2025年有望成为内容大年，看好公司IP商业化逻辑加速验证

证券研究报告公司研究公司点评上海电影(601595.SH)投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 上海电影(601595.SH)：2025年有望成为内容大年，看好公司IP商业化逻辑加速验证 2024年11月11日 事件：上海电影拥有的众多经典IP在游戏、商品玩具、文化文创等多方向近期增长加速，更新频出。例如：1）11月5日由上影元授权，大闹天宫IP和全球知名游戏《部落冲突》进行了重磅联动；2）11月1日，上影元授权 《中国奇谭之鹅鹅鹅》联动“灵画师”给用户带来不一样的仙侠志怪；3）上海电影与恺英网络共同研发运营的IP合作游戏“黑猫警长”，让玩家通过制定策略、塔防战斗等形式体验多重关卡；4）上影元品首次亮相深圳礼品家居展，开始拓展IP+文化礼品的B端布局；5）上影元携手康师傅推出老坛酸菜面创意故事桶，联名包装一同亮相。6）上海电影与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。 点评： 内容院线业务：2025年有望成为公司内容大年，2024年电影市场大盘表现较弱导致公司内容院线业务承压，看好后续行业回暖给主业带来的业绩修复。根据猫眼专业版数据，2024年前三季度我国电影总票房实 现347.7亿元，同比2023年同期的455.77亿元减少了23.7%。其中， 上海联合电影院线2024年前三季度实现累计分账票房24.13亿元，同 比2023年同期的34.13亿元减少了29.3%，2024年前三季度，公司直营影院累计实现总票房3.62亿元，同比-30.4%。2024年优质电影内容端供给不足导致线下观影需求有所下滑。2024年年内仍有上影出品的优质内容待上映，如《爱情神话》的平行篇《好东西》已于11月22 日定档上映，上海电影为主要出品方和发行方。展望2025年，电影春 节档优质内容频出，我们看好2025年电影总票房的提升给内容及院线方带来的恢复。此外，IP内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》 第二季我们也预计在2025年上线。 2024年公司业绩受电影市场总体表现扰动，发布中期分红方案回馈股东。2024年前三季度公司实现营业收入5.6亿元，同比-11.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比-13.74%；实现扣非归母净利润4381.68 万元，同比-33.76%。2024年第三季度公司实现营收1.79亿元，同比 -30.52%，环比+4.67%；实现归母净利润0.38亿元，同比-34.68%， 环比+66.87%；实现扣非归母净利润74.09万元，同比-98.27%，环比 -94.91%。2024年第三季度实现毛利率19.1%，同比-7.75pct；实现归母净利率21.43%，同比-1.36pct。公司发布2024年中期分红方案，以总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含 税），预计共派发现金4303万元（含税），占比2024年前三季度公司归母净利润的40.1%。 IP业务：游戏、商品商业化稳步进行，AI+IP探索新娱乐领域，2025年有望实现IP变现加速。IP全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP拓展应用。2024年上半年上影元实现净利润2115.76万元，2025年有望实现高增。1）游戏授权： 2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。《葫芦兄弟》与《永劫无间》联动官宣推文7日阅读量达80W，抖音点赞10W+，播放量260W+；上影与恺英网络股 份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，我们预计有望在25年内向市场推出。2）商品授权：截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。2024年公司 与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作。3）IP+文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开 发、定制开发在内的上百款SKU。通过入驻“小红书”“得物”平台，获得达人力荐，拓宽了文创产品的全电商平台和市场渠道。4）AI+IP：公司 积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新。7月，公司携手国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司亮相世界人工智能大会，以经典IP 《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控IP生成技术；8月，公司联 合互影科技、阅文集团、上影制作在游戏平台Steam、微信小程序、QQ小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》。5）IP授权合作：公司与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上 影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。 盈利预测与投资建议：IP授权作为公司第二成长曲线，上影元收入加速，2023年及2024年公司已成功验证IP在游戏品类、商品联名方面 成功的可能性。同时，2025年有望成为公司影视内容大年，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭2》的上映也有望给公司IP带来关注度和收入， 公司IP商业化之路有望于2025年开启加速。因2024年影视票房表现较弱，我们调整此前给予的2024年业绩预期。