公司事件点评报告：业绩扭亏为盈，关注水产行情修复

证 券 研2024年09月08日 究 报业绩扭亏为盈，关注水产行情修复 告—国联水产（300094.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月29日，国联水产发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-09-06 ▌营收表现承压，利润实现扭亏为盈 当前股价（元） 2.77 公司2024H1营收20.22亿元（同减25%），归母净利润0.18 总市值（亿元） 31 亿元（2023年同期为-1.86亿元），扣非归母净利润0.02亿 总股本（百万股） 1128 元（2023年同期为-1.92亿元）。2024Q2公司营收9.79亿 流通股本（百万股） 1105 元（同减24%），归母净利润0.14亿元（2023年同期为- 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 2.43-5.73 268.76 市场表现 (%)国联水产沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《国联水产（300094）：水产行情短期承压，预制菜业务稳健增长》2024-05-04 2、《国联水产（300094）：2022年顺利收官，期待预制菜更多表现》2023-04-29 3、《国联水产（300094）：业绩扭亏为盈，关注预制菜进展》2023- 01-31 相关研究 公司研究 1.97亿元），扣非归母净利润为0.09亿元（2023年同期为- 1.98亿元），实现扭亏为盈。盈利端，公司2024H1毛利率同增3pct至13.60%，主要系公司持续优化供应链各环节，拓展高附加值产品业务所致，销售/管理费用率分别同增0.2pct/0.4pct至4.28%/2.86%，叠加资产减值损失减少，2024H1净利率同增7pct至0.65%，随着水产行业行情回暖与产品结构优化，公司盈利能力有望持续回升。 ▌水产食品需求疲软，海外业务结构持续优化 分产品看，2024H1公司水产食品行业营收为19.42亿元（同减25%），毛利率同增3pct至14.16%，其中预制菜收入 6.05亿元（同减10%），高毛利预制菜业务收入占比提升，拉升水产业务毛利率表现，公司计划持续围绕大单品战略破局展开工作，初步构建工厂核心产品梯队，随着产能利用率增加，产品品质将稳步提升，2024Q2公司饲料行业营收为 0.67亿元（同减32%）。分渠道来看，公司餐饮重客渠道稳健发展，同时经销渠道实施市场下沉，业务人员对客户进行重点帮扶，预计新客户开发将为公司贡献新增量。分地区看，2024H1公司国内营收8.95亿元（同减34%），国外营收为11.27亿元（同减16%），公司持续推进美国SSC公司业务改革，优化业务结构，实现扭亏为盈，非美国的国际业务积极对接海外客户，加拿大和拉美地区市场销售实现大幅增长。 ▌盈利预测 公司水产食品板块受行情影响营收下跌，而公司借助水产协同优势聚焦预制菜进行商业模式升级，部分大单品呈现明显放量趋势，在主业承压的情况下，高毛利预制菜板块贡献业绩新驱动力，随着公司深化餐饮渠道优势，开拓海外市场， 业绩有望企稳回升，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.03/0.04/0.08（前值为0.02/0.08/0.11）元，当前股价对应PE分别为109/66/35倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、预制菜不及预期、原材料价格上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,909 4,912 5,011 5,103 增长率（%） -4.0% 0.1% 2.0% 1.8% 归母净利润（百万元） -532 29 47 90 增长率（%） 65.6% 89.6% 摊薄每股收益（元） -0.47 0.03 0.04 0.08 ROE（%） -20.0% 1.1% 1.7% 3.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,909 4,912 5,011 5,103 现金及现金等价物 482 656 907 1,141 营业成本 4,580 4,394 4,466 4,536 应收款 619 606 577 559 营业税金及附加 20 21 20 20 存货 2,429 2,419 2,335 2,247 销售费用 229 221 230 230 其他流动资产 197 163 125 123 管理费用 137 128 125 128 流动资产合计 3,727 3,843 3,944 4,070 财务费用 103 42 34 27 非流动资产: 研发费用 56 49 50 51 金融类资产 60 30 0 0 费用合计 525 439 440 436 固定资产 1,083 1,026 964 902 资产减值损失 -342 -90 -80 -50 在建工程 26 10 4 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 117 111 106 100 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -554 28 50 94 其他非流动资产 115 115 115 115 加:营业外收入 3 6 4 3 非流动资产合计 1,341 1,263 1,189 1,119 减:营业外支出 6 4 4 3 资产总计 5,068 5,106 5,133 5,189 利润总额 -557 30 50 94 流动负债: 所得税费用 -16 1 1 3 短期借款 1,232 1,202 1,202 1,202 净利润 -541 29 48 91 应付账款、票据 397 423 418 412 少数股东损益 -9 0 1 1 其他流动负债 327 327 327 327 归母净利润 -532 29 47 90 流动负债合计 2,017 2,019 2,008 1,996 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -4.0% 0.1% 2.0% 1.8% 归母净利润增长率 65.6% 89.6% 盈利能力毛利率 6.7% 10.5% 10.9% 11.1% 四项费用/营收 10.7% 8.9% 8.8% 8.5% 净利率 -11.0% 0.6% 1.0% 1.8% ROE -20.0% 1.1% 1.7% 3.2% 偿债能力资产负债率 47.6% 47.5% 47.0% 46.0% 净利润 -541 29 48 91 营运能力 少数股东权益 -9 0 1 1 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 104 78 74 70 应收账款周转率 7.9 8.1 8.7 9.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.9 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 616 60 109 96 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 171 168 232 259 EPS -0.47 0.03 0.04 0.08 投资活动现金净流量 125 102 98 64 P/E -5.9 109.0 65.8 34.7 筹资活动现金净流量 -121 -23 -11 -24 P/S 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量净额 174 247 320 299 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 253 263 258 248 其他非流动负债 145 145 145 145 非流动负债合计 398 408 403 393 负债合计 2,415 2,427 2,411 2,389 所有者权益股本 1,128 1,128 1,128 1,128 股东权益 2,653 2,680 2,722 2,800 负债和所有者权益 5,068 5,106 5,133 5,189 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户