地产限购继续放松，消费建材赔率占优

建筑材料 证券研究报告 2024年06月02日 地产限购继续放松，消费建材赔率占优 行情回顾 过去五个交易日（0527-0531）沪深300跌0.60%，建材（中信）跌4.06%，所有子板块均为负收益。个股中，立方数科（+14.0%），南玻B（+6.4%），天安新材（+5.7%），青龙管业（+2.6%），方大B（+2.4%）涨幅居前。 消费建材赔率仍占优，推荐非洲水泥龙头西部水泥 据Wind，0525-0531一周，30个大中城市商品房销售面积230.89万平米，环比+15.43%，同比-37.58%。5月27日，上海出台调整优化住房限购政策，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。5月28日，广州、深圳随后也在首付比例、贷款利率等方面作出重要调整，首付比例分别调至15%、20%。我们认为未来随着地产政策的调整优化，地产销售端或将逐步企稳，有望逐步传导至建材基本面回升。 我们对当前地产链建材股赔率情况进行梳理，其中选取22年至今股价最低值对应最新收盘跌幅作为最大回撤，选取20-21年收盘价3/4分位数作为预期最大涨幅，整体来看，消费建材仍是赔率最高的品种，其中蒙娜丽莎、东鹏控股、坚朗五金、东方雨虹均在15倍左右，亚士创能超过30倍，水泥/减水剂中的海螺水泥、苏博特也在10倍上下。上周一线城市上海、广深等地继续优化地产限购政策，以降低购房成本和门槛、结合满足外地合理需求方式，刺激市场活跃度回升，考虑到5月份地产销售及建材发货端仍未见改善信号，我们判断未来政策端仍会继续加码，而建材股经过连续两周回调 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 行业走势图 建筑材料沪深300 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% 后，或迎来较好时点，继续推荐消费建材弹性品种。此外，海外需求前景更优，较早布局企业有望充分占据先发优势，业绩弹性或于24年逐渐显现， -28% 2023-06 2023-102024-02 推荐非洲中资水泥龙头西部水泥。 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21/22FY受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23年基本面或已基本企稳。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 西部水泥、蒙娜丽莎、亚士创能、东方雨虹、三棵树、坚朗五金、世名科技 （与化工联合覆盖）、鲁阳节能。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑材料-行业深度研究:政策春风频吹，重视地产链困境反转机遇》 2024-05-27 2《建筑材料-行业研究周报:水泥再掀涨价潮，新国标实施有望缓解行业供给压力》2024-05-26 3《建筑材料-行业研究周报:地产预期或迎反转，继续推荐消费建材一线优质龙头及二线弹性品种》2024-05-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-05-31 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02233.HK 西部水泥 1.06 买入 0.08 0.23 0.34 0.46 7.96 4.14 2.86 2.09 002918.SZ 蒙娜丽莎 11.03 增持 0.64 0.87 1.04 1.26 17.23 12.68 10.61 8.75 603378.SH 亚士创能 5.54 买入 0.14 0.35 0.60 0.73 39.57 15.83 9.23 7.59 603737.SH 三棵树 43.24 买入 0.33 1.33 2.23 2.55 131.03 32.51 19.39 16.96 002271.SZ 东方雨虹 14.75 买入 0.90 1.12 1.29 1.48 16.39 13.17 11.43 9.97 002791.SZ 坚朗五金 38.02 买入 1.01 1.33 1.63 1.98 37.64 28.59 23.33 19.20 300522.SZ 世名科技 12.01 买入 0.06 0.59 1.10 1.51 200.17 20.36 10.92 7.95 002088.SZ 鲁阳节能 14.17 买入 0.97 1.19 1.40 1.66 14.61 11.91 10.12 8.54 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：西部水泥数据来源于Wind一致预测，其余均来源于天风建材团队 内容目录 核心观点3 行情回顾3 建材重点子行业近期跟踪5 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现6 风险提示6 图表目录 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（0527-0531）涨跌幅3 表1：2022-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）3 表2：建材标的赔率5 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0527-0531）沪深300跌0.60%，建材（中信）跌4.06%，所有子板块均为负收益。