上影元商业化逻辑逐步验证，25年或为内容大年

证券研究报告|公司点评上海电影(601595.SH) 2024年09月07日 买入（维持） 所属行业：传媒/影视院线当前价格(元)：18.58 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 研究助理 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 王梅卿 市场表现 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 上海电影沪深300 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2023-092024-012024-05 上海电影（601595.SH）24H1业绩点评：上影元商业化逻辑逐步验证，25年或为内容大年 投资要点 事件：24H1，公司实现营业收入3.81亿元（YoY+2.39%），归母净利润0.69亿元（YoY+4.92%），扣非归母净利润0.43亿元（YoY+84.86%）；单Q2营业收入 1.71亿元（YoY-12.09%），归母净利润0.23亿元（YoY-23.09%），扣非归母净利润0.15亿元（YoY+4806.62%）。 影院院线受大盘影响承压；借助集团与渠道优势布局电影上游投资发行。下游影视院线业务方面，整体来看，电影大盘同比下滑使得公司收入端承压。24H1，国内电影市场总票房为237.73亿元（含服务费），同比下降9.50%；观影人次5.48 亿，同比下降9.27%。24H1，联和院线累计实现票房17.61亿元（含服务费），而 23H1实现票房19.88亿元（不含服务费）；24H1，直营影院累计实现票房2.45亿元（含服务费），而23H1实现票房2.82亿元（不含服务费）。上游投资发行业务有望成为公司业绩弹性增量，并使得产业链布局闭环。24年春节档，公司/上影元参与《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》；同时，上半年积极参与《瞧一桥》《谎言 之躯》等多类型影片的投资与宣发。上影联和充分发挥上影集团制片优势及上影股份影院、院线渠道优势，持续丰富片单储备，拓展影片合作形式。 24H1上影元净利润超2000万，IP商业化路径逐步兑现，25年或为公司IP内容 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-7.24-2.28-20.69 相对涨幅(%)-3.903.54-10.64 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《上海电影（601595.SH）23年及 ， 24Q1业绩点评：IP商业化路径跑通AI文生视频凸显动画IP价值》，2024.4.30 2.《上海电影（601595.SH）点评：公司发布iNEW新战略，IP+AI目标明确》，2024.3.18 3.《上海电影（601595.SH）业绩预告点评：院线影院基本盘稳健，IP运营百花齐放》，2024.2.1 4.《上海电影(601595.SH)首次覆盖：背靠上影集团，IP业务繁花盛开》，2024.1.23 上线大年。内容方面，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑 期档，《中国奇谭》第二季已于2023年启动，预计2025年上线，建议重点关注 “奇谭宇宙”内容进展。商业化方面，1）游戏联动：与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿；2）IP授权：与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作；3）IP文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU。 “AI+IP”积极布局，产业合作持续落地。1）与阶跃星辰合作：以经典IP《葫芦 兄弟》为载体，探索文生视频可控IP生成技术。2）与Rokid合作：联合发布AR 空间互娱+经典国民IP全新企划，以VR方式演绎孙悟空、哪吒经典形象。3）与互影科技、阅文集团、上影制作合作，在游戏平台Steam、微信小程序、QQ小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节Steam平台新品与热门商品第一名。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为8.46/11.75/1,384 亿元，同比6.3%/38.9%/17.8%；归母净利润1.60/2.94/3.89亿元，同比25.8%/ 83.8%/32.4%。维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 448.20 流通A股(百万股)： 448.20 52周内股价区间(元)： 16.43-34.21 总市值(百万元)： 8,327.56 总资产(百万元)： 2,813.55 每股净资产(元)： 3.72 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 430 795 846 1,175 1,384 (+/-)YOY(%) -41.2% 85.1% 6.3% 38.9% 17.8% 净利润(百万元) -328 127 160 294 389 (+/-)YOY(%) -1600.6% 138.7% 25.8% 83.8% 32.4% 全面摊薄EPS(元) -0.73 0.28 0.36 0.65 0.87 毛利率(%) 1.7% 22.8% 28.7% 35.0% 38.2% 净资产收益率(%) -20.5% 7.7% 9.2% 15.3% 18.