我们预计，公司2024-2026年营收分别为8.00/10.74/13.10亿元，同比增长 0.6%/34.2%/22.0%；归母净利润为1.30/2.39/3.23亿元，同比增长 2%/84.6%/35%，截至2024年11月11日，对应PE分别为 101.67/55.08/40.79x，维持“买入”评级。 风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 430 795 800 1,074 1,310 同比(%) -41.2% 85.1% 0.6% 34.2% 22.0% 归属母公司净利润 -328 127 130 239 323 同比(%) -1600.6% 138.7% 2.0% 84.6% 35.0% 请 阅读最后一页 责声明 及 信息披 露http:// www.cindas c.com3 毛利率(%) 1.7% 22.8% 23.0% 28.0% 30.0% ROE(%) -20.5% 7.7% 7.3% 11.9% 13.8% EPS（摊薄）（元） -0.73 0.28 0.29 0.53 0.72 P/E — 103.70 101.67 55.08 40.79 P/B 8.24 7.99 7.40 6.53 5.63 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2024年11月11日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 免 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,509 1,613 1,431 2,029 2,470 营业收入 430 795 800 1,074 1,310 货币资金 1,305 785 365 822 1,210 营业成本 422 614 616 773 917 应收票据 0 0 5 1 5 营业税金及附加 1 3 2 3 4 应收账款 96 147 164 258 236 销售费用 18 23 24 30 34 预付账款 11 11 13 16 18 管理费用 88 86 64 75 85 存货 8 17 1 23 6 研发费用 0 0 0 0 0 其他 89 654 884 910 995 财务费用 11 4 -2 9 -3 非流动资产 1,450 1,358 1,643 1,528 1,458 减值损失合计 -222 0 -46 -37 -31 长期股权投资 122 268 418 368 348 投资净收益 -6 9 17 21 26 固定资产 57 224 378 414 448 其他 18 79 70 86 76 （合计）无形资产 42 47 48 50 52 营业利润 -321 153 136 254 344 其他 1,229 819 799 697 610 营业外收支 3 -1 0 7 9 资产总计 2,959 2,971 3,075 3,558 3,928 利润总额 -318 152 136 261 353 流动负债 626 735 711 947 986 所得税 16 7 10 14 21 短期借款 10 10 8 8 7 净利润 -334 144 126 247 332 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 17 -3 8 9 应付账款 186 226 218 353 310 归属母公司净利润 -328 127 130 239 323 其他 430 498 485 587 669 EBITDA 86 202 242 314 388 非流动负债 611 448 448 448 448 EPS（当年）（元） -0.73 0.28 0.29 0.53 0.72 长期借款 0 0 0 0 0 现金流量表 单位: 百万元 其他 611 448 448 448 448 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1,237 1,183 1,159 1,395 1,434 经营活动现金流 90 245 192 454 424 少数股东权益 124 140 137 145 154 净利润 -334 144 126 247 332 归属母公司股东 1,599 1,648 1,778 2,017 2,340 折旧摊销 162 115 112 73 79 权益 负债和股东权益 2,959 2,971 3,075 3,558 3,928 财务费用 21 12 18 18 18 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 6 -9 -17 -21 -26 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -8 55 -60 145 37 营业总收入 430 795 800 1,074 1,310 其它 243 -73 12 -8 -14 同比(%) -41.2% 85.1% 0.6% 34.2% 22.0% 投资活动现金流 230 -280 -413 21 -18 归属母公司 -328 127 130 239 323 资本支出 -68 -124 -80 -1 -14 净利润 同比(%) -1601% 138.7% 2.0% 84.6% 35.0% 长期投资 283 -182 -350 0 -30 毛利率(%) 1.7% 22.8% 23.0% 28.0% 30.0% 其他 15 26 17 21 26 ROE(%) -20.5% 7.7% 7.3% 11.9% 13.8% 筹资活动现金流 -78 -102 -127 -18 -19 EPS（摊薄）（元） -0.73 0.28 0.29 0.53 0.72 吸收投资 5 50 -56 0 0 P/E — 103.70 101.67 55.08 40.79 借款 -5 0 -2 0 -1 P/B 8.24 7.99 7.40 6.53 5.63 支付利息或股息 0 -38 -69 -18 -18 EV/EBITDA 51.09 56.22 55.37 41.15 32.30 现金净增加额 242 -138