煤炭行业24H1总结：业绩底部逐步显现，绩优则股优

煤炭开采 证券研究报告|行业深度 2024年09月08日 煤炭行业24H1总结：业绩底部逐步显现，绩优则股优 24H1业绩随煤价同步下移，24Q2业绩环比仍小幅下降。2024H1煤炭板块上市公司合计实现营业收入6208.02亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润765.77亿元，同比下降26.59%。2024Q2煤炭板块上市公司合计实现营业收入3071.45亿元，同比下降8.5%，环 比下降2.1%；实现归母净利润370.72亿元，同比下降14.2，环比下降6.2%。 24Q1产销下降后24Q2明显增长，吨煤毛利继续回落。2024年H1样本煤企（15家）合计生产原煤5.4亿吨，同比增加4.2%；销量6.8亿吨，同比下降0.26%。若剔除中国神华后，14家煤企共生产原煤3.8亿吨，同比增加5.37%；销量4.5亿吨，同比下降2.9%。 2024年Q2，样本煤企（11家）累计生产原煤2.5亿吨，环比增加3.3%；销量3.2亿吨，环比增加3.8%。若剔除中国神华后，10家煤企共生产原煤1.6亿吨，环比增加4.6%，销量2.2亿吨，同比增加8.1%。 24年H1吨毛利明显回落，24Q2利价均环比小幅下行。 2024年H1煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。1）售价方面，2024年H1煤企吨煤综合售价657元/吨，同比下跌12.5%。2）成本方面，2024年H1吨煤销售成本417元/吨，同比上涨22.0%。3）毛利方面，2024年H1吨煤销售毛利251元/吨，同比下跌35.8%。 2024年Q2煤炭售价环比下降，吨煤成本环比下降，吨煤毛利环比下降。1）售价方面，2024年Q2煤企吨煤综合售价647元/吨，环比下降4.1%。2）成本方面，2024年Q2吨煤销售成本407元/吨，环比下降4.8%。3）毛利方面，2024年Q2吨煤销售毛利240元/吨，环比下降2.8%。 投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部 远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。板块中报已全部披露完毕，24Q2业绩环比增长的有兰花科创、山煤国际、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源；24Q2业绩同比增长的有电投能源、甘肃能化、陕西煤业、中煤能源、昊华能源。遵循“绩优”则“股优”原则，建议关注Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。假设测算相关风险。 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：上市公司看煤市》2024-09-03 2、《煤炭开采：价格试探性上涨，“绩优”则“股优”》 2024-09-01 3、《煤炭开采：欧洲天然气供应风险继续催化，气价煤价共振偏强》2024-09-01 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.48 1.54 1.61 8.80 8.97 8.61 8.23 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 6.70 6.25 5.73 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 13.08 12.63 12.19 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 10.68 9.91 9.48 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 7.76 7.47 7.24 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.23 1.34 1.46 6.20 7.00 6.44 5.89 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 9.07 7.96 6.82 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.行情回顾4 1.1.基本面：动力煤稳中小幅下移，焦煤短期“V”型趋势凸显4 1.1.1.动力煤：双轨制延续，上半年煤价基本持稳4 1.1.2.焦煤：短期“V”型趋势凸显5 1.2.市场表现：板块走势与煤价背离，行业个股走势分化6 2.业绩综述：业绩基本随煤价波动同步8 2.1.业绩：24H1业绩随煤价同步下移，24Q2业绩环比仍小幅下降8 2.2.财务：盈利韧性良好，费用率延续优异12 2.2.1.盈利能力基本随煤价波动12 2.2.2.煤企控费能力延续优异13 2.3.经营：24Q1产销下降后24Q2明显增长，吨煤毛利继续回落14 2.3.1.量：24年H1销量回落，24年Q2产销量明显上涨14 2.3.2.利：24年H1吨毛利明显回落，24Q2利价均环比小幅下行15 2.4.