半年报点评：上半年降本增效效果显著，后续特高压交付有望加速

核心观点与关键数据

业绩表现： 许继电气2024年上半年实现营收68.36亿元，同比-5.10%；归母净利润6.28亿元，同比+10.35%。毛利率提升至20.90%，净利率为10.58%，期间费用率9.62%，降本增效效果显著。

产品结构： 特高压交付略淡，智能电表、智能中压供用电设备增长较快，但新能源及系统集成、充换电、直流输电系统有所下滑。毛利率方面，直流输电系统最高（51.50%），智能电表领先（27.56%）。

市场拓展： 国网市场表现稳健，南网市场取得突破，网外市场及国际市场增量显著，多个项目中标及落地。

未来展望： 随着柔性直流特高压项目招标及交付加速，公司业绩有望攀升。预计2024-2026年归母净利润分别为12.95/17.19/20.19亿元，同比增长28.8%/32.8%/17.5%。

估值与评级： 对应PE估值分别为23.5/17.7/15.0x，维持“增持”评级。

风险提示

特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计及测算误差。

财务指标

• 营业收入：2022年15,030百万元，2023年17,061百万元，预计2024-2026年分别为19,218/22,648/26,206百万元。
• 归母净利润：2022年785百万元，2023年1,005百万元，预计2024-2026年分别为1,295/1,719/2,019百万元。
• EPS：最新摊薄0.77元/股，预计2024-2026年分别为1.27/1.69/1.98元/股。
• 净利率：2022年5.2%，2023年5.9%，预计2024-2026年分别为6.7%/7.6%/7.7%。