资本市场月报（2024年9月）：美联储降息箭在弦上，国内或迎来政策落地窗口

美联储降息箭在弦上，国内或迎来政策落地窗口 ——资本市场月报（2024年9月） 大类资产配置建议表 大类资产 月度趋势 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高 配 标配 中低 配 低配 汇率 美元 震荡 ● 欧元 震荡 ● 人民币 震荡 ● 日元 震荡 ● 英镑 偏强震荡 ● 固收 中国国债 震荡 ● 中国信用债 震荡 ● 可转债 震荡 ● 美元债 偏强震荡 ● 权益 A股 震荡 ● —消费 震荡 ● —周期 震荡 ● —成长 震荡 ● —高股息 偏强震荡 ● 港股-科技 震荡 ● 美股 震荡 ● —纳斯达克 震荡 ● 下调 另类 黄金 偏强震荡 ● 投资策略配置建议表 资产分类 投资策略 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低 配 低配 现金 现金 - - - - - - 固收 存款 - - - - - - 纯债 ● 固收+ ● 权益 主观多头 ● 量化多头 ● 另类 黄金 ● 市场中性 ● 多策略 ● 敬请参阅尾页之免责声明 资本市场研究•月度报告 2024年8月30日 本期主编柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 陈峤资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员 ：021-20625978 ：dingmuqiao@cmbchina.com 资本市场研究•月度报告 ■前期回顾：境外资产方面，8月美元指数走弱，美债上涨，黄金上涨，美股及科技股震荡上行。境内资产方面，8月中国国债利率震荡，人民币汇率走强，A股下跌，可转债下跌。 ■本期主题：境外：美国7月就业数据超预期走弱并触发萨姆法则，引发市场对美国经济转向衰退的猜测，降息预期快速升温。随后，鲍威尔在8月的杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，明确“政策转向时机已经到来”，9月降息基本上属于板上钉钉，这也成为了目前境外市场最为确定的一条交易主线。因此，我们在方向上继续看多美元债以及黄金的表现。不过，在短期节奏上，需要留意两点不确定因素：一是降息预期定价充分后的，市场有短线调整的可能，二是美国大选给市场带来的扰动。 境内：8月公布的经济数据显示，国内投资、消费、出口累计同比增速均有小幅走弱，市场延续了对基本面的偏弱的预期，风险偏好有所降低，股票震荡偏弱，债券震荡偏强。通常情况下，基本面走势有一定的惯性，要改变这种惯性需要外部推动力，比如新的需求侧政策集中落地。9月份可能会有一轮政策落地，短期有利于提振市场风险偏好。当然，从中期来看，政策的效果可能还需要观察，逆转市场预期的可能性比较小。因此，我们认为股债走势中期趋势不变，即股票震荡偏弱，债券震荡偏强，但9月需要关注宏观政策落地提振短期风险偏好的可能。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股维持震荡上行。2.美债：具备配置价值。3.国内固收：利率震荡，持有债券，可增配短债和货币类资产。4.国内权益：震荡格局。结构上，继续采用"红利+”策略。5.黄金：继续看好，波动式上涨。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略。标配：中国国债、信用债、美股、美股纳斯达克、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格。其中，美股纳斯达克从中高配下调至标配。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头；标配：纯债、固收+、市场中性、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股票下跌，境外债券上涨1 二、本期主题：境外降息箭在弦上，境内政策托底可期2 （一）境外：美联储降息预期进一步强化2 （二）境内：关注新一轮政策落地的可能性及影响3 三、大类资产市场前瞻：境外降息交易继续利好固收资产，境内股债关注政策落地4 （一）美股：上行空间有限，风格趋于均衡5 （二）美元债：美联储降息周期即将开启，维持高配6 （三）汇率：日元套息交易逆转对人民币的影响将下降7 （四）境内固收：短期调整幅度有限，维持利率震荡的判断9 1、现金和存款：存款利率维持，后续将继续下行9 2、利率债：利率震荡，短期需注意波动9 3、信用债：信用利差上行，短期注意波动10 4、可转债：逐步筑底10 5、固收投资建议：纯债产品净值波动增加11 （五）国内权益展望：震荡格局，防守型配置11 1、A股大盘展望：基本面压力持续11 2、A股结构展望："红利+”的防守型策略13 3、港股展望：持续震荡14 4、策略建议：中高配A股权益产品15 （六）另类：黄金可继续看好，标配CTA和市场中性15 四、大类资产和策略配置建议：股债均衡，债券略优17 图目录 图1：A股市场下跌2 图2：美债利率下行2 图3：衍生品市场隐含年内降息幅度约100BP3 图4：民调显示，哈里斯已反超特朗普3 图5：7月投资、消费、出口边际走弱4 图6：一二手房合计复苏指数，8月弱于去年同期4 图7：经济领先指标持续回落6 图8：美股估值偏高但没有大的风险6 图9：美债利率快速回落7 图10：中资美元债指数延续上行7 图11：中美利差出现一定程度的收敛8 