上市公司估值及股息率16 投资建议17 图表目录 图表1：2023年至今北港动力煤价格走势（元/吨）4 图表2：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨）5 图表3：2023年至今京唐港山西主焦价格走势（元/吨）6 图表4：2024年初至8月30日煤炭行业位居30个中信一级行业第5位6 图表5：2024年至今煤炭板块公司涨跌幅排行（截至2024年8月30日）6 图表6：煤炭公司24H1归母净利润同比与年初至今股价涨跌幅（截至2024/8/30）7 图表7：煤炭公司24Q2归母净利润同比与环比7 图表8：2024H1煤企上市公司营收同比下降11.8%（亿元）8 图表9：2024H1煤企上市公司归母净利润同比下降-26.6%（亿元）8 图表10：样本煤企2024H1业绩表现（亿元）8 图表11：2024H1样本煤企营收增速（%）9 图表12：2024H1样本煤企归母净利润增速（%）9 图表13：2024H1动力煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）9 图表14：2024H1炼焦煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）9 图表15：2024H1无烟煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）9 图表16：2024H1焦炭上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）9 图表17：2024Q2煤企上市公司营收同比下降8.5%（亿元）10 图表18：2024Q2煤企上市公司归母净利润同比下降-14.2%（亿元）10 图表19：样本煤企2024Q2业绩表现（亿元）10 图表20：2024Q2样本煤企营业收入增速（%）11 图表21：2024Q2样本煤企归母净利润增速（%）11 图表22：2024Q2动力煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）11 图表23：2024Q2炼焦煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）11 图表24：2024Q2无烟煤上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）11 图表25：2024Q2焦炭上市公司归母净利润及同比增速（亿元，%）11 图表26：2024H1煤企上市公司毛利率27.8%12 图表27：2024H1煤企上市公司净利率13.5%12 图表28：2024H1煤企上市公司ROE7.3%12 图表29：样本煤企2024年H1盈利能力梳理13 图表30：2024H1煤炭企业三费情况13 图表31：2024H1煤炭企业期间费用率13 图表32：样本煤企2024年H1产销量情况（万吨）14 图表33：样本煤企2024年Q2产销量情况（万吨）14 图表34：2024年H1煤企吨煤销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨）15 图表35：2024年Q2煤企吨煤销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨）15 图表36：煤炭上市公司估值、股息率（24H1年化，截至2024/9/6收盘）16 1.行情回顾 1.1.基本面：动力煤稳中小幅下移，焦煤短期“V”型趋势凸显 1.1.1.动力煤：双轨制延续，上半年煤价基本持稳 双轨制延续，上半年煤价基本持稳，2024年初至8月30日，港口Q5500现货均价 873元/吨。 1月~2月：春节结束前下游维持刚需采购，价格窄幅震荡，节后受春节煤矿假期延 长及发运倒挂等影响，供应刚性已现，煤价小幅反弹； 3月~4月：电煤需求迎来传统淡季，煤价缓慢走低，但中枢价格仍高于800元/吨，动煤价格底部愈发明确； 5月~6月中旬：假期回来煤价超预期上行，主要系产地供应同比下降，发运倒挂未缓解，假期累库不及预期，假期后贸易商、电厂等陆续开始迎峰度夏前补库，补库节奏持续提前，价格波动节奏与往年略有偏差；随着5月补库告一段落，煤价震荡偏稳，价格重心移至对今夏迎峰度夏高温天气的预期，以及中下游根据动态库存对采购节奏的调整； 6月下旬~8月底：旺季不旺特征延续，电厂库存高位叠加发电量不及预期，电厂补库偏缓，以长协煤为主整体煤价稳中震荡。 总体来看，2024年初至8月30日，港口Q5500现货均价873元/吨，2024年Q2港口Q5500现货均价852元/吨，同比下跌18.58%，环比24年Q1单季下跌6.24%；Q2长协均价699元/吨，同比下跌2.46%，环比下跌1.36%。 图表1：2023年至今北港动力煤价格走势（元/吨） 资料来源：cctd，中央人民政府网，国盛证券研究所 图表2：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨） 资料来源：wind，CCTD，国盛证券研究所 1.1.2.焦煤：短期“V”型趋势凸显 24年焦煤短期“V”型趋势凸显。2024年初至今（截至8/30）京唐港主焦煤均价2177元/吨，2024年Q2京唐港主焦煤均价2092元/吨，同比上升7.0%，环比24年Q1单季下跌13.3%。 春节前，受主产区矿难催化和下游冬储补库的影响，焦煤价格较为坚挺； 春节后，随着补库需求、矿难催化弱化，焦煤价格下行，叠加3月终端需求超预期疲软，地方资金到位迟缓，基建等终端需求难以释放，钢厂利润承压带动焦煤价格快速调整至低位； 三月中下旬四月中上旬：下游需求底部边际好转，焦煤库存历史低位，随着补库启动，价格强势反弹； 四月中旬至6月末：焦煤价格反弹后，终端需求进一步催化减弱，下游补库结束，回归至“钢材终端需求→去库速度→铁水产量”为焦煤价格核心； 7月中旬8月底：螺纹换标准影响叠加预计偏弱，钢厂利润快速下行，钢厂减产兑现，焦煤需求短期快速下滑，带来焦煤价格集中调整。 图表3：2023年至今京唐港山西主焦价格走势（元/吨） 资料来源：wind，钢谷网，世界晋商网，国盛证券研究所 1.2.市场表现：板块走势与煤价背离，行业个股走势分化 2024年初至8月30日，沪深300指数下跌3.20%，中