2024半年报点评：持续推动降本增效，国际化战略加速

2024年08月28日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（维持）当前价：31.51元 拓普集团（601689）汽车目标价：——元（6个月） 持续推动降本增效，国际化战略加速 投资要点 事件：公司发布2024半年报，24H1实现营收122.22亿元，同比+33.4%；归母净利润14.56亿元，同比+33.1%；扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.1%；毛利率21.4%，同比-1.2pp，净利率11.96%，同比-0.04pp。其中24Q2实现营 收65.34亿元，同比+39.2%，环比+14.9%；归母净利润8.11亿元，同比+25.9%， 环比+25.6%；扣非归母净利润7亿元，同比+15.3%，环比+17.4%。 持续推动降本增效。上半年公司围绕既定战略，不断提升销售，降低成本，经营绩效保持持续增长态势。24Q2公司主要客户销量实现增长，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、 蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。此外，公司不断提升经营绩效，24Q2净利率12.45%，环比+1.1pp；24Q2费用率8.2%，环比-1.1pp，降本增效成效显著。 产品平台化战略不断推进。公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，各项业务均取得较快增长。其中汽车电子类产品订单开始放量，24H1营收7.1 亿，同比+744%。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。公司布局人形机器人的驱动执行器，23年首次贡献收入185万元，24H1实现营收627万元。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。 国际化战略加速。北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心 零部件之球铰锻铝控制臂项目，上半年公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.78/2.13/2.55元，对应PE为18/15/12倍，归母净利润CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 拓普集团沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)16.86 流通A股(亿股)16.86 52周内股价区间(元)31.06-78.45 总市值(亿元)531.27 总资产(亿元)340.91 相关研究 15744 每股净资产(元)10.63 1.拓普集团（601689）：Q2业绩高增长，平台化战略持续推进(2024-07-29) 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 龙头，横向拓展杰出企业(2024-06-28) 营业收入（亿元） 197.01 261.80 321.31 385.69 增长率 23.18% 32.89% 22.73% 20.04% 归属母公司净利润（亿元） 21.51 29.95 35.92 43.06 增长率 26.50% 39.24% 19.96% 19.88% 每股收益EPS（元） 1.28 1.78 2.13 2.55 净资产收益率ROE 15.56% 18.68% 19.19% 19.62% PE 25 18 15 12 PB 3.85 3.32 2.84 2.42 数据来源：Wind，西南证券 2.拓普集团（601689）：平台型汽车零部件 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 197.01 261.80 321.31 385.69 净利润 21.50 29.94 35.91 43.05 营业成本 151.63 205.58 252.60 302.32 折旧与摊销 12.25 8.77 8.77 8.77 营业税金及附加 1.48 1.97 2.42 2.90 财务费用 0.86 1.58 1.43 1.49 销售费用 2.59 3.14 3.70 4.24 资产减值损失 -0.71 -0.80 -0.80 -0.80 管理费用 5.44 18.06 21.85 26.23 经营营运资本变动 -4.80 13.31 -2.13 -2.81 财务费用 0.86 1.58 1.43 1.49 其他 4.57 1.14 3.16 1.71 资产减值损失 -0.71 -0.80 -0.80 -0.80 经营活动现金流净额 33.66 53.93 46.34 51.40 投资收益 0.04 0.04 0.04 0.04 资本支出 -26.38 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -7.72 0.04 0.04 0.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -34.10 -29.96 -29.96 -29.96 营业利润 24.76 32.31 40.16 49.35 短期借款 -1.33 -4.04 -0.01 -2.73 其他非经营损益 -0.14 1.86 0.85 -0.14 长期借款 -3.19 0.00 0.00 0.00 利润总额 24.62 34.17 41.01 49.20 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 3.12 4.23 5.09 6.15 支付股利 -5.10 -6.45 -8.99 -10.78 净利润 21.50 29.94 35.91 43.05 其他 8.90 -15.84 -1.43 -1.49 少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 筹资活动现金流净额 -0.71 -26.34 -10.43 -15.00 归属母公司股东净利润 21.51 29.95 35.92 43.06 现金流量净额 -0.96 -2.37 5.95 6.44 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 28.55 26.18 32.13 38.57 成长能力 应收和预付款项 57.67 79.59 97.07 116.18 销售收入增长率 23.18% 32.89% 22.73% 20.04% 存货 32.45 44.68 54.08 65.60 营业利润增长率 25.21% 30.48% 24.28% 22.89% 其他流动资产 16.25 6.78 7.64 8.57 净利润增长率 26.55% 39.24% 19.96% 19.88% 长期股权投资 1.40 1.40 1.40 1.40 EBITDA增长率 35.20% 12.65% 18.04% 18.37% 投资性房地产 0.23 0.23 0.23 0.23 获利能力 固定资产和在建工程 145.18 168.09 190.99 213.90 毛利率 23.03% 21.48% 21.38% 21.62% 无形资产和开发支出 15.93 14.43 12.92 11.42 三费率 4.51% 8.70% 8.40% 8.29% 其他非流动资产 10.04 9.87 9.70 9.53 净利率 10.91% 11.43% 11.18% 11.16% 资产总计 307.70 351.25 406.17 465.39 ROE 15.56% 18.68% 19.19% 19.62% 短期借款 10.00 5.96 5.95 3.21 ROA 6.99% 8.52% 8.84% 9.25% 应付和预收款项 88.87 127.35 155.28 184.88 ROIC 12.80% 15.17% 16.83% 18.17% 长期借款 25.06 25.06 25.06 25.06 EBITDA/销售收入 19.22% 16.29% 15.67% 15.45% 其他负债 45.62 32.61 32.69 32.78 营运能力 负债合计 169.55 190.98 218.98 245.93 总资产周转率 0.68 0.79 0.85 0.89 股本 11.02 16.86 16.86 16.86 固定资产周转率 1.95 2.35 3.07 3.96 资本公积 53.41 47.57 47.57 47.57 应收账款周转率 3.92 4.07 3.91 3.88 留存收益 72.05 95.54 122.48 154.76 存货周转率 4.53 5.18 4.97 4.91 归属母公司股东权益 137.84 159.98 186.91 219.19 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.38% — — — 少数股东权益 0.30 0.29 0.28 0.27 资本结构 股东权益合计 138.14 160.27 187.19 219.46 资产负债率 55.10% 54.37% 53.91% 52.84% 负债和股东权益合计 307.70 351.25 406.17 465.39 带息债务/总负债 35.05% 29.00% 25.29% 21.40% 流动比率 1.20 1.18 1.18 1.21 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.91 0.84 0.85 0.87 EBITDA 37.87 42.66 50.35 59.60 股利支付率 23.73% 21.55% 25.02% 25.04% PE 24.70 17.74 14.79 12.34 每股指标 PB 3.85 3.32 2.84 2.42 每股收益 1.28 1.78 2.13 2.55 PS 2.70 2.03 1.65 1.38 每股净资产 8.18 9.49 11.09 13.00 EV/EBITDA 10.01 12.86 10.77 8.95 每股经营现金 2.00 3.20 2.75 3.05 股息率 0.96% 1.21% 1.69% 2.03% 每股股利 0.30 0.38 0.53 0.64 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三