南方传媒：收入端稳健，教育业态逐步构建

事件：南方传媒发布2024年半年报，公司2024H1营业总收入40.2亿元，同减0.8%； 利润端利润总额4.7亿元，同减6.1%；归母净利润3.0亿元，同减27.2%；扣非归母净利润为3.3亿元，同减6.0%。2024Q2营收19.4亿元，同增3.9%；利润端利润总额2.5亿元，同增1.2%；归母净利润1.5亿元，同减18.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同减1.9%。 点评：收入端稳健，教育业态逐步构建，资本运作有序推进 1）收入端稳健，利润端略承压。公司2024H1收入端同比略有下降，整体较为稳健； 利润端有所承压，下降主要因税收政策变化，所得税费用增加，叠加股权投资的公允价值变动导致。 2）教材教辅稳步推广，一般图书有望改善。公司教材教辅推广稳中有增，24年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%，并加大职业教育、学前教育产品研发推广，《人工智能技术与应用》等13种教材入选首批“十四五”广东省职业教育规划教材书目。一般图书方面，一般图书出版收入1.8亿元（未剔除内部抵消口径），受图书零售大盘复苏偏弱影响有所承压。但是，公司强化系列品牌产品的营销推广，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮，后续有望伴随市场景气度回暖有所改善。 3）教育业态逐步构建。智慧教育方面，公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生；“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块。同时，推动新华发行集团全省82家分、子公司进行教育服务网格化管理改革，加快提升教育服务专业水平和经营质量。 4）资本运作有序推进。公司聚焦“文化+”“+文化”，推动形成多层次多维度的资本运作格局，投资设立金莲花（珠海横琴）文化科技有限公司，运营规划有序推进。 5）加强费用控制，Q2费用率整体下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为10.3%、11.0%、0.1%，分别同比增加-0.21/+0.38/+0.00pct，管理费用率提升主要由于人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长使得管理费用增长。公司2024Q2加强费用控制，销售、管理、研发费用率分别为11.3%、10.9%、0.1%，分别同比增加-0.86/-1.38/-0.01pct。 盈利预测与估值：考虑到公司一般图书略承压，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计南方传媒2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元 （2024-2026年收入前值分别为104.61/116.99/130.32亿元），分别同比增长7.12%、6.26%、6.09%；归母净利润分别为8.81/9.59/10.26亿元（2024-2026年利润前值分别为10.37/11.61/12.93亿元），分别同比增长-31.34%、8.78%、7.07%。当前市值对应公司的估值分别为12.8x、11.8x、11.0x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 南方传媒2024H1及2024Q2主要财务数据分析 Q2营收及利润总额实现增长，环比改善明显 公司2024H1营业总收入40.2亿元，同减0.8%；利润端利润总额4.7亿元，同减6.1%；归母净利润3.0亿元，同减27.2%；扣非归母净利润为3.3亿元，同减6.0%。2024Q2营收19.4亿元，同增3.9%；利润端利润总额2.5亿元，同增1.2%；归母净利润1.5亿元，同减18.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同减1.9%。公司收入端下降主要因一般图书、文体用品等同比减少所致；利润端下降则因税收政策变化，所得税费用增加，叠加股权投资的公允价值变动导致。 图表1：2022Q2-2024Q2公司营收及归母净利润（百万元） 图表2：2019-2024H1公司营收及归母净利润（百万元） 加强费用控制，Q2费用率整体下降 公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为10.3%、11.0%、0.1%，分别同比增加-0.21/+0.38/+0.00pct，管理费用率提升主要由于人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长使得管理费用增长。公司2024Q2加强费用控制，销售、管理、研发费用率分别为11.3%、10.9%、0.1%，分别同比增加-0.86/-1.38/-0.01pct。 图表3：2022Q2-2024Q2公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表4：2019-2024H1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 毛利率提升明显，2024H1达34.2% 公司2024H1毛利率达34.2%，同比增加2.7pct，主要由于纸张成本下降；归母净利率达7.4%，同比减少2.7pct，主要因税收政策变化，所得税费用增加，叠加股权投资的公允价值变动导致归母净利润下降。公司2024Q2毛利率达34.4%，同比增加0.9pct；归母净利率达7.6%。 图表5：2022Q2-2024Q2公司毛利率及归母净利率情况（%） 图表6：2019-2024H1公司毛利率及归母净利率情况（%） 分产品来看，教材教辅盈利能力稳定，2023年毛利率25.6%；一般图书毛利率受新媒体渠道折扣影响略承压，2023年毛利率15.1%。 图表7：2019-2023年南方传媒主要产品毛利率情况（%） 盈利预测及估值 考虑到公司一般图书略承压，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计南方传媒2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元（2024-2026年收入前值分别为104.61/116.99/130.32亿元），分别同比增长7.12%、6.26%、6.09%；归母净利润分别为8.81/9.59/10.26亿元（2024-2026年利润前值分别为10.37/11.61/12.93亿元），分别同比增长-31.34%、8.78%、7.07%。当前市值对应公司的估值分别为12.8x、11.8x、11.0x，维持“买入”评级。 风险提示 文化监管端的政策风险 图书出版属于内容行业，监管较严。公司作为内容出版发行平台，存在内容不合规导致产品下架风险。 国有传媒企业优惠政策变动 国有文化传媒企业享受税收优惠政策，若税收政策发生变动，存在影响行业内公司盈利情况风险。 短视频直播电商图书折扣力度加大 短视频直播电商在零售渠道增速明显，若其图书折扣力度进一步增强，恐将对行业内公司盈利空间造成挤兑。 研报使用的信息数据更新不及时的风险 研究报告使用当前可获得的数据进行分析研究，若信息数据更新不及时，则存在报告结论不基于最新数据的风险。 盈利预测表