“美”周市场复盘（9月第1周）：美债结束长达26个月“倒挂”

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师熊宇翔 SAC证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《中报分红预案远超过去三年之和— —2024年中报业绩分析系列4》 2024-09-02 2.《成长领跑——A股策略专题报告 (20240901)》2024-09-01 3.《外部扰动渐退——8月市场回顾》 2024-09-01 证券研究报告 策略专题报告/2024.09.07 美债结束长达26个月“倒挂” ——“美”周市场复盘（9月第1周） 核心观点 本周A股市场经历了震荡下行的走势，主要指数普遍收跌，上证指数触及阶段性新低。指数方面，中证500和中证1000相对表现靠前，上证50和科创50表现垫底。上证指数在周内多次跌破2800点，创出阶段新低。市场情绪整体偏向悲观，个股普遍下跌，本周全市场超过4000只个股出现下跌，仅不到20%的个股收红。成交额方面，从周一的7057亿元逐渐缩量至周五的5348亿元，反映出市场交易活跃度有所下降。两融方面，截至9月5日，场内两融余额为13905.2亿元，较上周减少13亿元，周内融资买入占比较上周降低1.4%，杠杆资金风险偏好继续回落。 市场本周的震荡下行主要受到内外宏观经济数据走弱的影响。8月份制造业PMI数据的超预期回落至49.1%，连续四个月处于收缩区间，成为市场关注的焦点，这一数据的下滑加剧了投资者对经济增长放缓的担忧，导致市场情绪偏向谨慎。外部环境的复杂性也对A股市场产生了影响。8月ISM制造业指数47.2，低于预期值47.5，制造业在三季度对经济的拖累作用可能进一步增强。此外，美国8月ADP就业人数创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期。衰退预期导致降息路径不确定性抬升，市场开启riskoff模式。 本周仅汽车板块录得正收益，家电、社服等消费相关板块受益于扩大消费的政策催化，近期持续表现靠前。具体来看，汽车（0.5%）、非银（-0.5%）和传媒（-0.7%）领涨行业；石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）和有色（-5.1%）表现靠后。汽车整车行业在本周表现出色，主要受益于新能源汽车销售数据的强劲增长以及政府对汽车消费的刺激政策。乘联会的初步统计数据显示，8月份新能源车市场零售量达到101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%。此外，多地政府提高了汽车以旧换新的补贴标准，如山西省将燃油车报废更新补贴提升至1.5万元，新能源车报废更新补贴提升至2万元，这些政策利好推动了汽车整车板块的上涨。非银板块中保险和券商均在本周有所表现。前者受益于中报向好，且具有高股息逻辑；后者受益于两大头部券商合并事件催化。 大类资产：1）全球股市普跌，美股三大指数调整幅度较大。2）美债收益率结束长达26个月“倒挂”。3）本周现货黄金价格小幅下跌0.15%。 未来两周重点关注：1）国内：9月9日，8月CPI、PPI数据；9月14日，8月投资、工业增加值等；2）海外：9月11日，美国8月核心CPI；9月18日，美联储议息会议。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1A股：上证触及阶段性低位3 1.1内外经济双弱，市场震荡下行3 1.2仅汽车板块录得正收益5 2宏观：美国经济数据显示“软着陆”概率提升6 2.1中小企业修复弹性边际改善6 2.2美国经济数据显示宏观景气度走弱7 3大宗：美债收益率结束长达26个月“倒挂”9 3.1全球股市普跌，调整幅度较大9 3.2美元资产与黄金：美债收益率结束倒挂9 4未来两周重点关注事件一览11 5风险提示11 图表目录 图1.主要指数均出现较大调整3 图2.制造风格相对占优，周期表现垫底3 图3.赚钱效应降至新低4 图4.本周超过4000家公司出现下跌4 图5.本周日均成交额小幅回升至5800亿元，杠杆资金风险偏好先上后下4 图6.本周仅汽车板块录得正收益5 图7.汽车、家电和社服等受益于近期扩大消费的政策催化，持续受到资金关注6 图8.市场对于9月降息预期不确定性抬升8 图9.美国经济数据不及预期导致全球股市出现调整9 图10.标普消费和公用领涨，能源和信息技术表现靠后9 图11.衰退预期再起，美债于本周结束倒挂10 图12.降息预期居高不下，金价小幅上涨0.3%10 图13.未来两周关注中国8月经济数据、美国8月CPI等11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 1A股：上证触及阶段性低位 1.1内外经济双弱，市场震荡下行 本周A股市场经历了震荡下行的走势，主要指数普遍收跌，上证指数触及阶段性新低。指数方面，中证500和中证1000相对表现靠前，上证50和科创50表现垫 底。上证指数在周内多次跌破2800点，创出阶段新低。市场情绪整体偏向悲观，个股普遍下跌，本周全市场超过4000只个股出现下跌，仅不到20%的个股收红。成交额方面，从周一的7057亿元逐渐缩量至周五的5348亿元，反映出市场交易 活跃度有所下降。两融方面，截至9月5日，场内两融余额为13905.2亿元，较上周减少13亿元，周内融资买入占比较上周降低1.4%，杠杆资金风险偏好继续回落。 市场本周的震荡下行主要受到内外宏观经济数据走弱的影响。8月份制造业PMI数据的超预期回落至49.1%，连续四个月处于收缩区间，成为市场关注的焦点，这一数据的下滑加剧了投资者对经济增长放缓的担忧，导致市场情绪偏向谨慎。外部环境的复杂性也对A股市场产生了影响。8月ISM制造业指数47.2，低于预期值47.5，制造业在三季度对经济的拖累作用可能进一步增强。