8月美国非农数据解读：就业“要求”即刻降息

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《就业回落显著推高降息预期——7月美国非农数据解读》2024-08-03 2.《就业市场疲态渐显——6月美国非农数据解读》2024-07-06 3.《如何看待美国就业数据“打架”？ ——5月美国非农数据解读》2024- 06-08 证券研究报告 宏观月报/2024.09.07 就业“要求”即刻降息 ——8月美国非农数据解读 核心观点 就业市场仍在降温。8月新增非农就业人数较上月有所回升，失业率回落0.1个百分点，边际有所改善。但数据好转或主因7月天气影响褪去、临时失业人数减少，从长期趋势来看，新增就业仍呈下降趋势，失业率有所上升，工资增速放缓。新增非农呈缩减趋势。8月新增非农就业人数上行至14.2万人，前两个月的非农数据有所下修。修正后，近三个月平均录得11.6万人，较去年同期的21.1万人减少一半。此外，8月挑战者裁员人数大幅走高，职位空缺数继续减少，劳动力市场降温态势不变。 教育保健和休闲酒店仍是新增就业主力。从具体行业看，8月新增非农就业仍然主要集中于教育保健业、休闲酒店业、建筑业和政府，教育保健和休闲酒店业合计占新增非农就业约八成，仍是吸纳新增就业的主要力量。制造业就业人数降幅最大，本月减少2.4万人。 失业率回落，但仍高于6月。一方面，8月劳动参与率录得62.7%，较上月持平。另一方面，8月失业率回落至4.2%，此前已连续四个月上行，主因7月天气影响褪去后临时失业人群下降，但较6月仍有走高，为近14个月以来次高。此外，包括了所有边缘劳动力、以及因经济原因就业人群的更广泛的失业率（U6）有所上升至7.9%，自2023年11月以来累计已增加0.9个百分点。综合来看，在劳动参与率不变的情况下，天气扰动消除后失业率有所回落，但较6月有所走高，就业市场仍在走弱。 工资增速反弹。8月非农就业平均时薪环比增速升至0.4%，非农就业平均时薪同比增速略有反弹至3.8%，但仍为2022年3月以来次低位。此外，由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速放缓，也意味着美国非住房项服务通胀仍将保持回落趋势。 降息50bp预期升温。本周三发布的8月ISM制造业PMI显示，制造业仍处于收缩区间，市场对9月降息50bp预期从30%增加至40%。8月非农数据公布后，市场对美联储利率路径预期未出现明显变化，年内预期降息幅度维持在113bp，9月降息50bp概率从41%上升至45%。同时，美股三大指数下跌，美债收益率下降，国债期限利差结束倒挂，美元指数略涨。我们认为，美国就业市场降温迹象进一步显现，但近期消费仍具韧性、生产贸易活动保持平稳，芝加哥联储金融条件指数仍在转松，美国经济不至于迅速恶化。非农数据发布后，美联储票委沃勒发言，认为经济正在衰退、但未必是立刻衰退，支持提前降息，但并未传递降息幅度信息。考虑到劳动力市场整体扩张步伐正在减速，但经济不至于在短期内迅速走弱，美联储降息可能更谨慎。 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.美国新增非农就业（万人）3 图2.美国各行业新增非农就业人数（万人）4 图3.美国失业率和劳动参与率（%）4 图4.美国职位空缺数5 图5.美国劳动力供需缺口5 图6.非农就业平均时薪环比和同比增速（%）5 图7.美国各行业平均时薪同比增速（%）6 图8.美国实际时薪同比增速（%）6 图9.市场预期美联储降息次数（次）7 就业市场仍在降温。美国劳工部最新数据显示，8月新增非农就业人数较上月有所回升，失业率回落0.1个百分点至4.2%，时薪同比增速反弹至3.8%，本月非农就业边际有所改善。但数据改善或主因7月天气影响褪去、临时失业人数减少，从长期趋势来看，新增就业仍呈下降趋势，失业率有所上升，工资增速放缓。 新增非农呈缩减趋势。8月新增非农就业人数上行至14.2万人，前两个月的非农数据有所下修，6月和7月新增非农人数共下修8.6万人。修正后，近三个月平均 录得11.6万人，较去年同期的21.1万人减少一半。此外，8月挑战者裁员人数大幅走高，职位空缺数继续减少。从长期趋势来看，新增非农人数呈逐渐减少趋势，劳动力市场降温态势不变。 新增非农就业 非农就业总人数（右轴） 图1.美国新增非农就业（万人） 170 130 90 50 10 -30 19/8 20/821/822/823/824/8 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 教育保健和休闲酒店仍是新增就业主力。从具体行业看，本月多数行业新增非农人数较上月有所回升，仅教育保健、批发业、零售业和制造业有所减少。8月新增非农就业仍然主要集中于教育保健业、休闲酒店业、建筑业和政府，分别为4.7万人、4.6万人、3.4万人和2.4万人。教育保健和休闲酒店业合计占新增非农就业约八成，仍是吸纳新增就业的主要力量。制造业、零售业、信息业和公用事业就业人数录得负增，其中制造业就业人数降幅最大，本月减少2.4万人。 图2.美国各行业新增非农就业人数（万人） 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 失业率回落，但仍高于6月。一方面，8月劳动参与率录得62.7%，较上月持平，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.6个百分点。