纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头

纺织服饰 2023年11月19日 投资评级：看好（维持） 双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头 ——行业周报 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）吴晨汐（联系人） 行业走势图 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013 14% 7% 0% -7% -14% 纺织服饰沪深300 双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头 本周重点推荐标的：滔搏&安踏体育&报喜鸟&兴业科技&名创优品&申洲国际 1、运动品牌Q4低基数业绩改善：滔搏、安踏体育、李宁、特步国际、361度； 2、男装&休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰； 3、运动代工龙头拐点组合：申洲国际、华利集团、开润股份； 4、纺服+汽零标的：兴业科技； 5、性价比主线：名创优品。 2022-112023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 重点公司观点更新：内外销仍在恢复期，运动鞋服、性价比α收益更显著 （1）三季度总结：品牌端：运动国际品牌复苏步伐趋稳，国内品牌依靠量增实现稳健增长，部分小基数品牌增速亮眼；服饰家纺Q3表现分化。制造端：2023H2 下游库存去化迈入中后期，整体呈逐季改善态势，部分优质龙头获取订单能力较 《各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头—行业周报》 -2023.10.22 《Q3运动表现领先，继续推荐运动链品牌及代工龙头—行业周报》 -2023.10.15 《2023H1纺服复盘：品牌如期改善，制造基本筑底—行业投资策略》 -2023.9.14 强或海外产能布局推进，有望率先迎来业绩拐点。（2）重点推荐公司观点更新：滔搏：全域多品牌高效运营，看好国际品牌复苏及盈利能力持续提升。FY2024H1收入端实现从BCI事件以来的首次正增长，受益于国际品牌复苏，新品表现驱 动全品牌同店增长，长期结构性效率优化带动盈利略超预期。安踏体育：2023Q3延续高质量增长，看好盈利提升和主品牌改善。2023Q3实现高质量增长，安踏 /FILA/其他品牌分别高单/低双/45-50%增长，9月及国庆期间流水连续改善，叠加Q4基数走低，流水表现有望延续。报喜鸟：多品牌战略成功，主品牌年轻化转型并向中南市场拓展，第二品牌哈吉斯品牌势能提升下稳步扩店&单店成长。兴业科技：鞋包带主业出清后集中度提升；汽车革Q3量价齐升，预计Q4延续高增长势头；宝泰Q3净利率环比+7pct，预计2024年规模和盈利能力进一步提升。名创优品：品牌升级稳步推进，看好海内外扩张&盈利能力持续提升，国内9月及国庆GMV超预期，同店恢复符合预期；海外拓店和同店增长稳步推进，预计FY2024Q1收入增速符合预期。申洲国际：基本面拐点已现，2024Q1进入 低基数，看好盈利改善后估值回升。下游客户去库步入中后期：截至8/31，优衣库及耐克库存周转效率提升&大中华区动销良好，剔除汇率下耐克大中华区连续四个季度正增长，优衣库大中华区全财年增长15%，预计随着服装季节性及品牌客户对新品的需求提升，下游客户根据去库节奏逐步进入补库阶段。 行业方面：双十一龙头稳健增长，制造台企10月环比改善 双十一表现：服饰家纺各板块前三排名基本稳定，户外品牌波动较大。波司登分 别排名男/女装的第2/1名；运动品牌前三为耐克、斐乐、安踏，特步和361度高端产品增速同样亮眼，特步竞速系列销量同比增长90%，361度尖货销量突破37 万双；家纺品牌前二为罗莱、水星，GMV分别突破6.68/5.36亿元。出口：10 月纺服出口承压，10月纱线/服装/鞋靴/箱包出口增速为-6%/-10%/-22%/-14%。制造台企：10月大部分公司营收环比改善，制鞋：丰泰/裕元/志强/钰齐营收环比+16%/ 降幅收窄/+26%/+37%。纺织：儒鸿/广越/聚阳/光隆营收环比+20%/-50%/-12%/-30%。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 行业研 究 行业周 报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行情回顾与下周推荐3 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑赢大盘，H股短期承压3 1.2、重点推荐：滔搏&安踏体育&报喜鸟&兴业科技&名创优品&申洲国际4 1.2.1、滔搏：全域多品牌高效运营，看好国际品牌复苏及盈利能力持续提升4 1.2.2、安踏体育：2023Q3延续高质量增长，看好盈利提升和主品牌改善4 1.2.3、报喜鸟：多品牌战略的成功典范，主品牌年轻化、哈吉斯品牌势能上升期5 1.2.4、兴业科技：主业行业出清后集中度提升，开辟汽车革及宝泰新业务贡献增量6 1.2.5、名创优品：品牌升级稳步推进，看好海内外扩张&盈利能力持续提升7 1.2.6、申洲国际:基本面拐点已现，2024Q1进入低基数，看好盈利改善后估值回升7 2、本周重点公司信息更新8 2.1、三季度总结：内外销仍在恢复期，阿尔法收益更显著8 2.2、特步国际：“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续9 3、本周行业：双十一龙头稳健增长，制造台企10月环比改善9 3.1、双11销售表现：服饰家纺龙头稳健增长，户外品牌波动较大9 3.2、出口：10月纺织鞋服出口承压，箱包维持量增价减趋势10 3.3、中国台湾鞋服代工月度营收：10月营收环比改善11 3.4、海外公司业绩：阿迪达斯稳步推进全价销售，库存改善强劲12 4、重点推荐公司盈利预测14 5、风险提示15 图表目录 图1：近1月A股纺服板块跑赢大盘3 图2：纺服板块本周上涨2.0%，涨幅居中上水平3 图3：酷特智能、都市丽人、千百度涨幅居前三3 图4：慕尚集团控股、特步国际、安踏体育跌幅居前三3 图5：宏兴盈利能力爬坡超预期，主业及宝泰净利率明显提升6 图6：新业务支撑规模和利润较快增长7 图7：2023Q1-Q3盈利能力进入稳步爬升期7 图8：季度收入增速：2024Q1进入低基数8 图9：季度毛利率：盈利能力连续多个季度受压制8 图10：内外销仍在恢复期，阿尔法收益更显著9 图11：天猫双十一服饰家纺各板块前三排名基本稳定，户外品牌波动较大。