业绩温和复苏，产能利用率持续提升

买入（维持） 业绩温和复苏，产能利用率持续提升 公司研究|季报点评华虹半导体01347.HK 股价（2024年09月05日）16.14港元 52周最高价/最低价25.65/13.68港元 目标价格18.00港元 总股本/流通H股（万股）171,767/171,767 H股市值（百万港币）27,723 核心观点 二季度收入温和环比回升，销量显著增长，毛利率略超预期。2024年二季度主营业务收入4.79亿美元，同比下降24.2%，环比增长4.0%，符合业绩指引（4.7-5.0亿 美元）；归母净利润为667.3万美元，同比下降91.5%，环比下降79.0%。收入环比增幅的实现主要源于晶圆出货量增加，本期付运晶圆（折合8英寸）110.6万片，同比增长3.0%，环比增速7.8%；但销售单价相比上季度继续下滑。24Q2毛利率达到10.5%，略高于指引上限（6%-10%），相比24Q1的6.4%环比提升4.1pct，主要源于8英寸和12英寸晶圆的产能利用率上升，报告期8英寸、12英寸产能的稼动率分别达到107.6%、89.3%。公司指引三季度销售收入在5.0-5.2亿美元，毛利率在10%-12%之间，直接驱动因素预计来自销量和单价的增长。 电源管理、CIS和逻辑IC产品需求增长。收入按技术平台分，模拟与电源管理收入同比提升25.7%，主要系电源管理产品需求增加；逻辑及射频收入同比提升 11.0%，主要系CIS、逻辑IC需求增加。其他技术平台收入出现不同程度的同比下滑：分立器件收入同比下跌39.4%，但仍是销售收入的最重要组成，收入占比为31.8%；嵌入式非易失性存储器收入同比下跌34.2%；独立式非易失性存储器收入同比下跌29.0%。 电子消费品、工业与汽车、计算机终端行情有所回暖，通讯需求未见改善。收入按下游终端市场分，四大应用均同比下降。但电子消费品、工业与汽车、计算机板块的收入分别环比增长3.6%、7.7%、22.9%，通讯板块的收入环比下降2.8%。 华虹制造项目推进顺利，25年开始体现新增折旧。公司第二条12英寸生产线“华虹制造（无锡）项目”在2024年4月20日FAB9主厂房提前完成全面封顶，预计将于2024年底前建成投片。新生产线将自2025年开始折旧。 盈利预测与投资建议 预测公司24-26年归母净利润为0.95、2.33、3.05亿美元（原预测值中，公司24-25年归母净利润分别为2.76、3.48亿美元），根据可比公司26年平均13倍PE估值水平，对应18.00港币目标价（美元港币汇率采用1：7.7990），维持买入评级。 风险提示 产能利用率提升不及预期、下游需求量增长不及预期、销售单价涨幅不及预期、原材料价格波动。 国家/地区中国 行业电子 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.39 -13.69 -22.78 -20.98 相对表现% -3.47 -18.16 -17.46 -15.49 恒生指数% -1.92 4.47 -5.32 -5.49 报告发布日期2024年09月07日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 产能爬坡持续，期待行业复苏2023-11-12 业绩持续向好，科创板上市进展顺利2022-11-14 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 2,492 2,303 2,022 2,571 3,180 同比增长(%) 51.3% -7.6% -12.2% 27.1% 23.7% 营业利润(百万美元) 576 170 -124 92 196 同比增长(%) 123.4% -70.5% -172.8% -174.6% 112.2% 归母净利润(百万美元) 450 280 95 233 305 同比增长(%) 72.1% -37.8% -66.1% 145.1% 31.1% 每股收益（美元） 0.26 0.16 0.06 0.14 0.18 毛利率(%) 34.1% 21.3% 11.7% 20.8% 23.2% 净利率(%) 18.2% 12.2% 4.7% 9.1% 9.6% 净资产收益率(%) 15.2% 6.0% 2.0% 3.6% 4.6% 市盈率（倍） 7.9 12.7 37.5 15.3 11.7 市净率（倍） 1.2 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 由于行业景气度较低迷，公司在2023下半年和2024上半年产品ASP显著下调，因此相应调整产品价格和产能利用率，影响了收入和毛利率预测。 预测公司24-26年归母净利润为0.95、2.33、3.05亿美元（原预测值中，公司24-25年归母净利润分别为2.76、3.48亿美元），根据可比公司26年平均13倍PE估值水平，对应18.00港币目标价（美元港币汇率采用1：7.7990），维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) EPS PE 2024/9/5 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 台积电 2330.TW 902.0 32.3 42.0 53.4 63.5 27.89 21.49 16.90 14.20 联电 2303.TW 53.9 4.9 4.2 4.8 5.4 10.93 12.93 11.14 10.06 中芯国际 0981.HK 16.0 0.9 0.6 0.9 1.2 18.65 26.30 18.44 13.95 世界 5347.TWO 118.5 4.5 4.3 5.3 5.5 26.33 27.75 22.53 21.70 东部高科 000990.KS 37400.0 6241.0 4008.0 7064.0 8943.7 5.99 9.33 5.29 4.18 调整后平均 18.64 20.24 15.49 12.74 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所注：台积电、联电、世界采用台币，中芯国际采用港币，东部高科采用韩元 风险提示 产能利用率提升不及预期、下游需求量增长不及预期、销售单价涨幅不及预期、原材料价格波动。 附表：财务报表预测与比率分析 数据来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客