另一方面，8月失业率回 落至4.2%，较上月下降了0.1个百分点，此前已连续四个月上行，主因7月天气 影响褪去后临时失业人群下降，但较6月仍有走高，为近14个月以来次高。此外，包括了所有边缘劳动力、以及因经济原因就业人群的更广泛的失业率（U6）有所上升至7.9%，自2023年11月以来持续走高，累计已增加0.9个百分点。综合来看，在劳动参与率不变的情况下，天气扰动消除后失业率有所回落，但较6月有所走高，就业市场仍在走弱。 图3.美国失业率和劳动参与率（%） 失业率 劳动参与率（右轴） 763.0 662.5 562.0 461.5 3 21/822/222/823/223/824/224/8 61.0 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 劳动力供需缺口基本恢复至疫情前水平。7月美国职位空缺数回落至767万人，职位空缺率下行至4.6%。在疫情爆发后，由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素，美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫使得部分人群降低工作意愿，导致劳动力市场供给始终难以满足需求，职位空缺数高于疫情前 水平。不过，随着就业市场的逐渐修复，7月劳动力供需缺口大幅收窄至51万人，基本降至疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。 图4.美国职位空缺数图5.美国劳动力供需缺口 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8 职位空缺数（万人） 职位空缺率（%，右轴） 6 4 2 0 06/712/718/724/7 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 工资增速反弹。8月非农就业平均时薪环比增速升至0.4%，非农就业平均时薪同比增速略有反弹至3.8%，但仍为2022年3月以来次低位。工作时长稳定在34.3- 34.4小时左右，未出现上升趋势。此外，由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速放缓，也意味着美国非住房项服务通胀仍将保持回落趋势。 图6.非农就业平均时薪环比和同比增速（%） 平均时薪环比 平均时薪同比（右） 0.87 0.66 0.45 0.24 0.03 21/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 公用事业、商业服务业和零售业时薪增速回升最多。分行业来看，8月时薪同比增速最高的行业为制造业、金融业和仓储运输业。除金融业、教育医疗和批发业外，大多数行业时薪增速均有不同程度的回升。其中，公用事业、商业服务业和零售业平均时薪同比增速分别较上月回升约1.6个百分点、0.4个百分点和0.4个百分点。 图7.美国各行业平均时薪同比增速（%） 2024年7月2024年8月 6 5 4 3 2 1 0 制金运 造融输 业业仓储业 建商休 筑业闲 业服酒 务店 公教零批 用育售发 事医业业 业疗 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 实际薪酬增速呈回落趋势。若考虑剔除物价水平后的工资增速，随着2022年6月以来CPI同比增速由高位快速回落，实际时薪同比开始由负转正。但自从2023年6月以来，实际薪酬增速开始下行。7月实际时薪同比增速为0.7%，较上月略有下降，从长期趋势来看，实际时薪同比增速呈回落趋势。随着实际薪酬增速逐渐放缓，居民支出水平或持续下降，未来消费支出可能继续放缓。 图8.美国实际时薪同比增速（%） 实际时薪同比 名义时薪同比 8 6 4 2 0 -2 -4 19/720/721/722/723/724/7 数据来源：CEIC，BLS，财通证券研究所 降息50bp预期升温。本周三发布的8月ISM制造业PMI显示，制造业仍处于收缩区间，新订单指数下降指向需求仍然低迷，市场对9月降息50bp预期从30%增加至40%。8月非农数据公布后，市场对美联储年内预期降息幅度维持在113bp，9月降息50bp概率从41%上升至45%。同时，美股三大指数下跌，美债收益率下降，国债期限利差结束倒挂，美元指数略涨。我们认为，本月非农就业数据显示，新增非农就业人数趋势放缓、前值下修，天气扰动消退后的失业率仍有走高，美国就业市场降温迹象进一步显现。不过，从近期美国经济数据来看，美国居民 消费仍具韧性、生产贸易活动保持平稳，芝加哥联储金融条件指数仍在转松，美国经济不至于迅速恶化。非农数据发布后，美联储票委沃勒发言，认为经济正在衰退、但未必是立刻衰退，支持提前降息，释放鸽派信号，但并未传递降息幅度信息。考虑到劳动力市场整体扩张步伐正在减速，但经济不至于在短期内迅速走弱，美联储降息可能更谨慎。 图9.市场预期美联储降息次数（次） 24/09E 24/11E 24/12E 25/1E 2 1 0 24/524/624/724/824/9 数据来源：CME，财通证券研究所，1次为25bp。 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深