煤炭开采行业周报：“绩优”则“股优”，焦煤性价比逐步显现

煤炭开采 “绩优”则“股优”，焦煤性价比逐步显现 证券研究报告|行业周报 2024年07月21日 行情回顾（2024.7.15~2024.7.19）： 中信煤炭指数3,637.90点，上涨0.42%，跑输沪深300指数1.50pct，位列中信板块涨跌幅榜第12位。重点领域分析： 增持（维持） 本周动煤略有回落，焦煤持稳运行。截至7月19日，北港动煤报收853元/吨，周环比下跌2元/吨；CCI柳林低硫主焦 1920元/吨，周环比持平。 “绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺&部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行，创单周最大跌幅； （3）4月中下旬：煤企相继发布23年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 焦煤板块性价比逐步显现，进可攻退可守。目前焦煤板块对应当前价格下，估值水平普遍回落至9倍左右，若以60%分红比例计，对应股息率已达6.5%+，性价比逐步显现，值得重点关注。 动力煤方面，沿海、内陆电厂日耗分化→火电整体偏弱&高库存压制涨价动力。供应方面，重要会议召开，为保安全部分煤矿暂停生产或减产，叠加少数煤矿换工作面，煤矿产能利用率小幅下降，煤炭供应有所收紧。需求方面，本周江淮和以 南地区降雨消退，气温偏高，沿海电厂日耗高位波动，但随着降雨转移至北方和内陆地区，导致内陆电厂日耗一直处于低位，全国电厂日耗区域间分化，整体日耗依然弱于去年。外加当前电厂库存仍处偏高水平，市场仅有部分刚需采购，对价格拉动作用有限。整体来看：一方面，目前正值迎峰度夏期间，部分贸易商对需求提升仍抱有一定预期，叠加发运成本严 重倒挂，低价出货意愿不强；但另一方面，虽然沿海地区电厂日耗高位波动，但内陆地区电厂日耗明显偏低，在水电、新 能源挤压作用下，火电整体需求仍偏弱。外加沿海（下水煤）区域整体库存去库缓慢，导致下游采购积极性有限，对高价有所抵触，因此煤价缺乏涨价动力，短期市场仍将延续窄幅波动趋势。 行业走势 48% 32% 16% 0% -16% -32% 煤炭开采沪深300 焦煤方面，供需矛盾并不突出，大涨不易、深跌亦难，延续宽幅震荡运行。本周炼焦煤市场持稳运行，因重大会议召开， 产地部分趋于安监趋严煤矿有短暂停产现象，但整体供应影响较为有限。随着期货及钢材价格震荡偏弱，市场情绪有所回落，近两日线上竞拍降价煤矿增多，下游焦企按需补库，贸易环节观望市场积极出货，煤矿签单一般，除少数煤价偏高矿点累库明显，价格承压下调50~150元/吨左右外，整体以稳运行。供应方面，本周产地主流大矿产量有所回升，部分地方 2023-072023-112024-032024-07 煤矿因重大会议召开有短暂停产现象，产地整体供应小幅缩减。需求方面，终端需求未见明显好转，且建材成交表现一 般，外加钢坯价格弱势，钢焦企业对原料端的采购依旧谨慎，维持刚需补库。但当下铁水产量仍处相对高位，高日耗背景作者 下双焦的刚需性仍在。整体来看，自�一以来，焦煤供需矛盾并不突出，价格延续宽幅震荡运行（1800~2100元/ 吨）。当前焦煤的核心矛盾在于成材需求，并不在于自身供应和库存（今年黑色产业链投机难度较大，原料投机贸易受到 较大压制）。目前钢厂利润尚可，但钢材库存、表需数据表现偏弱，且但随着北方高温、南方雨季钢材季节性淡季逐步显现，预计铁水继续增产空间有限，从而压制焦煤价格上行空间。但受山西产量恢复不及预期以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间亦有限，正所谓“焦煤大涨不易、深跌易难，短期仍将延续震荡运行”。 焦炭方面。焦炭市场暂稳运行；期焦炭市场供需矛盾较小，价格持稳运行，由于下游钢材表现弱势，焦企对原料多保持按需采购，焦煤价格也基本持稳，入炉成本变动较小，故焦企利润基本保持稳定；供应方面，由于近期原料煤价格基本持稳，焦企多能处于盈利状态，开工积极性较高，供应稍有增量；整体来看，本周焦炭维持稳定；本周焦企出货顺畅，库存 低位，钢厂原料到货好转，供需格局有所改善，短期看，焦炭价格弱稳运行，不过由于近期盘面下跌，钢材成交疲软、价格下滑，螺纹钢推新汰旧，原料煤价格松动等利空因素影响，焦炭市场情绪转弱，看降情绪渐起，后期需重点关注钢焦市场利润情况以及原料煤价格走势。