图12：日元空头踩踏式平仓，完成度已达到80%8 图13：8月资金利率震荡10 图14：8月债券利率震荡，短债利率小幅抬升10 图15：8月中票信用利差大幅回升10 图16：8月中票收益率震荡向上10 图17：近一个月转债量价均下行11 图18：转债到期收益率YTM分布11 图19：领先指标显示未来半年经济仍承压13 图20：估值处于相对低位，但未到历史极低水平13 图21：今年以来各主要板块系统性下跌14 图22：半导体销售周期回升+消费者信心低迷14 图23：恒生指数和中国经济走势高相关15 图24：中证港股通高股息策略年化超额15%15 图25：黄金vs美债实际利率16 图26：央行二季度购金量出现环比下滑16 图27：今年中性产品业绩波动较大17 图28：中证500和1000对冲成本略偏高17 表目录 表1：8月市场及策略回顾（截至2024年8月27日）1 表2：大类资产市场前瞻汇总表4 表3：投资策略建议表17 一、前期回顾：境内股票下跌，境外债券上涨 回顾前期我们的趋势预判，8月美股、美债、人民币、黄金、中债走势与判断一致，美元、A股、可转债与判断不一致，具体内容如下表所示： 表1：8月市场及策略回顾（截至2024年8月27日） 大类资产 现价 今年以来 近6个月 近1个月 上月趋势预判 月度回检 美股 道琼斯工业平均指数 41251 9.4% 5.9% 1.0% 震荡 符合 标准普尔500指数 5626 17.9% 11.0% 1.9% 纳斯达克综合指数 17755 18.3% 11.3% 0.9% 美债 美国10Y利率 3.83% -5BP -44BP -26BP 偏强震荡 符合 货币 美元指数 100.55 -0.8% -3.3% -3.4% 震荡 不符合，因美国降息预期上升 人民币兑美元 7.13（美元兑人民币） -0.5% 1.0% 1.4% 偏强震荡 符合 黄金 伦敦金 2524 22.4% 24.1% 3.2% 偏强震荡 符合 A股 上证指数 2849 -4.2% -3.7% -3.1% 震荡 不符合，因经济预期偏弱 沪深300 3305 -3.7% -4.2% -4.0% 上证50 2350 1.0% -1.5% -1.1% 中证500 4495 -17.2% -13.3% -8.0% 创业板指数 1531 -19.1% -12.5% -9.3% 偏股混合型基金指数 7605 -12.3% -5.6% -5.4% 金融(风格.中信) 6577 6.5% 2.2% -0.5% 周期(风格.中信) 3769 -9.5% -4.2% -6.2% 消费(风格.中信) 8335 -18.4% -13.0% -5.1% 成长(风格.中信) 4365 -22.8% -11.7% -9.8% 稳定(风格.中信) 2741 8.0% 5.6% -2.7% 中证红利全收益 9938 6.3% -1.4% -1.7% 偏强震荡 不符合，因A股下跌，但红利风格强于市场 中债 中国10Y利率 2.19% -37BP -15BP 4BP 震荡 符合 长期纯债型基金 2460 2.7% 1.7% -0.1% 短期纯债型基金 1816 2.0% 1.2% 0.0% 混合债券型二级基金 4651 -0.1% 0.2% -1.3% 中证转债 366 -6.2% -4.3% -3.7% 震荡 不符合，因A股下 跌 注：金融、周期、消费、成长、成长为中信风格指数，定义见文末。偏股混合型基金指数、长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数、混合债券型二级基金指数为Wind指数，其中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数代表纯债策略，混合债券型二级基金指数代表固收+策略，偏股混合型基金指数代表主观多头策略。 资料来源：Wind、招商银行研究院 境外资产方面，8月美元指数走弱，美债上涨，黄金上涨，美股及科技股震荡上行。美元指数、美债、黄金和美股的走势共同反映出美国降息预期上升。美股结构上，纳斯达克表现相对较弱，反映出市场对人工智能驱动的预期有所回落，此前大型科技股交易拥挤。 境内资产方面，8月中国国债利率震荡，人民币汇率走强，A股下跌，可转债下跌。人民币汇率走强，更多受到美元走弱的影响。股票更多受市场对国内基本面预期偏弱的影响，债券同样受基本面影响，但由于监管趋严，一定程 度上抵抗了利率向下的动能。从A股结构来看，各指数普遍下跌，大盘股和红利风格相对抗跌，反映出市场风格偏防御；行业板块上，金融和稳定板块相对抗跌，受经济影响较大的成长和周期表现较弱。 图1：A股市场下跌图2：美债利率下行 上证指数创业板指美债10Y实际利率10Y通胀溢价10Y （%） 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 1,000.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.0 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院 二、本期主题：境外降息箭在弦上，境内政策托底可期 （一）境外：美联储降息预期进一步强化 美联储降息周期即将开启，预计市场将继续沿着降息主题进行交易，因此我们在方向上继续看多美元债以及黄金的表现。不过，在短期节奏上，需要留意两点不确定因素：一是降息预期定价充分后，市场有短线调整的可能，二是美国大选给市场带来的扰动。 美国7月就业数据超预期走弱并触发萨姆法则，引发市场对美国经济转向衰退的猜测，降息预期快速升温。随后，鲍威尔在8月的杰克逊霍尔全球央行