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 795 846 1,175 1,384 每股收益 0.28 0.36 0.65 0.87 营业成本 614 603 764 856 每股净资产 3.68 3.89 4.28 4.80 毛利率% 22.8% 28.7% 35.0% 38.2% 每股经营现金流 0.55 0.31 1.06 0.91 营业税金及附加 3 3 4 4 每股股利 0.11 0.14 0.26 0.35 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 23 25 35 42 P/E 92.25 52.14 28.37 21.43 营业费用率% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% P/B 7.02 4.78 4.34 3.87 管理费用 86 76 106 125 P/S 10.47 9.85 7.09 6.02 管理费用率% 10.8% 9.0% 9.0% 9.0% EV/EBITDA 56.22 24.61 16.57 13.47 研发费用 0 0 0 0 股息率% 0.4% 0.8% 1.4% 1.9% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 88 215 372 483 毛利率 22.8% 28.7% 35.0% 38.2% 财务费用 4 18 11 7 净利润率 18.2% 19.8% 26.2% 29.2% 财务费用率% 0.5% 2.1% 0.9% 0.5% 净资产收益率 7.7% 9.2% 15.3% 18.1% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 4.3% 5.6% 9.7% 11.9% 投资收益 9 0 0 0 投资回报率 3.5% 8.0% 13.7% 16.0% 营业利润 153 197 362 476 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 85.1% 6.3% 38.9% 17.8% 利润总额 152 197 362 476 EBIT增长率 214.7% 145.2% 73.2% 29.7% EBITDA 202 351 512 627 净利润增长率 138.7% 25.8% 83.8% 32.4% 所得税 7 30 54 71 偿债能力指标 有效所得税率% 4.9% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 39.8% 33.2% 31.5% 28.6% 少数股东损益 17 8 14 16 流动比率 2.2 1.6 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 127 160 294 389 速动比率 1.8 1.1 1.0 1.1 现金比率 1.1 0.1 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 785 84 73 117 应收帐款周转天数 55.0 81.4 86.0 92.4 应收账款及应收票据 147 241 334 394 存货周转天数 7.1 9.4 8.1 8.5 存货 17 15 19 21 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 664 670 676 679 固定资产周转率 5.7 3.0 2.9 2.7 流动资产合计 1,613 1,010 1,102 1,212 长期股权投资 268 268 268 268 固定资产 224 345 457 565 在建工程 5 1 1 1 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 47 49 51 53 净利润 127 160 294 389 非流动资产合计 1,358 1,824 1,938 2,047 少数股东损益 17 8 14 16 资产总计 2,971 2,833 3,040 3,260 非现金支出 110 136 140 145 短期借款 10 10 10 10 非经营收益 -65 -21 -36 -49 应付票据及应付账款 226 218 276 309 营运资金变动 55 -143 63 -94 预收账款 3 3 5 6 经营活动现金流 245 139 474 407 其它流动负债 495 417 525 463 资产 -124 -120 -107 -99 流动负债合计 735 648 816 787 投资 -182 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 26 -448 -100 -100 其它长期负债 448 293 143 143 投资活动现金流 -280 -569 -207 -199 非流动负债合计 448 293 143 143 债权募资 0 -187 -150 0 负债总计 1,183 942 959 931 股权募资 50 0 0 0 实收资本 448 448 448 448 其他 -152 -84 -129 -163 普通股股东权益 1,648 1,744 1,919 2,151 融资活动现金流 -102 -271 -279 -163 少数股东权益 140 148 162 178 现金净流量 -138 -701 -11 45 负债和所有者权益合计 2,971 2,833 3,040 3,260 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月6日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 马笑，华中科技大学硕士，2022年加入德邦证券，传媒互联网&海外首席分析师，行业全覆盖。5年多二级研究经验，2年产业战略/投资/咨询经验。曾任新时代证券TMT组长，传媒/计算机首席分析师，此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名；2020年wind金牌分析师；2023年界面荣耀分析师传媒第一名。2023年21世纪金牌分析师传媒互联网第5名；港股及海外市场第5名。 王梅卿，2022年加入德邦证券研究所传媒互联网海外组。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反