此外，美国8月ADP就业人数创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期。衰退预期导致降息路径不确定性抬升，市场开启riskoff模式。 图1.主要指数均出现较大调整图2.制造风格相对占优，周期表现垫底 （%） 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 -3.0 -4.5 -6.0 本期（9.6）上期（8.30） （%） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 本期（9.6）上期（8.30） 中证500万得全A深证成指中证1000创业板指上证指数沪深300上证50科创50先进制造医药医疗消费金融地产科技(TMT)周期 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 0.60 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 数据来源：Wind，财通证券研究所 2022-02-28 2022-03-14 2022-03-28 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-06 2022-06-20 2022-07-04 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-12 2022-09-26 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-02 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 10*融资买入额/融资余额 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 2024-03-11 2024-03-25 2024-04-08 2024-04-22 2024-05-06 2024-05-20 2024-06-03 2024-06-17 2024-07-01 2024-07-15 2024-07-29 2024-08-12 2024-08-26 2023-03-06 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.本周日均成交额小幅回升至5800亿元，杠杆资金风险偏好先上后下 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 2023-03-26 2023-04-15 2023-05-05 2023-05-25 2023-06-14 涨停家数占比（%） 2023-07-04 2023-07-24 2023-08-13 2023-09-02 2023-09-22 2023-10-12 2023-11-01 2023-11-21 2023-12-11 过去半年以来中位数（%） 2023-12-31 2024-01-20 2024-02-09 2024-02-29 2024-03-20 2024-04-09 2024-04-29 2024-05-19 2024-06-08 2024-06-28 2024-07-18 全A股票换手率（%） 2024-08-07 80% 60% 40% 20% 0% 2023-05-052023-07-072023-09-082023-11-172024-01-192024-03-292024-05-312024-08-02 数据来源：Wind，财通证券研究所 2024-08-27 策略专题报告/证券研究报告 图3.赚钱效应降至新低 图4.本周超过4000家公司出现下跌 上涨家数平盘家数下跌家数 100% 4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1.2仅汽车板块录得正收益 本周仅汽车板块录得正收益，家电、社服等消费相关板块受益于扩大消费的政策催化，近期持续表现靠前。具体来看，汽车（0.5%）、非银（-0.5%）和传媒（-0.7%）领涨行业；石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）和有色（-5.1%）表现靠后。 图6.本周仅汽车板块录得正收益 （%） 5 本期（9.6）上期（8.30） 3 1 -1 -3 -5 -7 汽非传电交家社商纺综银环农医计房轻钢基公机国通食建美建煤有电石 车银媒力通用会贸织合行保林药算地工铁础用械防信品筑容筑炭色子油 金设运电服零服 牧生机产制 化事设军 饮材护装金石 融备输器务售饰 渔物造 工业备工 料料理饰属化 数据来源：Wind，财通证券研究所 汽车整车行业在本周表现出色，主要受益于新能源汽车销售数据的强劲增长以及政府对汽车消费的刺激政策。乘联会的初步统计数据显示，8月份新能源车市场零售量达到101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%。此外，多地政府提高了汽车以旧换新的补贴标准，如山西省将燃油车报废更新补贴提升至1.5万元，新 能源车报废更新补贴提升至2万元，这些政策利好推动了汽车整车板块的上涨。非银板块中保险和券商均在本周有所表现。前者受益于中报业绩向好，且具有高股息逻辑；后者则受益于两大头部券商合并事件催化。 图7.汽车、家电和社服等受益于近期扩大消费的政策催化，持续受到资金关注 汽车非银金融 传媒电力设备交通运输家用电器社会服务商贸零售纺织服饰 综合银行环保 农林牧渔医药生物计算机房地产轻工制造钢铁 基础化工公用事业机械设备国防军工通信 食品饮料建筑材料美容护理建筑装饰煤炭 有色金属电子 石油石化 汽车非银金融 传媒电力设备交通