纺织服饰行业投资策略：2023年、2024Q1复盘：品牌表现分化，制造延续恢复态势

纺织服饰 2024年05月18日 投资评级：看好（维持） 2023年&2024Q1复盘：品牌表现分化，制造延续恢 复态势 ——行业投资策略 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）吴晨汐（联系人） 行业走势图 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122120013 7% 0% -7% -14% -22% 纺织服饰沪深300 复盘：2024Q1品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势 2023年纺服整体平均收入236亿元，同比-2.0%，平均归母净利润35亿元，同比-0.9%，平均毛利率同比+0.8pct至51.3%，平均净利率同比+0.2pct至14.8%。2024Q1A股纺服平均收入22亿元，同比+12.3%，平均归母净利润3亿元，同比 +20.4%，平均毛利率同比+1.3pct至36.7%，平均净利率同比+0.9pct至13.3%。 （1）品牌2023年如期改善，2024Q1表现分化：2023年品牌平均收入299亿元， 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《4月中国出口环比改善，继续推荐出口及出行链—行业周报》-2024.5.12 《阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技—行业周报》 -2024.4.21 《运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点—行业深度报告》 -2024.4.18 同比+12.6%，平均归母净利润44亿元，同比+26.1%，平均毛利率同比+2.9pct至59.0%，平均净利率同比+1.6pct至14.8%。2024Q1A股品牌表现分化。（2）制造2023全年前低后高，2024Q1延续恢复态势：制造平均收入137亿元，同比 -8.3%，平均归母净利润21亿元，同比-3.9%，平均毛利率同比+1.0pct至24.3%， 平均净利率同比+0.7pct至15.1%。2024Q1制造企业持续恢复，业绩弹性显现。 品牌：运动品牌稳中有升、男装&家纺业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显运动：2023年国际品牌逐季复苏，国内品牌稳中有升。2024Q1运动品牌流水基 本个位数增长，安踏体育、FILA及其他品牌OPM亮眼，行业净利率稳中有升。营运指标库销比回归良性，2024Q1折扣逐步改善。男装：2023年收入/利润同增17%/38%，2024Q1收入/利润同增9%/11%，2023年渠道拓展稳步推进，保持高分红比例，2024Q1表现有所分化，但好于其他版块。家纺：龙头业绩韧性凸显， 渠道稳步扩张，2023年保持高分红比例。休闲装：2023年业绩端修复明显，渠 道改革持续推进。高端女装：2023年业绩表现分化，2024Q1盈利能力短期承压。 门店整体呈现净关态势，歌力思逆势扩张。 制造端：产能布局&新客户开拓，优质龙头业绩呈逐季恢复态势 优质代工龙头：2023H2开始，海外客户去库存接近尾声，在大客户订单恢复增 长的基础上，优质代工龙头凭借海外产能布局拓展新客户，持续贡献收入增长，业绩全年前低后高，呈现逐季恢复态势。2023Q4各代工龙头收入端增速转正，部分优质龙头如伟星股份、兴业科技Q3已实现转正。并随着产品结构优化、产 能陆续爬坡，带动盈利能力持续提升。户外代工：2024Q1户外需求待恢复，期 待Q2旺季表现。纱线长丝：2024Q1需求旺盛&产能逐步释放，业绩稳步恢复。 展望：看好优质代工龙头业绩持续增长，布局具备α的优质品牌 （1）品牌侧，核心推荐品牌出海的名创优品及泡泡玛特、兼具低估值和业绩确 定性的361度、低估值兼具成长性的报喜鸟、受益于国际品牌复苏的滔搏、多品牌协同的安踏体育。同时，建议关注业绩韧性凸显且具有较好分红表现的比音勒 芬、海澜之家、罗莱生活；以及李宁、特步国际估值底部下边际改善和超跌布局机会。（2）制造侧，考虑到2024H1低基数叠加产能持续爬坡带动盈利能力提升的逻辑，我们推荐具有新品类新应用新客户新赛道逻辑的优质代工龙头，重点推 荐开润股份、华利集团、申洲国际、兴业科技、伟星股份、健盛集团。 风险提示：终端消费疲软、原材料价格大幅波动、人民币汇率波动等。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、纺服复盘：2024Q1品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势3 1.1、运动品牌：2023年国际品牌逐季复苏，国内品牌稳中有升5 1.2、男装品牌：2023年渠道拓展稳步推进，2024Q1好于其他版块7 1.3、家纺板块业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显、高端女装表现分化8 1.3.1、家纺板块：2023年渠道稳步扩张下业绩韧性凸显，维持高分红比例8 1.3.2、休闲装：2023年业绩端修复明显，2024Q1渠道改革持续推进9 1.3.3、高端女装：2023年业绩表现分化，2024Q1盈利能力短期承压9 1.4、代工制造：产能布局&新客户开拓，优质龙头业绩呈逐季恢复态势10 1.5、2024Q1户外需求待恢复，纱线长丝随下游需求提升业绩稳步恢复10 2、盈利预测及投资建议11 3、风险提示12 图表目录 图1：2023年纺服平均收入增速同比-2.0%3 图2：2023年纺服平均归母净利润增速同比-0.9%3 图3：2023年平均毛/净利率同比+0.8/+0.2pct3 图4：2023年末纺服平均存货650亿元（同比-8.9%）3 图5：从制造和品牌看，服装家纺2023年收入及盈利能力明显改善，制造2023全年前低后高4 图6：2023年品牌平均收入298.7亿元，同比+12.6%4 图7：2023年品牌平均归母净利润44.1亿元，同比+26%4 图8：2023年品牌平均毛利率及净利率均有提升4 图9：截至2023年末品牌平均存货667亿元，同比改善4 