大B改善，小B承压，盈利端基本稳定

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-08-29 事件：2024H1实现营业收入8.92亿元，同比+4.87%；实现归母净利润0.59亿 收盘价(元)23.93 流通股本(亿股)0.58 每股净资产(元)17.98 总股本(亿股)0.99 最近12月市场表现 千味央厨 上证指数 沪深300 食品加工 6% -8% -22% -36% -50% -64% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1.《2023年完美收官，看好公司长期成长空间》2024-05-02 2.《稳健经营，小B逐季提速，大B增速高企》2023-11-01 3.《大B表现亮眼，成长逻辑清晰》 2023-09-01 元，同比+6.14%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+11.29%。2024Q2实 现营业收入4.29亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比-3.36% 实现扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。 小B承压，大B改善。2024H1经销/直营分别实现营收4.8/4.1亿元，同比 +1.8%/8.5%。我们预计Q2小B端有所承压，主要系需求疲软，公司并未较大程度参与市场竞争。Q2大B端恢复增长，其中前四大客户分别同比-12.6%/-6.6%/+105.2%/+38.6%。2024H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴分别实现营收 3.7/1.7/2.1/1.3亿元，同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%。 毛利率改善，盈利能力稳定。2024Q2/H1毛利率分别为25.0%/25.2%，同比 +2.4/2.0pct，毛利率提升主要系成本改善和结构比变动，蒸煮类毛利率已经达到品类中最高，增速较快。2024Q2销售/管理/研发财务费用率分别同比 +0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，销售、管理费率提升主要系员工薪酬增加。2024Q2/H1 净利率分别为5.7%/6.6%，同比-0.3/+0.1pct；扣非净利率分别同比+0.3/+0.4pct 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.5/23.6/26.6亿元，同比 +7.8%/15.0%/12.9%；归母净利分别为1.4/1.8/2.1亿元，同比 +1.1%/31.3%/20.2%，对应PE分别为18/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1489 1901 2049 2356 2661 收入增长率(%) 16.86 27.69 7.80 14.98 12.94 归母净利润(百万元) 102 134 136 178 214 净利润增长率(%) 15.49 31.43 1.12 31.34 20.21 EPS(元/股) 1.20 1.58 1.37 1.80 2.16 PE 54.63 33.42 17.50 13.32 11.08 ROE(%) 9.63 11.05 7.38 8.93 9.81 PB 5.36 3.77 1.29 1.19 1.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1488.621900.832049.152356.092660.95成长性 减:营业成本1140.101450.321530.721759.111985.69营业收入增长率16.9%27.7%7.8%15.0%12.9% 营业税费12.3215.3716.3918.8521.29营业利润增长率10.6%30.6%7.0%26.1%21.1% 销售费用58.3589.00112.70124.87133.05净利润增长率15.5%31.4%1.1%31.3%20.2% 管理费用139.03160.29194.67219.12239.49EBITDA增长率11.0%28.1%16.1%16.4%14.6% 研发费用15.8521.1520.4923.5626.61EBIT增长率8.4%33.7%5.1%20.8%20.9% 财务费用1.665.833.87-4.43-5.63NOPLAT增长率10.2%30.0%7.7%20.8%20.9% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率21.5%13.7%45.2%7.7%8.6% 加:公允价值变动收益-0.42-0.510.000.000.00净资产增长率11.3%14.6%51.3%8.4%9.4% 投资和汇兑收益0.02-0.810.000.000.00利润率 营业利润123.35161.06172.35217.36263.12毛利率23.4%23.7%25.3%25.3%25.4% 加:营业外净收支5.9313.080.009.009.00营业利润率8.3%8.5%8.4%9.2%9.9% 利润总额129.28174.14172.35226.36272.12净利润率6.8%7.0%6.6%7.5%8.0% 减:所得税28.1141.5737.9249.8059.87EBITDA/营业收入12.5%12.5%13.5%13.6%13.9% 净利润102.16134.27135.78178.33214.38EBIT/营业收入8.4%8.8%8.6%9.0%9.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金381.13282.22715.01781.161056.56固定资产周转天数155176200189166 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-11-1-10-2-10 应收帐款66.6298.5772.19137.2499.29流动资产周转天数164125184194202 应收票据0.005.200.000.000.00应收帐款周转天数1616151616 预付帐款8.499.077.658.809.93存货周转天数5451505050 存货182.45228.46196.74291.90259.68总资产周转天数354322374394380 其他流动资产24.2023.1823.1823.1823.18投资资本周转天数304271365342329 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.6%11.1%7.4%8.9%9.8% 长期股权投资30.0229.2629.2629.2629.26ROA6.4%7.4%5.5%6.6%7.4% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.9%9.0%6.7%7.5%8.4% 固定资产633.29918.921122.851218.281211.21费用率 在建工程100.0541.3191.3141.3121.31销售费用率3.9%4.7%5.5%5.3%5.0% 无形资产37.6175.0774.5774.0773.57管理费用率9.3%8.4%9.5%9.3%9.0% 其他非流动资产31.7013.8213.8213.8213.82财务费用率0.1%0.3%0.2%-0.2%-0.2% 资产总额1587.001808.852446.572710.182905.17三费/营业收入13.4%13.4%15.2%14.4%13.8% 短期债务15.000.0015.0018.0021.00偿债能力 应付帐款191.34221.90203.30285.34266.24资产负债率33.2%32.8%24.8%26.4%24.9% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比49.6%48.8%33.0%35.9%33.2% 其他流动负债0.001.201.201.201.20流动比率1.911.732.652.512.90 长期借款146.50184.30184.30184.30184.30速动比率1.301.042.071.862.32 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数17.1618.7218.5221.5625.76 负债总额526.44593.29607.45716.50724.24分红指标 少数股东权益0.000.42-0.93-2.69-4.81DPS(元)0.170.190.100.100.12 股本86.6486.6499.0099.0099.00分红比率0.130.110.130.120.12 留存收益456.78576.32694.10850.431039.80股息收益率0.3%0.4%0.4%0.4%0.5% 股东权益1060.551215.561839.121993.682180.93业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.201.581.371.802.16 净利润102.16134.27135.78178.33214.38BVPS(元)12.2414.0218.5420.1122.02 加:折旧和摊销60.3470.31100.07108.57111.07PE(X)54.633.417.513.311.1 资产减值准备-0.43-0.070.000.000.00PB(X)5.43.81.31.21.1 公允价值变动损失0.420.510.000.000.00P/FCF 财务费用7.318.969.529.8810.00P/S3.82.41.21.00.9 投资收益-0.020.810.000.000.00EV/EBITDA29.518.96.85.64.2 少数股东损益-1.00-1.71-1.34-1.77-2.12CAGR(%) 营运资金的变动47.88-11.6249.66-44.4959.57PEG3.51.115.60.40.5 经营活动产生现金流量210.62198.87293.68241.52383.89ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-250.75-291.98-355.50-146.50-76.50REP 融资活动产生现金流量88.28-4.89494.61-28.88-32.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日