白酒行业2024年中报业绩综述：降速、提费，守住市场份额

白酒行业2024年中报业绩综述 降速、提费，守住市场份额 2024年09月08日 “守住市场份额”成为存量竞争发展阶段的首选：（1）宏观面，面对内部产业升级与外部挑战“底线思维”与防御性策略成为优选，而国资规模性企业抗风险能力显著高于中小企业。（2）产业面，大股东“稳增长”的期待与白酒行业消费动力减弱与消费场景收缩导致供需错配，市场面库存累积、价格承压。（3）品牌端，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延与区域下沉策略进一步挤压中小品牌生长空间；在行业高集中、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌的成长战加剧，“以渠道对抗品牌”“终端为王”高筑渠道壁垒策略也成为市场份额争夺中的必然选择，可以预见的是存量竞争阶段“以价换量”仍将持续，但随着竞争方人力、费用等资源追加而先发优势也将抹平，效用边际递减。第一，24Q2报表业绩降速，公司存货增加与合同负债下降（剔除茅五），可以视为市场库存出清周期开启。营收与净利润增速环比下降，高端与区域龙头业绩表现韧性考验渠道能力，主动调整释压逐步开始：Q2为传统消费淡季，叠加礼赠、商务与宴席等核心场景表现弱势，白酒板块24Q2实现营业收入919.2亿元，同比+10.6%；归母净利润337.0亿元，同比+11.8%，高端酒、次高端酒、区域龙头和其他酒收入分别同比+14.4%、+8.5%、+8.4%和-14.7%。公司存货增加，合同负债下降：24H1存货1506.8亿元较23H1的1360.7亿元增长10.7%，环比24Q1的1452.7亿元提高3.7%；24H1末合同负债385.5亿元，环比409.1亿元下降6.5%，剔除茅五后24H1合同负债204.0亿元，环比263.4亿元消耗明显。第二，“以价换量”，以变动（销售）费用调节消费者真实感知价格，守住市场份额：价格的核心是保障利益分配链条的持续合理稳定，无论是假接数字化工具BC联动的“扫码红包现金奖励或再来一瓶”，还是直接加大进货陈列奖励、演唱会门票促销等强化渠道推力。净利率同降与毛利率小幅提升：24Q2白酒板块盈利整体承压，高端-0.6pcts、次高端-3.9pcts、区域龙头-0.1pcts、其他酒企+6.0pcts，板块毛利率为81.1%，同比+1.2pcts。经营性现金流承压：剔除茅台及五粮液提价回款、H1填仓票据集中兑付影响，板块其他企业经营现金流24H1为228.2亿元，23H1为166.0亿元；24Q2为23.8亿元，同比23Q2的 62.5亿元减少38.7亿元，今世缘、水井坊等变动明显。 第三，重视股东回报，承诺年度最低分红比例：24-26年，茅台不低于当年归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红，洋河承诺年分红不低于归母净利润的70%，分红不低于70亿元。投资建议：“先量后价”渠道库存出清周期已然开启，关注飞天、普五等产品中秋国庆旺季价格走势，拐点判断有赖于动销提升、库存下降、价格企稳提升，基于当下较高安全边际的估值水平下，推荐五粮液（1618与低度红包策略）、贵州茅台、山西汾酒（核心消费群对青花20及玻汾等稳定需求支撑），古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、伊力特、金徽酒、泸州老窖、水井坊、洋河股份。风险提示：白酒限制性产业政策调整超预期；消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期食品安全问题。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E级 600519.SH贵州茅台1,398.0059.4969.5677.06232018推荐 000858.SZ五粮液117.537.788.589.60151412推荐000568.SZ泸州老窖110.609.029.9510.93121110推荐 600809.SH山西汾酒163.998.5610.4612.59191613推荐 000596.SZ古井贡酒162.008.6810.9713.55191512推荐 603198.SH迎驾贡酒50.282.863.684.34181412推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年9月6日收盘价） 推荐维持评级分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@mszq.com分析师胡慧铭执业证书：S0100524060006邮箱：huhuiming@mszq.com相关研究1.食品饮料行业周动态：速冻龙头布局饮品供应链，饮品小料市场前景几何-2024/08/122.食品饮料24Q2基金持仓分析：板块重仓占比回落白酒仍为配置主力-2024/07/313.食品饮料行业2024年中期投资策略：平芜尽处是春山——布局长期，跟踪改善，优选个股-2024/06/18 4.休闲食品及食品加工行业2023年年报及2 024年一季报业绩综述：春节旺季动销亮眼，成本红利延续释放-2024/05/235.2024年春季糖酒会专题：春糖总结—产业回归平常心，积极寻求结构性机会-2024/03/26 目录 1白酒板块2024年中报总结：高端酒延续稳健，次高端、地产酒分化加剧3 1.1收入端：白酒分化增长，高端和区域龙头酒企韧性较强3 1.2利润端：酒企业绩整体降速，费用投放增加11 1.3现金流及合同负债：经营现金流承压，合同负债“蓄水池”效应减弱16 2投资建议20 3风险提示21 插图目录22 表格目录22 1白酒板块2024年中报总结：高端酒延续稳健，次高端、地产酒分化加剧 1.1收入端：白酒分化增长，高端和区域龙头酒企韧性较强 2024Q2白酒消费保持弱复苏，上市酒企整体呈现分化增长。