公司简评报告：大B短期承压，关注小B表现

司 研 究2024年05月13日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 食品饮料 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn 数据日期 2024/05/10 收盘价 37.82 总股本(万股) 9,927 流通A股/B股(万股) 4,575/0 资产负债率(%) 14.63% 市净率(倍) 2.05 净资产收益率(加权) 2.14 12个月内最高/最低价 74.69/33.75 24% 13% 1% -11% -23% -35%23-05 -46% -58% 23-08 23-1124-02 千味央厨沪深300 相关研究 《千味央厨（001215）：业绩持续高增，产品渠道齐发力——公司简评报告》2023.10.25 《千味央厨（001215）：大B复苏强劲，业绩实现高增——公司简评报告》2023.09.07 千味央厨（001215）：大B短期承压，关注小B表现 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入19.01亿元（同比+27.69%），归母净利润1.34亿元（同比+31.43%）。2024年Q1，公司实现营业收入4.63亿元（同比+8.04%），归母净利润0.35亿元（同比+14.16%）。 2023年顺利收官，新品培育成效显现。1）产品端：2023年，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比增速分别为24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，烘焙类高增速得益于公司加大产品结构调整力度和烘焙类产品增加；菜肴类受益于蒸煎饺和预制菜快速放量。另外，公司新品培育成效显现，新品规模不断扩大，2023年增幅较快的前三大产品线分别为：烧麦类0.19亿元（同比+157.95%）、年年有鱼类0.47亿元（同比 +94.12%）、春卷类0.60亿元（同比+76.26%）。 高基数下，2024Q1大B短期有所承压。2）渠道端，①直营：2023年直营收入为7.75亿元 （同比+49.89%，占比40.78%），主要系基数低及头部客户恢复明显。具体来看，前五大客户收入同比增长61.79%，其中第一大客户收入增速达68.49%；大客户数量同比增加43家至197家。2024Q1因基数效应，大B短期有所承压。②经销：2023年经销收入为11.18亿元（同比+15.73%，占比58.82%），前20%经销商销售额同比增长18.43%。另外，2023年经销商数量同比增加389个至1541个。2024Q1小B受益于团餐渠道表现较好。 产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。2023年毛利率为23.70%（同比+0.29pct），主因产品结构优化；净利率为6.97%（同比+0.20pct）；期间费率为14.53%（同比+0.09pct），销售费率是期间费率提升的主因，销售费率同比提升0.76pct至4.68%，主要系销售业务拓展，销售人员增加，工资薪酬社保增加、线上销售平台推广费增加以及仓储费增加所致。2024Q1毛利率、净利率分别为25.45%（同比+1.50pct），7.44%（+0.47pct），受益于小B渠道毛利率提升；期间费率为15.17%（同比+1.22pct），销售/管理/财务/研发费率为5.89% （同比+0.81pct）/8.35%（同比+0.53pct）/-0.13%（同比-0.37pct）/1.06%（同比+0.24pct） 投资建议：考虑到餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.64/1.98/2.31亿元，同比增速分别为22.30%/20.54%/16.45%，对应EPS为1.65/1.99/2.32元，对应PE为22.86/18.97/16.29倍，维持“买入”评级。 《千味央厨（001215）：开局稳健，风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。 业绩存弹性——公司简评报告》 2023.04.27 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,900.83 2,200.59 2,535.05 2,857.89 同比增速 27.69% 15.77% 15.20% 12.74% 归母净利润 134.27 164.21 197.94 230.50 同比增速 31.43% 22.30% 20.54% 16.45% EPS(元) 1.58 1.65 1.99 2.32 P/E 33.42 22.86 18.97 16.29 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024年5月10日 图12019-2023年营收CAGR为20.93%图22019-2023年归母净利润CAGR为16.00% 20 15 10 5 0 201920202021202220232024Q1 营业总收入（亿元）YOY（右轴） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2 1 0 201920202021202220232024Q1 归母净利润（亿元）YOY（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 表1公司分产品、渠道的销售收入、增速及毛利率（亿元） 小类 项目 2021 2022 2023 收入 6.6 7.01 8.7 油炸类 同比增速 26.66% 6.06% 24.23% 毛利率 20.72% 21.53% 21.78% 收入 2.23 2.75 3.55 烘焙类 同比增速 19.10% 23.14% 29.16% 分产品 毛利率 24.95% 23.21% 22.71% 收入 2.56 2.95 3.73 蒸煮类 