以抢占经销 商库存。渠道打款更倾向于周期快、占领消费者心智的头部品牌，白酒回款分化 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 进一步加大。我们目前对于中秋节日预判：一是中秋与国庆相隔时间较远，动销 相关研究报告 时间可能拉长，考虑到基数不高，白酒双节动销可能同比持平；二是预计高端白 酒与地产酒的头部酒企仍维持较好韧性，次高端白酒可能更注重渠道秩序平衡；三是头部白酒库存年内可能会维持在合理水平。 《中报业绩增速回落，企业分化加大 —行业周报》-2024.9.1 《中报业绩分化，聚焦头部公司—行业周报》-2024.8.25 《7月社零增速略有回升，零食板块值得重视—行业周报》-2024.8.18 建议关注安琪酵母下半年业绩加速增长的机会。我们认为安琪酵母2024H2业绩增速有望显著好于上半年，主要考虑一是同期基数较低；二是居家消费略有回暖，可能带动小包装酵母需求上行；三是海外市场需求有望保持持续增长。而成本端，国际糖蜜新榨季采购成本已经下降，当前国内甘蔗糖蜜价格也呈下降趋势，目前糖蜜价格优势明显，水解糖使用比例降低。国内新榨季糖蜜价格有望再降，叠加能源成本下降，下半年公司毛利率有望改善。我们持续看好公司国际业务扩张，以及成本下降周期、释放利润弹性，股权激励落地后市场开拓积极性明显增强，增长质量更高，建议重点关注。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研 究 行业周 报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、每周观点：渠道开始中秋备货，安琪酵母可能加速增长3 2、市场表现：食品饮料跑输大盘3 3、上游数据：部分上游原料价格回落4 4、酒业数据新闻：贵州发布6亿酱酒项目6 5、备忘录：关注劲仔食品9月13日召开股东大会7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料跌幅3.5%，排名23/283 图2：肉制品、其他食品、零食表现相对较好3 图3：欢乐家、ST通葡、盐津铺子涨幅领先4 图4：千禾味业、天味食品、ST春天跌幅居前4 图5：2024年9月3日全脂奶粉中标价同比+38.6%4 图6：2024年8月29日生鲜乳价格同比-15.7%4 图7：2024年9月7日猪肉价格同比+19.2%5 图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6%5 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4%5 图10：2024年8月31日白条鸡价格同比-4.0%5 图11：2024年7月进口大麦价格同比-25.9%5 图12：2024年7月进口大麦数量同比+70.8%5 图13：2024年9月6日大豆现货价同比-12.2%6 图14：2024年8月29日豆粕平均价同比-32.0%6 图15：2024年9月6日柳糖价格同比-19.6%6 图16：2024年8月30日白砂糖零售价同比-0.6%6 表1：最近重大事件备忘录：关注劲仔食品9月13日召开股东大会7 表2：关注9月3日发布的龙大美食信息更新报告7 表3：重点公司盈利预测及估值7 1、每周观点：渠道开始中秋备货，安琪酵母可能加速增长 9月2日-9月6日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.8pct，子行业中肉制品（+0.1%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.1%）表现相对领先。个股方面，欢乐家、ST通葡、盐津铺子涨幅领先；千禾味业、天味食品、ST春天跌幅居前。临近中秋，白酒市场已经开始节前备货。部分宴席与礼赠场景有所体现，但受当前消费环境影响，经销商心态相对谨慎，普遍放低中秋节动销预期。目前白酒主流单品价格略有压力，部分酒企开始加大市场投放，以抢占经销商库存。渠道打款更倾向于周期快、占领消费者心智的头部品牌，白酒回款分化进一步加大。我们目前对于中秋节日预判：一是中秋与国庆相隔时间较远，动销时间可能拉长，考虑到基数不高，白酒双节动销可能同比持平；二是预计高端白酒与地产酒的头部酒企仍维持较好韧性，次高端白酒可能更注重渠道秩序平衡；三是头部白酒库存年内可能会维持在合理水平。 建议关注安琪酵母下半年业绩加速增长的机会。我们认为安琪酵母2024H2业绩增速有望显著好于上半年，主要考虑一是同期基数较低；二是居家消费略有回暖，可能带动小包装酵母需求上行；三是海外市场需求有望保持持续增长。而成本端，国际糖蜜新榨季采购成本已经下降，当前国内甘蔗糖蜜价格也呈下降趋势，目前糖蜜价格优势明显，水解糖使用比例降低。国内新榨季糖蜜价格有望再降，叠加能源成本下降，下半年公司毛利率有望改善。我们持续看好公司国际业务扩张，以及成本下降周期、释放利润弹性，股权激励落地后市场开拓积极性明显增强，增长质量更高，建议重点关注。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 9月2日-9月6日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.8pct，子行业中肉制品（+0.1%）、其他食品（+0.0%）、零食（-0.1%）表现相对领先。个股方面，欢乐家、ST通葡、盐津铺子涨幅领先；千禾味业、天味食品、ST春天跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅3.5%，排名23/28图2：肉制品、其他食品、零食表现相对较好 -2.7% -3.5% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 汽车非银金融 传媒电气设备交通运输家用电器休闲服务商业贸易纺织服装 综合银行 农林牧渔医药生物计算机房地产轻工制造 钢铁化工沪深300 公用事业机械设备国防军工 通信食品饮料建筑材料建筑装饰 煤炭有色金属 电子 -5% 0.1%0.0% -0.1%-0.3% -1.8% -3.2%-3.3%-3.3%-3.4%-3.6% -4.1% -4.5% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：欢乐家、ST通葡、盐津铺子涨幅领先图4：千禾味业、天味食品、ST春天跌幅居前 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 15.0% 0% 7.4% 5.4%4.7% 3.6%2.9%2.3%2.2% 1.4%1.4% -9.7%-9.0%-8.8% -10.7% -7.7%-7.6%-7.3%-7.3%-6.5% -17.9% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分上游原料价格回落 9月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3369美元/吨，环比-2.5%，同比+38.6%， 奶价同比上升。8月29日，国内生鲜乳价格3.17元/公斤，环比-0.9%，同比-15.7%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年9月3日全脂奶粉中标价同比+38.6%图6：2024年8月29日生鲜乳价格同比-15.7% 5000 4000 3000 2000 1000 0 新西兰全脂奶粉拍卖价（USD/MT)同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 9月7日，生猪出栏价格19.9元/公斤，同比+19.2%，环比1.8%；猪肉价格27.3 元/公斤，同比+21.2%，环比-0.9%。2024年7月，能繁母猪存栏4041.0万头，同比 -5.4%，环比+0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年8月31日，白条鸡价 格17.7元/公斤，同比-4.0%，环比-1.4%。 图7：2024年9月7日猪肉价格同比+19.2%图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6% 中国：21省生猪出栏均价（元/kg） 中国：猪肉平均批发价（元/kg） 50 40 30 20 10 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 生猪存栏同比（%） 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4%图10：2024年8月31日白条鸡价格同比-4.0% 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 3,400 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 0.00 白条鸡平均批发价（元/公斤） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2024年7月，进口大麦价格255.9美元