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：原煤产量环增，价格可持续性优于弹性》2024-07-16 2、《煤炭开采：底层逻辑不改，内部分化加剧，“绩优”则“股优”》2024-07-14 3、《煤炭开采：海外能源价格震荡调整》2024-07-14 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 13.99 13.76 13.76 13.37 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 11.60 11.92 11.04 10.54 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.54 1.78 1.99 6.38 6.71 5.80 5.19 600188.SH 兖矿能源 买入 2.71 2.73 2.81 2.94 5.72 5.67 5.51 5.27 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 6.41 6.27 6.09 5.76 600348.SH 华阳股份 买入 1.44 1.03 1.19 1.25 5.31 7.43 6.43 6.12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价小幅震荡下行4 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主4 1.1.2.港口：北港库存缓慢去化，价格企稳震荡4 1.1.3.海运：船运市场回升6 1.1.4.电厂：旺季日耗如期提升，刚需逐步释放6 1.1.5.价格：港口煤价震荡运行6 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动8 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主10 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主10 1.3.2.库存：出货仍较顺畅，库存维持低位10 1.3.3.利润：利润持续缩窄11 1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主12 2.本周行情回顾13 3.本周行业资讯14 3.1.行业要闻14 3.2.重点公司公告17 4.风险提示17 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：广州港库存（万吨）5 图表7：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表9：国内海运费（元/吨）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨）7 图表13：产地焦煤价格（元/吨）7 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨）7 图表15：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）8 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）8 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表24：港口焦炭库存（万吨）11 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表30：本周市场及行业表现13 图表31：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表32：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表33：本周重点公司公告17 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价小幅震荡下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。本周主产区市场延续弱势，近期少数煤矿检修倒工作面停产减产，供应稍有收紧，终端化工及站台大户等以刚需补库为主，部分煤矿产销平衡，价格暂稳，但是贸易商等受倒挂影响，观望增多，少数煤矿库存压力增加。重要会议召开，为保安 全监测点部分煤矿暂停生产或减产，叠加少数煤矿换工作面，煤矿产能利用率小幅下降，市场煤炭供应收紧。截至7月12日（Wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报750元/吨，周环比增加60元/吨，同比偏高41元/吨。 陕西榆林Q5500报770元/吨，周环比增加120元/吨，同比偏高73元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） G¾D 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：北港库存缓慢去化，价格企稳震荡 本周港口市场价格窄幅震荡，多数贸易商报价坚挺，低价不愿出货，部分下游对价格的接受程度有所提升，成交少量。迎峰度夏时期，部分贸易商对下游需求有一定预期，认为现在日耗高位，电厂或有需求释放，报价坚挺，但目前电厂库存仍然偏高，叠加水电和新能源利好，市场仅有部分刚需采购，对价格支撑有限，预期价格短期仍将窄幅震荡为主。 环渤海港口方面：本周（7.13~7.19）环渤海9港日均调入154万吨，周环比减少 5万吨，日均调出167万吨，周环比减少2万吨。截至7月19日，环渤海9港库 存合计2552万吨，周环比减少65万吨，较上年同期减少