同比增速 39.20% 15.37% 26.41% 毛利率 23.45% 26.43% 24.64% 收入 1.3 2.13 2.95 菜肴类及其他 同比增速 162.11% 63.50% 38.63% 毛利率 21.59% 23.93% 27.48% 收入 7.59 9.66 11.18 经销 同比增速 25.35% 27.29% 15.73% 分渠道 毛利率 21.40% 24.25% 25.06% 收入 5.11 5.17 7.75 直营 同比增速 51.62% 1.28% 49.89% 毛利率 23.14% 21.12% 21.01% 资料来源：wind，东海证券研究所 24.50% 25.45% 21.71% 22.36%23.41%23.70% 8.34%8.11%6.85%6.78%6.97%7.44% 图32019-2024Q1毛利率及净利率图42019-2024Q1三费及研发费率 30% 20% 10% 0% 201920202021202220232024Q1 毛利率净利率 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 201920202021202220232024Q1 销售费率管理费率财务费率研发费率 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,901 2,201 2,535 2,858 货币资金 282 1,066 1,280 1,529 %同比增速 28% 16% 15% 13% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 1,450 1,676 1,927 2,168 应收账款及应收票据 104 109 124 135 毛利 451 525 608 690 存货 228 266 305 344 ％营业收入 24% 24% 24% 24% 预付账款 9 11 12 13 税金及附加 15 18 21 23 其他流动资产 27 30 32 33 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 651 1,483 1,752 2,052 销售费用 89 101 115 126 长期股权投资 29 29 27 25 ％营业收入 5% 5% 5% 4% 固定资产合计 919 908 893 874 管理费用 160 178 206 230 无形资产 75 74 74 75 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 商誉 11 11 11 11 研发费用 21 24 28 31 递延所得税资产 21 24 24 24 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他非流动资产 102 137 164 201 财务费用 6 5 -4 -5 资产总计 1,809 2,666 2,944 3,262 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 短期借款 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 应付票据及应付账款 222 269 302 337 信用减值损失 0 0 0 0 应付职工薪酬 17 19 22 26 其他收益 3 3 4 4 应交税费 31 36 42 47 投资收益 -1 0 -1 -1 其他流动负债 105 130 149 167 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 376 454 515 578 营业利润 161 201 246 288 长期借款 184 241 284 336 ％营业收入 8% 9% 10% 10% 递延所得税负债 31 38 38 38 营业外收支 13 10 9 8 其他非流动负债 2 2 2 2 利润总额 174 210 255 296 负债合计 593 735 839 954 ％营业收入 9% 10% 10% 10% 归母公司的所有者权益 1,215 1,933 2,109 2,314 所得税费用 42 48 60 68 少数股东权益 0 -1 -4 -6 净利润 133 162 196 228 股东权益 1,216 1,931 2,105 2,308 ％营业收入 7% 7% 8% 8% 负债及股东权益 1,809 2,666 2,944 3,262 归属于母公司的净利润 134 164 198 231 现金流量表 %同比增速 31% 22% 21% 16% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 经营活动现金流净额 199 244 252 290 EPS（元/股） 1.58 1.65 1.99 2.32 投资 -48 0 2 2 基本指标 资本性支出 -244 -46 -42 -47 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 0 -8 -6 -9 EPS 1.58 1.65 1.99 2.32 投资活动现金流净额 -292 -54 -47 -54 PE 33.42 22.86 18.97 16.29 债权融资 24 50 43 52 PEG 1.06 1.03 0.92 0.99 股权融资 0 571 0 0 PB 3.77 1.94 1.78 1.62 支付股利及利息 -23 -28 -34 -39 EV/EBITDA 18.86 11.43 9.27 7.62 其他 -6 0 0 0 ROE 11% 8% 9% 10% 筹资活动现金流净额 -5 594 9 13 ROIC 9% 8% 8% 8% 现金净流量 -98 784 214 248 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年5月10日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个