有色金属行业大宗&贵金属周报：美国核心PCE三年新低，降息预期提振金价

行情综述&投资建议 本周（6.24-6.28）内A股下跌，沪深300指数收跌0.97%，有色金属跑赢大盘，收跌0.968%。个股层面，龙磁科技、 云南锗业、银邦股份涨幅领先；新威凌、国城矿业、中钨高新跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格-0.97%至9,586美元/吨，沪铜价格-1.19%至7.84万元/吨。全球铜库存累库1.62万吨至68.26 万吨，其中LME累库1.50万吨至18.01万吨，国内社会库存累库0.07万吨至39.91万吨，COMEX去库0.01万吨至 0.82万吨，保税区库存累库0.06万吨至9.52万吨。供应方面，本周安托法加斯塔已和我国部分冶炼厂达成协议，将年中铜精矿加工精炼费用分别定为23.25美元/吨和2.325美分/磅，较全年长单80美元/吨显著下降，但较当前现货TC有所抬升，显示再生铜对原料的补充作用。但全球矿端供应仍面临紧缺，智利5月铜精矿出口131.38万吨，环比增10.44%，而5月智利Codelco铜产量依然未达产量目标，同时印尼铜冶炼厂8月投产后铜精矿供需将更趋紧。本周进口铜精矿零单TC回落至负数-0.28美元/吨，环比减少0.41美元/吨。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格0.28%至2518.00美元/吨，沪铝价格-0.73%至2.03万元/吨。全球铝库存去库4.76万吨至209.29 万吨，其中LME去库2.85万吨至102.69万吨，国内铝锭+铝棒库存去库1.91万吨至106.60万吨。供应端，云南地区受前期限电影响的产能本周已基本释放完毕，此前内蒙古新投产能释放完毕，根据百川，本周电解铝开工产能为4333.6万吨，环比增10万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率62.6%，环比下滑0.6%，同比下滑1.2%，整体上淡季影响下游型材、板带箔、合金等领域的消费表现，仅线缆行业受益于国网订单而有所上行。终端方面，据中国汽车工业协会数据，5月汽车出口48.1万辆，环比降4.4%，同比增23.9%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.09%至2336.90美元/盎司，美债10年期TIPS上涨6BP至2.08%。COMEX黄金库存持平于17.58百万金衡盎司。美国5月核心PCE同比增长2.6%，符合预期，低于前值的2.8%，并为2021年3月以来最低；环比增长0.1%，符合预期，低于前值的0.3%，为2023年11月以来最小增幅。5月美国个人消费支出环比增长0.2%，低于预期的0.3%。本周多位美联储官员表态偏鹰，但周五晚的通胀数据对金价表现有所提振。地缘政治方面，美国总统大选辩论开始，全球仍面临波动性的抬升。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等 因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.97%至9,586美元/吨，沪铜价格-1.19%至7.84万元/吨。全球铜库存累库1.62万吨至68.26万吨，其中LME累库1.50万吨至18.01万吨，国内社会库 存累库0.07万吨至39.91万吨，COMEX去库0.01万吨至0.82万吨，保税区库存累库0.06 万吨至9.52万吨。供应方面，本周安托法加斯塔已和我国部分冶炼厂达成协议，将年中 铜精矿加工精炼费用分别定为23.25美元/吨和2.325美分/磅，较全年长单80美元/吨显著下降，但较当前现货TC有所抬升，显示再生铜对原料的补充作用。但全球矿端供应仍面临紧缺，智利5月铜精矿出口131.38万吨，环比增10.44%，而5月智利Codelco铜产量依然未达产量目标，同时印尼铜冶炼厂8月投产后铜精矿供需将更趋紧。本周进口铜精矿零单TC回落至负数-0.28美元/吨，环比减少0.41美元/吨。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格0.28%至2518.00美元/吨，沪铝价格-0.73%至2.03万元/吨。全球铝库存去库4.76万吨至209.29万吨，其中LME去库2.85万吨至102.69万吨，国内铝 锭+铝棒库存去库1.91万吨至106.60万吨。供应端，云南地区受前期限电影响的产能本周已基本释放完毕，此前内蒙古新投产能释放完毕，根据百川，本周电解铝开工产能为4333.6万吨，环比增10万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率62.6%，环比下滑0.6%，同比下滑1.2%，整体上淡季影响下游型材、板带箔、合金等领域的消费表现，仅线缆行业受益于国网订单而有所上行。终端方面，据中国汽车工业协会数据，5月汽车出口48.1万辆，环比降4.4%，同比增23.9%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.09%至2336.90美元/盎司，美债10年期TIPS上涨6BP至2.08%。COMEX黄金库存持平于17.58百万金衡盎司。美国5月核心PCE同比增长2.6%，符合预期，低于前值的2.8%，并为2021年3月以来最低；环比增长0.1%，符合预期，低于前值的0.3%，为2023年11月以来最小增幅。5月美国个人消费支出环比增长0.2%，低于预期的0.3%。本周多位美联储官员表态偏鹰，但周五晚的通胀数据对金价表现有所提振。地缘政治方面，美国总统大选辩论开始，全球仍面临波动性的抬升。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（6.24-6.28）内A股下跌，沪深300指数收跌0.97%，有色金属跑赢大盘，收跌0.968%。个股层面，龙磁科技、云南锗业、银邦股份涨幅领先；新威凌、国城矿业、中钨高新跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 银公石国传有沪交机钢美食通建轻家行用油防媒色深通械铁容品信筑工用事石军金运设护饮装制电 业化工属输备理料饰造器 基综建纺环电煤农社计医非商电房础合筑织保子炭林会算药银贸力地 化材服 工料饰 牧服机生金零设产 渔务物融售备 汽车 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 20% 15% 10% 5% 0% 龙云银悦屹磁南邦安通科锗股新新 铂银中罗广科河洲平晟新磁特锌有 0% 新国 威城 凌矿业 永兴材料 隆达股份 鑫铂股份 神火股份 合金投资 湖南白银 中孚实业 中钨高新 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 技业份材材 材体材 电色-16% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究