2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报：美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？

2022年9月4日 总量研究 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 要点 事件： 美国8月季调后新增非农就业人口31.5万人，前值52.6万人，市场预期30万人；失业率3.7%，前值3.5%，市场预期3.5%。 时薪环比增0.3%，前值0.5%，预期0.4%；时薪同比增5.2%，前值5.2%，预期5.3%；劳动参与率62.4%，前值62.1%。总体就业率60.1%，前值60%。 截至9月2日收盘，10年期美债收益率下行6bp至3.2%；标普500指数跌1.07%，道琼斯工业指数跌1.07%；纳斯达克指数跌1.31%。 核心观点： 8月美国新增非农31.5万人，虽略超市场预期，但较7月的52.6万人显著回落，显示劳动力市场过热态势正在放缓。此外，8月劳动力供给超预期上行，导致失业率及劳动参与率显著上行，缓解薪资高增问题。向前看，劳动力供给抬升可能只是短暂现象，下半年就业紧张状态可能会持续，失业率也会随着经济不确定性上升而缓慢上行。 对于9月FOMC会议而言，8月非农数据略偏鸽派，但基于鲍威尔主席8月在JacksonHole会议上对通胀的坚定表态，以及我们对下半年通胀走势的判断，我们倾向于认为，9月仍可能加息75bp。当然，我们也将紧密关注即将公布的8月CPI数据，这对加息幅度将起到决定性作用。 新增非农维持强劲，但疲软态势已现。 第一，专业和商业服务业就业人口继续呈上行走势，新增6.8万人，低于7月新增；下半年，在美国经济衰退风险不断演绎的背景下，预计专业和商业服务新增就业人数将持续回落。第二，8月零售业就业人口新增4.4万人，总体零售业就业人口较疫情前高出26.0万人。向前看，在高通胀压力下，居民收入增速不及消费支出增速，零售消费大概率趋势向下，零售业新增就业数量预计将快速回落。第三，就业意愿低迷，叠加劳动力供给不足仍将牵制休闲与酒店业新增就业的增长。 劳动力供给超预期上行，推升失业率及劳动参与率。 8月的失业率以及劳动参与率显著上行，主因劳动力供给抬升，缓解薪资上行压力。但也需要注意，25-54岁就业率已经上升至80.3%，与疫情前的80.5%只相差0.2个百分点，显示劳动力供给的上行空间有限，劳动力供需紧张的状态大概率在下半年持续。 时薪增速不及预期，9月FOMC仍可能加息75bp。 时薪同比增5.2%，不及预期5.3%；环比增0.3%，不及预期0.4%；显示劳动力供给抬升背景下，薪资增速压力有所缓解。对于9月FOMC会议而言，虽然8 月非农数据略偏鸽派，但基于鲍威尔主席8月对通胀的坚定表态，叠加我们对下半年通胀走势的判断，美联储9月仍可能加息75bp。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523870 chenjiali@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 鲍威尔的坚定不移 ——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评 （2020-08-27） 美国通胀超预期回落，美联储是否因此转鸽？— —2022年7月美国CPI数据点评（2022-08-11） 美国非农大超预期，货币紧缩势在必行——2022年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-08-06） 美联储如期加息，9月或持续紧缩步伐——2022年7月美联储议息会议点评（2022-07-28） 美国6月通胀全面升温，加息预期迅速走高—— 2022年6月美国CPI数据点评（2022-07-14） 强势的非农，疲软的劳动参与率——2022年6月美国新增非农数据点评（2022-07-09） 美联储明确紧缩态度，剑指通胀——2022年6月美联储议息会议纪要点评（2022-07-07） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 目录 一、美国8月非农降温，加息节奏是否放缓？4 1.1新增非农维持强劲，但疲软态势已现4 1.2劳动力供给超预期上行，推升失业率及劳动参与率5 1.3时薪增速不及预期，9月FOMC仍可能加息75bp6 二、全球观察8 2.1海外疫情：全球疫情持续回落8 2.2金融与流动性数据：美债与欧洲10年期国债收益率上行8 2.3全球市场：大宗商品价格普遍下跌，全球股市分化9 2.4央行观察：美联储官员继续发表鹰派宣言10 2.5海外新闻：俄宣布无限期暂停通过“北溪-1”管道向欧盟国家供应天然气10 三、国内观察12 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价、铝价环比下跌12 3.2中游：高炉开工率环比上升，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌13 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌13 3.4流动性：货币市场利率下行，十年期国债利率下行14 3.5国内新闻：中国共产党第二十次全国代表大会于2022年10月16日在北京召开15 四、财经数据日历16 五、风险提示16 中庚基金 图目录 图1：服务生产新增非农维持高位4 图2：非农就业总人数超越疫情前水平5 图3：休闲与酒店业就业缺口显著，支撑总体薪资增速5 图4：零售同比增速趋势向下5 图5：失业率上升0.2个百分点至3.7%6 图6：劳动参与率上升0.3个百分点至62.4%6 图7：8月劳动力供需缺口有所收窄6 图8：25-54岁就业率接近疫情前水平，劳动力供给上行有限6 图9：8月时薪同比增5.2%，环比增0.3%，均不及市场预期7 