豆粕：回调震荡，等待USDA报告 豆一：跟随周边市场氛围波动，调整震荡

期货研究 二〇 二2024年09月08日 四年度 豆粕：回调震荡，等待USDA报告 豆一：跟随周边市场氛围波动，调整震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（09.03-09.06），美豆期价先涨后跌，主要因出口活跃、优良率下降、中国对自加拿大进口油 所 菜籽发起反倾销调查。周五下跌则因丰产压力、周边市场偏空氛围。9月3日和5日，美豆有3笔大额出 口销售订单（数量约44.67万吨）销往中国和未知目的地，在2024/25年度交付。从周K线角度，9月6 日当周，美豆主力11月合约周涨幅0.55%、美豆粕主力12月合约周涨幅3.68%。 上周（09.02-09.06），国内连豆粕和豆一期价均延续反弹。豆粕方面，除了跟随美豆反弹之外，菜粕大幅上涨也有带动作用。菜粕上涨的事件驱动为：因加拿大对华贸易限制、中方依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。豆一方面，东北产区大豆现货价格稳中偏弱，新季大豆生长良好，国储等各类拍卖持续进行。下游豆制品需求好转，因学校开学、食堂采购增加，部分地区高温则限制需求恢复。从周K线而言，豆粕主力m2501合约周涨幅3.14%，豆一主力a2501合约周涨幅1.03%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降，符合预期、影响中性。据USDA出口销售报告，8月29日当周，美豆出口装船约49万吨，周环比降幅约9%；2023/24年度美豆累计出口装船约4443万吨，同比降幅约15%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约-23万吨（前一周约-14万吨），略低于预期（-20～20万吨）；下一市场年度（2024/25年度）周度净销售约166万吨（前一周约262万吨），符合预期（80～200万吨），两者合计约143万吨（前一周约248万吨）。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约-10万吨（前一周约6万吨），美豆对中国下一作物年度 （2024/25年度）周度净销售约100万吨（前一周87万吨）。2）美豆优良率周环比下降、低于预期，影响偏多。据USDA作物生长报告，截至9月2日当周，美豆优良率65%（前一周67%），低于预期（66%），去年同期53%。美豆结荚率94%、去年同期95%，五年均值93%。3）美豆主产区天气预报：据9月7日天气预报，美豆主产区9月上旬降水较少、9月中旬降水环比增加；9月7日～9日气温偏低、9月10日～21日气温偏高。 上周（09.02-09.06），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至9月6日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约28万吨，前一周日均成交约34万吨。2）提货：豆粕 提货量周环比上升。据钢联统计，截至9月6日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.6万吨，前一周日 均提货量约17.9万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至9月6日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-4元/吨，前一周约-16元/吨，去年同期约836元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计，截至8月30日当周，我国主流油厂豆粕库存约129万吨，周环比降幅约8%，同比增幅约79%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，预计下周继续上升。据钢联预估（125家油厂），截至9月6日当周，国内大豆周度压榨量约221万吨（前一周205万吨，去年同期198万吨），开机率约63%（前一周58%，去年同期57%）。下周（9月7日～9月13日当周）油厂大豆压榨量预计约233万吨（去年同期205万吨），开机率66%（去年同期59%）。6）进口大豆流拍。据博朗资讯，9月4日进口大豆计划拍卖数量33万吨，全部流拍（8月28日拍卖成交率约19%、成交均价3580元/吨）。 上周（09.02-09.06），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4620～4700元/吨，较前周下跌40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4900～5040元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5100～5360元/吨，多数较前周下跌20～40元/吨。2）东北产区新豆生长情况良好。据博朗资讯，东北产区新季大豆处于鼓粒期，近期天气良好，利于作物生长。3）需求部分好转、多数销区走货略有加快。据博朗资讯，各级学校开学后，食堂对豆制品采购量相应增加，各地经销商表示国产大豆走货略有加快。4）国储大豆拍卖成交率略降、市场参与度尚可。据博朗资讯，①9月2日中储粮网计划拍卖国产大豆49145吨，成交9355吨，成交率约19%，成交均价约 4497元/吨。②9月4日中储粮网计划拍卖国产大豆48673吨，成交10016吨，成交率约21%，成交均价 约4523元/吨。③9月6日中储粮网计划拍卖国产大豆42753吨，成交4577吨，成交率约11%，成交均 价约4528元/吨。虽然临近新豆上市，但部分库点豆源品质尚可，且部分贸易主体出货较好、参与积极性尚可。 下周（09.09-09.13），预计连豆粕和豆一期价或回调震荡，规避假期风险。豆粕方面，由于近期偏多事件影响、价格连续上涨。关注9月USDA报告（北京时间9月12日24:00），主要看美豆单产调整情况。如果报告偏空，价格可能有所回调。豆一方面，东北产区新豆生长良好、关注天气变化，抛储仍在，需求端略有改善，基本面暂无重大变化，预计期价震荡为主。临近中秋小长假，注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年8月29日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2024年8月29日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约15% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年8月29日当周，2023/24年度美豆对中国装船约20万吨，周环比上升，同比上升 图4：2024年8月29日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约2430万吨，低于去年同期 吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度 2500000 吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度 35000000 2000000 1500000 1000000 500000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 吨 4000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 00 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年9月2日当周，美豆优良率65%，前一周67%，去年同期53% 图6：2024年9月2日当周，美国大豆结荚进度约 94%，去年同期95%，五年均值约93% 120% 2024年2023年2022年2021年2020年 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 图7：2024年9月6日当周，豆粕成交量周环比下降 图8：2024年9月6日当周，豆粕提货量周环比上升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/6/32024/7/32024/8/32024/9/3 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 01-02 01-15 01-28 02-08 02-21 03-05 03-16 03-27 04-08 04-19 04-30 05-14 05-25 06-05 06-17 06-30 07-11 07-22 08-02 08-13 08-24 09-04 09-19 10-10 10-25 11-09 11-24 12-11 12-26 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年9月6日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图10：2024年8月30日当周，豆粕库存周环比降幅约8%，同比增幅约79% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-08 10-19 10-30 11-10 11-21 12-02 12-13 12-24 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 2024年 80% 2020年 2022年 2023年 2021年 2019年 75% 70% 65% 60% 55% 50% -400 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年9月6日当周，大豆压榨量周环比上升 图12：2024年9月6日当周，大豆开工率周环比上升 万吨 250 200 150 100 50 0 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20232024 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：中国 %（周） 70 6020232024 50 40 30 20 10 01-05 01-13 01-26 02-03 02-16 02-24 03-08 03-17 03-29 04-07 04-19 04-28 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-15 10-06 10-27 11-17 12-08 12-29 01-05 01-13 01-26 02-03 02-16 02-24 03-08 03-17 03-29 04-07 04-19 04-28 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-15 10-06 10-27 11-17 12-08 12-29 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图13：2024年9月6日当周，生猪价格周环比上涨图14：2024年9月6日当周，自繁自养生猪养殖利 润和外购仔猪利润周环比上升 元/斤出栏价:生猪:全国 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 2023/1/29 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/31 2024/8/31 6.5 元/头养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：同花顺，国泰君安期货