图10：2023年制造平均收入136.6亿元，同比-8.3%5 图11：2023年制平均归母净利润20.6亿元，同比-3.9%5 图12：2023年制造平均毛利率及净利率均有提升5 图13：截至2023年末制造平均存货625亿元（同比-9%）5 图14：2023年安踏体育FILA其他品牌OPM提升显著6 图15：2023年安踏体育净利率提升显著6 图16：2023年男装平均收入/利润同比+17%/+38%，盈利能力和营运能力持续提升8 图17：2023年男装板块保持高分红比例8 图18：2023年家纺板块业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显、高端女装表现分化9 图19：2023Q1-2024Q1优质龙头业绩呈现逐季恢复态势10 图20：2024Q1户外需求偏弱，纱线长丝随下游采购需求提升业绩稳步恢复11 表1：2023年国内运动品牌基本实现双位数流水增长，2024Q1流水短期承压，国际品牌收入增速连续转正6 表2：2023Q4加大去库力度，2024Q1折扣逐步改善6 表3：2023Q4库销比修复至良性水平，2024Q1仍维持良性折扣水平7 表4：2023年下半年开店加速，各男装企业较年初基本实现净开店（单位：家）7 表5：2023年家纺渠道稳步扩张，休闲装、高端女装总体呈净关态势9 表6：推荐开润股份、华利集团、申洲国际、兴业科技、伟星股份、健盛集团、名创优品、泡泡玛特、361度、报喜鸟、滔搏、安踏体育11 1、纺服复盘：2024Q1品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势 我们跟踪A+H股中的107家上市公司，经市值加权平均后，回顾纺服板块以及细分板块的2023年及2024Q1的业绩。其中A/H股分别包括83/24家，并细分为服装制造（运动户外、毛纺、棉纺、面料、成衣、印染、无纺布、皮革、辅料、其他纺织）、服装家纺（户外、运动时尚、家纺、男装、休闲装、内衣、高端女装、鞋、职业装）20个领域。 2023年纺服整体平均收入236.2亿元，同比-2.0%，平均归母净利润35.0亿元，同比-0.9%，平均毛利率同比+0.8pct至51.3%，平均净利率同比+0.2pct至14.8%。截至2023年末，纺服整体平均存货650亿元（同比-8.9%），存货周转天数140天，同 比缩短4天。 2024Q1A股纺服平均收入21.7亿元，同比+12.3%，平均归母净利润2.9亿元，同比+20.4%，平均毛利率同比+1.3pct至36.7%，平均净利率同比+0.9pct至13.3%。截至2024Q1末，A股纺服平均存货354亿元（同比+0.2%），存货周转天数165天，同比缩短12天。 图1：2023年纺服平均收入增速同比-2.0%图2：2023年纺服平均归母净利润增速同比-0.9% 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 25.0% 2.1% 25.1% 18.2% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -2.0% -5% 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 30% 25.6% 22.8% 22.9% -1.2% -0.9% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 201820192020202120222023 营收（亿元）YOY 201820192020202120222023 归母净利润（亿元）YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023年平均毛/净利率同比+0.8/+0.2pct图4：2023年末纺服平均存货650亿元（同比-8.9%） 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 201820192020202120222023 毛利率净利率 800.00 50.5%51.3% 43.8%45.4%47.2%49.7% 14.8%14.5%14.1%14.1%14.7%14.8% 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 201820192020202120222023 存货（亿元）YOY 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 从制造和品牌看，服装家纺2023年收入及盈利能力明显改善，2024Q1业绩表 收入收入YOY 归母净利润 归母净利润YOY 毛利率 毛利率YOY 净利率净利率YOY 2021 2022 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2021 2022 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2021 2022 2023 2024Q1 2023 2024Q1 2021 2022 2023 2024Q1 2023 2024Q1 运动户外 190.7 221.7 203.2 38.9 -8.3% 28.0% 26.8 34.8 34.6 6.3 -0.5% 56.6% 24.9% 23.1% 24.7% 28.2% 1.7% 4.5% 14.0% 15.7% 17.0% 16.2% 1.3% 3.0% 毛纺 25.0 27.3 28.5 6.9 4.2% 5.3% 1.9 1.0 0.6 0.4 -33.7% -11.1% 20.5% 20.9% 19.4% 19.9% -1.5% 0.0% 7.5% 3.5% 2.2% 5.7% -1.3% -1.1% 棉纺 109.2 97.2 94.3 21.3 -3.0% -3.8% 9.1 3.0 1.4 0.4 -54.3% -25.8% 17.3% 11.9% 7.4% 7.0% -4.5% -1.2% 8.4% 3.0% 1.4% 1.9% -1.6% -0.6% 面料 33.3 39.9 35.1 8.3 -12.0% 5.1% 2.6 4.3 2.6 0.3 -37.9%