非银行业事件点评：国泰君安拟吸收合并海通证券，行业并购重组加速

国泰君安证券发布公告，拟换股吸收合并海通证券。9月5日晚间，国泰君安证券发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，公告表示，国泰君安证券与海通证券正在筹划由国泰君安证券通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。 金融供给侧改革背景下，政策支持投资机构通过并购重组做大做强。去年10月中央金融工作会议提出，要以深化金融供给侧结构性改革为主线，着力打造现代金融机构和市场体系，培育一流投资银行和投资机构。今年4月发布的新“国九条”提出推动行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。6月13日，上海市委书记陈吉宁在调研国泰君安证券时指出，要深入学习贯彻习近平总书记关于金融工作重要论述和考察上海重要讲话精神，通过进一步深化改革做强做优做大，更好发挥稳增长、促转型、惠民生的主力军作用。党的二十届三中全会《决定》也指出，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。公告也指出本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展。 国泰君安与海通证券实控人均为上海国资，换股吸收合并有助于整合地方国资系统资源。2024年证券行业并购重组进程加速，此前“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”等收购案例持续推进。9月3日国联证券公告，公司拟收购民生证券股份并募集配套资金的相关事项已获江苏省国资委批复。9月4日国信证券发布发行股份购买资产暨关联交易预案，拟通过发行A股股份的方式购买万和证券96.08%股份，国信证券与万和证券实控人均为深圳市国资委。本次并购重组同样为地方国资内部整合，其中国泰君安证券实控人为上海市国资委100%持股的上海国际集团，海通证券股权较为分散，但第一大股东上海国盛集团同样为上海市国资委100%持股的地方国企。我们认为本次重组有助于更好整合地方国资体系资源，助力服务金融强国和上海国际金融中心建设。 尽管1H24券商业绩普遍承压，并购重组及规模效应有望推动行业高质量发展。8月上市券商发布的2024年半年报显示，受资本市场波动、佣金费率下调和政策环境变化影响，上市券商经纪业务与投资银行业务收入普遍承压。根据2024年半年报，国泰君安/海通证券总资产规模分别为8981/7214亿元，净资产规模分别为1748/1712亿元 ， 合并后的潜在总资产/净资产规模或达1.62/0.35万亿，有望升至行业首位。2024H1国泰君安与海通证券经纪业务收入排名第2/第11，投行业务净收入排名第3/第6，均处于行业领先水平。本次并购重组有助于发挥示范效应，进一步巩固二者在经纪与投行等业务方面先发优势。我们建议继续关注并购重组与业务转型下的上市券商交易机会。 投资建议：我们认为供给侧改革背景下，并购重组与业务转型有望成为下一阶段交易主线，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。建议继续关注跟更受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券、招商证券等标的。 风险提示：行业并购重组推进速度不及预期，政策出台不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。