10 图1：纱线、服装及鞋靴10月出口同降6%/10%/22%11 图2：箱包10月出口增速为-14%11 图3：10月鞋靴出口量减价减（美元/双）11 图4：10月箱包及类似容器出口量增价减（美元/吨）11 图5：中国台湾鞋服代工10月营收环比改善，成衣代工展望2023Q4和2024Q1乐观12 图6：阿迪达斯稳步推进全价销售，库存改善强劲14 表1：各品牌2023Q3流水表现延续5 表2：多家运动、家纺品牌发布双十一战报10 表3：重点推荐公司盈利预测与估值15 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑赢大盘，H股短期承压 本周（2023年11月13日-2023年11月17日） A股板块表现：纺织服装板块上涨2.0%，沪深300下跌0.5%，跑赢大盘2.5pct，在31个一级行业中排名第9。子行业表现来看，纺织制造上涨1.4%，跑赢大盘1.9pct；服装家纺上涨2.2%，跑赢大盘2.7pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌1.7%，恒生指数上涨1.5%，跑输大盘3.1pct。 图1：近1月A股纺服板块跑赢大盘图2：纺服板块本周上涨2.0%，涨幅居中上水平 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 23-10-17 23-10-19 23-10-21 23-10-23 23-10-25 23-10-27 23-10-29 23-10-31 23-11-02 23-11-04 23-11-06 23-11-08 23-11-10 23-11-12 23-11-14 23-11-16 -8.0% 上证指数深证成指沪深300纺织服装 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 计算机汽车通信 国防军工 钢铁综合 社会服务机械设备纺织服饰 传媒有色金属商贸零售 环保建筑装饰基础化工轻工制造非银金融交通运输公用事业石油石化 煤炭家用电器医药生物农林牧渔房地产美容护理 银行建筑材料沪深300电力设备食品饮料 -2% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 个股表现，酷特智能、都市丽人、千百度涨幅居前三，涨幅分别为 15.8%/14.2%/12.4%；慕尚集团控股、特步国际、安踏体育跌幅居前三，跌幅分别为 35.6%/24.8%/9.6%。 图3：酷特智能、都市丽人、千百度涨幅居前三图4：慕尚集团控股、特步国际、安踏体育跌幅居前三 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、重点推荐：滔搏&安踏体育&报喜鸟&兴业科技&名创优品&申洲国际 1.2.1、滔搏：全域多品牌高效运营，看好国际品牌复苏及盈利能力持续提升 FY2024H1收入端实现从BCI事件以来的首次正增长，新品表现驱动全品牌同店增长，长期结构性效率优化带动盈利略超预期。预计业绩端由国际品牌复苏、新品牌合作、经营效率进一步提升带动，短期FY2024H2进入低基数期（2023.9-2024.2），中长期看好公司大店资源、私域运营的核心竞争力，深化现有品牌合作的同时加大HokaOneone、凯乐石等新品牌及新领域的合作，强劲的现金创收能力预计高派息持续。 收入端受益于国际品牌复苏：（1）Nike，剔除汇率下大中华区连续四个季度正增长，新品售罄率表现较好，预计势头延续。（2）阿迪达斯：中国的库存结构和总 量状况持续向好、全期货模式增加30%快反订单、产品创新能力提升、营销资源改善后品牌市场声量开始逐步放大、2023年渠道调整接近尾声，预计阿迪达斯在FY2025的销售改善。 大店资源之下货品及营销丰富，精准单店&全域新零售提升单店辐射能力：（1）大店资源：FY2024H1单店销售面积同比+7.7%，其中主力和非主力品牌及不同面积类型门店的单店面积均增长，凭借丰富的高级别大店资源，滔搏新品供应、营销资源丰富，有望持续抢占市场份额。（2）全域零售：FY2024H1传统平台维持增长、私域增速持续亮眼，包含单店小程序、旗舰店及私域的离店销售占比预计10%+。滔搏以品牌以及品牌的用户属性做单店的细化划分，未来单店辐射能力的提升有望进一步增厚单店产出。 长期结构性效率优化带动费用率下降：（1）渠道改扩优化带动租售比下降，预计新开店的平均店效是关店店效的3倍，改店的店效平均提升大于30，FY2024H1渠道的优化带动估测租金费用率同比-0.5pct至13.3%%。（2）数字化赋能带动人效提升，员工费用率-1.3pct至10.0%。 1.2.2、安踏体育：2023Q3延续高质量增长，看好盈利提升和主品牌改善 1、安踏：看好商品调整（重塑冠军系列）、营销资源强化篮球品类、渠道分级等改革措施落地以及巴黎奥运催化带动主品牌向上。2023Q3加大营销投入，篮球品类7月官宣欧文并举行中国行、10月官宣唐特迪温琴佐；同时重塑冠军系列产品，推出户外系列、新冠军跑鞋、与设计师陈鹏携手重塑冠军龙服经典设计元素推出羽龙服。 2023Q3高单增长&经营稳健。2023Q3安踏主品牌流水高单增长，对比2021Q3双位数增长，按月度环比改善。分品牌：成人（线上+线下)高单，kids（线上+线下)中单位数，成人及儿童的线下渠道均有高单增长。分渠道：线下快于线上，线下流水录得低单增长。经营指标保持良好：库销比~5，环比持平同比改善；折扣环比稳定，同