图10：雇佣成本持续走高，薪资物价螺旋风险仍高7 图11：全球疫情扩散得到控制（7天移动平均）8 图12：欧美、亚洲病例数均明显下降（7天移动平均）8 图13：美国10年期国债收益率上行，通胀预期下降8 图14：英法德国债收益率明显上行，日本国债收益率保持稳定8 图15：美国10年期和2年期国债期限利差缩小9 图16：美国投资级企业债利差扩大9 图17：美联储资产规模下降9 图18：欧洲、日央行资产规模均有所下降9 图19：大宗商品价格普遍下跌10 图20：全球股市表现分化10 图21：布伦特原油价格环比下跌12 图22：WTI原油价格环比下跌12 图23：铜价环比下跌12 图24：铝价环比下跌12 图25：高炉开工率环比上升13 图26：水泥价格指数环比上升13 图27：螺纹钢价格环比下跌13 图28：钢坯库存同比下降13 图29：商品房成交面积跌幅扩大14 图30：猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌14 图31：货币市场利率下行14 图32：十年期国债利率下行14 表目录 表1：下周重点事件及数据16 一、美国8月非农降温，加息节奏是否放缓？ 8月美国新增非农31.5万人，虽略超市场预期，但较7月的52.6万人显著回落，显示劳动力市场过热态势正在放缓。此外，8月劳动力供给超预期上行，导致失业率及劳动参与率显著上行，缓解薪资高增问题。向前看，劳动力供给抬升可能只是短暂现象，下半年就业紧张状态可能会持续，失业率也会随着经济不确定性上升而缓慢上行。 对于9月FOMC会议而言，8月非农数据略偏鸽派，但基于鲍威尔主席8月在JacksonHole会议上对通胀的坚定表态，以及我们对下半年通胀走势的判断，我们倾向于认为，9月仍可能加息75bp。当然，我们也将紧密关注即将公布的8月CPI数据，这将对加息幅度起到决定性作用。 图1：服务生产新增非农维持高位 (单位：千人） 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 1-8平均月增 新增非农总计 504.0 714.0 398.0 368.0 386.0 293.0 526.0 315.0 438.0 私人部门 492.0 704.0 385.0 368.0 331.0 346.0 477.0 308.0 426.4 商品生产 32.0 114.0 85.0 64.0 61.0 43.0 66.0 45.0 63.8 采矿业 0.0 10.0 5.0 8.0 7.0 8.0 6.0 7.0 6.4 建筑业 6.0 54.0 22.0 -5.0 35.0 10.0 24.0 16.0 20.3 制造业 26.0 50.0 58.0 61.0 19.0 25.0 36.0 22.0 37.1 耐用品 10.0 20.0 41.0 32.0 8.0 10.0 29.0 19.0 21.1 汽车及零部件 0.3 -14.0 18.4 7.0 -7.4 1.7 3.6 -1.9 1.0 非耐用品 16.0 30.0 17.0 29.0 11.0 15.0 7.0 3.0 16.0 服务生产 460.0 590.0 300.0 304.0 270.0 303.0 411.0 263.0 362.6 批发业 12.6 26.5 25.9 28.2 13.1 10.0 15.1 15.1 18.3 零售业 121.4 111.3 -22.9 0.4 -43.7 22.3 29.1 44.0 32.7 运输和仓储业 53.4 73.8 3.7 49.0 38.1 15.9 24.6 4.8 32.9 共用事业 0.6 0.1 -0.5 0.9 0.6 0.2 1.0 0.6 0.4 信息业 5.0 0.0 18.0 21.0 26.0 26.0 16.0 7.0 14.9 金融活动 2.0 29.0 11.0 31.0 10.0 5.0 13.0 17.0 14.8 专业和商业服务 88.0 87.0 94.0 40.0 69.0 90.0 84.0 68.0 77.5 临时服务 27.7 28.2 8.2 -10.6 5.0 6.5 8.5 11.6 10.6 教育和保健 33.0 101.0 51.0 62.0 78.0 94.0 118.0 68.0 75.6 医疗保健和社会救助 11.1 91.1 37.8 51.2 57.4 82.0 93.7 61.5 60.7 休闲和酒店业 138.0 124.0 104.0 59.0 69.0 43.0 95.0 31.0 82.9 其他服务 6.0 38.0 15.0 13.0 10.0 -4.0 16.0 7.0 12.6 资料来源：美联储，光大证券研究所。数据截至2022年8月 1.1新增非农维持强劲，但疲软态势已现 8月专业和商业服务就业继续呈上行走势，新增6.8万人，前值增8.4万人，其 中，专业和技术服务新增4.1万人，行政和垃圾处理服务新增2.9万人。在经济衰退风险不断上行的背景下，预计专业和商业服务新增就业人数将持续回落。专 业和商业服务整体就业人数较2020年2月时高出105万人，显示在疫情消退的背景下，雇员回到办公室，居民返回城市，提升各类专业服务需求。 然而，经济不确定性因素不断上行，衰退预期不断演绎，不利于专业和商业服务就业。Fiverr调查数据显示，85%的美国公司计划在当下经济低迷时期冻结招聘，78%的公司计划裁员。因此，预计专业和商业服务新增就业人数将在下半年维持下行走势。 8月健康护理业新增就业4.8万人，前值增6.6万人，其中，门诊医疗服务新增 就业2.2万人，为主要贡献项。总体来说，新冠新增确诊以及死亡病例在7月显著上升后，仍维持高位，导致健康护理业新增就业人数持续上升。 8月零售业新增4.4万人，其中，大型购物商店新增1.5万人，食品和饮料店新 增1.5万人，总体零售业就业人口较疫情前高出26.0万人。7月零售数据显示， 总体零售和食品服务同比增速较6月上升1.8个百分点至10.3%，其中，零售同比增速达10.1%，连续4个月维持上行走势；食品饮料服务同比增