个股中，立方数科（+14.0%），南玻B（+6.4%），天安新材（+5.7%），青龙管业 （+2.6%），方大B（+2.4%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：坚朗五金（-5.4%）、三棵树（-10.0%）、蒙娜丽莎（-7.4%）、亚士创能（-9.5%）、东方雨虹（-8.1%）、长海股份 （+1.5%）、世名科技（+1.3%）、山东药玻（-2.1%）。 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（0527-0531）涨跌幅 （%） -2.93 -3.92 -3.86 -3.68 -4.58 -4.55 -4.98 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 其他装饰材料玻璃纤维玻璃陶瓷其他结构材料其他专用材料水泥 资料来源：Wind，天风证券研究所 地产限购继续放松，消费建材赔率占优 据Wind，0525-0531一周，30个大中城市商品房销售面积230.89万平米，环比+15.43%，同比-37.58%。5月27日，上海出台调整优化住房限购政策，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。5月28日，广州、深圳随后也在首付比例、贷款利率等方面作出重要调整，首付比例分别调至15%、20%。我们认为未来随着地产政策的调整优化，地产销售端或将逐步企稳，有望逐步传导至建材基本面回升。 表1：2022-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 2023 2022 同比 1125-1201 270.66 294.78 -8.18% 1202-1208 213.68 289.49 -26.19% 1209-1215 257.37 274.65 -6.29% 1216-1222 275.33 255.29 7.85% 1223-1229 372.55 363.69 2.44% 2024 2023 同比 1230-0105 193.91 336.47 -42.37% 0106-0112 179.26 316.14 -43.30% 0113-0119 171.89 243.17 -29.31% 0120-0126 176.57 23.78 642.61% 0127-0202 206.03 158.62 29.89% 0203-0209 107.03 219.63 -51.27% 0210-0216 4.09 256.59 -98.41% 0217-0223 82.69 310.92 -73.41% 0224-0301 158.67 319.09 -50.27% 0302-0308 120.52 308.79 -60.97% 0309-0315 155.75 337.83 -53.90% 0316-0322 199.98 381.82 -47.62% 0323-0329 295.45 412.47 -28.37% 0330-0405 166.68 340.40 -51.04% 0406-0412 166.39 303.66 -45.21% 0413-0419 172.77 288.74 -40.16% 0420-0426 196.96 346.49 -43.16% 0427-0503 155.37 192.59 -19.33% 0504-0510 144.89 330.46 -56.15% 0511-0517 209.54 296.05 -29.22% 0518-0524 200.03 309.05 -35.28% 0525-0531 230.89 369.87 -37.58% 资料来源：Wind、天风证券研究所 消费建材赔率仍占优，推荐非洲中资水泥龙头西部水泥。我们对当前地产链建材股赔率情况进行梳理，其中选取22年至今股价最低值对应最新收盘跌幅作为最大回撤，选取20-21年收盘价3/4分位数作为预期最大涨幅，整体来看，消费建材仍是赔率最高的品种，其中蒙娜丽莎、东鹏控股、坚朗五金、东方雨虹均在15倍左右，亚士创能超过30倍，水泥/减水剂中的海螺水泥、苏博特也在10倍上下。上周一线城市上海、广深等地继续优化地产限购政策，以降低购房成本和门槛、结合满足外地合理需求方式，刺激市场活跃度回升，考虑到5月份地产销售及建材发货端仍未见改善信号，我们判断未来政策端仍会继续加码，而建材股经过连续两周回调后，或迎来较好时点，继续推荐消费建材弹性品种。此外，海外需求前景更优，较早布局企业有望充分占据先发优势，业绩弹性或于24年逐渐显现，推荐非洲中资水泥龙头西部水泥。 表2：建材标的赔率 板块 公司代码 公司名称 收盘价 22年至今最低价 最大回撤幅度 20-21年收盘价75%分位数 对应当前涨幅 赔率 消费建材 000786.SZ 北新建材 32.32 21.75 -33% 38.39 18.8% 0.6 300715.SZ 凯伦股份 8.54 7.89 -8% 23.36 173.6% 22.8 002271.SZ 东方雨虹 14.75 12.55 -15% 47.77 223.8% 15.0 002372.SZ 伟星新材 17.02 12.46 -27% 18.59 9.2% 0.3 002641.SZ 公元股份 4.23 3.96 -6% 6.88 62.6% 9.