Q2为传统消费淡季，叠加礼赠、商务与宴席等核心场景表现弱势，白酒板块A股20家上市公司24H1合计实现营收2420.73亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润956.82亿元，同比增长14.31%；其中Q2实现营业收入919.17亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润336.95亿元，同比增长11.76%，增速均环比下降。白酒企业上半年整体维持增长态势，分价格表现分化，高端酒及区域龙头增长具备韧性，次高端由于商务消费复苏缓慢受损分化加剧。2024Q2高端酒、次高端酒、区域龙头和其他酒收入分别为596.87亿元、98.59亿元、176.33亿元和47.38亿元，同比增长14.41%、8.50%、8.39%和-14.68%，归母净利润分别为260.96亿元、22.92亿元、51.53亿元和1.55亿元，同比增长13.17%、-6.97%、7.87%以及扭亏为盈。 图1：24Q2白酒行业收入表现环比降速，增速为10.6%图2：24Q2白酒行业利润增速为11.8% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 白酒营业收入（亿元）YoY（%）60% 40% 20% 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4 2023Q3 2024Q2 0% 800 600 400 200 0 白酒归母净利润（亿元）YoY（%） 100% 80% 60% 40% 20% 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4 2023Q3 2024Q2 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2024H12024Q22024Q1 营收YoY净利润YoY营收YoY净利润YoY营收YoY净利润YoY 高端酒 1494.84 15.28% 687.80 14.43% 596.87 14.41% 260.96 13.17% 897.97 15.86% 426.84 15.21% 贵州茅台 819.31 17.76% 416.96 15.88% 361.55 17.31% 176.30 16.10% 457.76 18.11% 240.65 15.73% 五粮液 506.48 11.30% 190.57 11.86% 158.15 10.08% 50.12 11.50% 348.33 11.86% 140.45 11.98% 泸州老窖 169.05 15.84% 80.28 13.22% 77.16 10.51% 34.54 2.24% 91.88 20.74% 45.74 23.20% 次高端酒 287.29 12.19% 93.64 12.66% 98.59 8.50% 22.92 -6.97% 188.71 14.22% 70.72 20.93% 山西汾酒 227.46 19.65% 84.10 24.27% 74.08 17.06% 21.47 10.23% 153.38 20.94% 62.62 29.95% 舍得酒业 32.71 -7.28% 5.91 -35.73% 11.65 -22.73% 0.41 -88.41% 21.05 4.18% 5.50 -3.37% 水井坊 17.19 12.57% 2.42 19.55% 7.85 16.62% 0.56 29.60% 9.33 9.38% 1.86 16.82% 酒鬼酒 9.94 -35.50% 1.21 -71.32% 5.00 -13.27% 0.48 -60.87% 4.94 -48.80% 0.73 -75.56% 区域龙头 509.37 12.67% 163.09 11.68% 176.33 8.39% 51.53 7.87% 333.04 15.08% 111.56 13.53% 洋河股份 228.76 4.58% 79.47 1.08% 66.21 -3.02% 18.92 -9.75% 162.55 8.03% 60.55 5.02% 古井贡酒 138.06 22.07% 35.73 28.54% 55.19 16.79% 15.07 24.57% 82.86 25.85% 20.66 31.61% 今世缘 73.04 22.36% 24.61 20.08% 26.33 21.52% 9.29 16.86% 46.71 22.84% 15.33 22.12% 迎驾贡酒 37.85 20.44% 13.79 29.59% 14.61 19.04% 4.66 27.96% 23.25 21.33% 9.13 30.43% 口子窖 31.66 8.72% 9.49 11.91% 13.99 5.90% 3.59 15.15% 17.68 11.05% 5.89 10.02% 其他酒企 129.22 -4.51% 12.29 80.19% 47.38 -14.68% 1.55 -204.89% 81.85 2.57% 10.74 29.40% 老白干酒 24.70 10.65% 3.04 40.25% 13.40 9.00% 1.68 46.69% 11.30 12.67% 1.36 33.04% 伊力特 13.30 8.94% 1.98 12.13% 4.98 3.64% 0.39 38.92% 8.31 12.39% 1.59 7.08% 顺鑫农业 56.87 -8.45% 4.23 621.87% 16.30 -23.26% (0.28) -93.15% 40.57 -0.75% 4.51 37.42% 金徽酒 17.54 15.17% 2.95 15.96% 6.78 7.73% 0.74 1.88% 10.76 20.41% 2.21 21.58% 金种子酒 6.67 -13.16% 0.11 129.35% 2.47 -26.25% (0.07) -295.62% 4.19 -3.02% 0.18 -142.9% 天佑德酒 7.59 14.93% 0.80 -17.53% 2.33 -11.82% (0.29) -248.08% 5.26 32.77% 1.08 40.43% 皇