有色金属周报

行业 有色金属周报 日期 2024年9月6日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 目录contents 铜.-3- 碳酸锂.......................................................................................................................-9- 锌.............................................................................................................................-14- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜探底回升，本周宏观影响较大，在中国降存量房贷款利率政策落空、中国制造业PMI回落、美国制造业PMI低于预期、劳动力市场降温等一些列的利空打压下，中美经济衰退逻辑令铜价持续走弱，而临近周末美国的服务业PMI回暖令市场悲观情绪得以好转，沪铜主力回升至7.3万上方。本周全球去库，国内去库力度加大，下游逢低采购增加，线缆企业开工率继续回升，现货持续升水，盘面10-11转为back结构。伦铜一度跌破9000，伦铜库存持续下降，持仓量降至27.9万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比涨15%至26239手，而商业净空持仓环比5%至61320手；COMEX铜累库速度放缓，持仓降至19.6万手，CFTC持仓报告显示截止上周二基金净多持仓环比增22%至16587手，商业净空5%至43190手，海外投机资金空头继续离场，但多头开始有回归态势，投机资金抛售正接近尾声。 操作建议：全球去库拐点已经出现，国内精铜产量已经开始回落，而需求在回暖，现货和盘面价差结构均反映出国内现货在收紧，废铜市场仍受政策端影响，订单向精铜领域转移，而且终端的电网订单在增加，叠加中秋和国庆节前备库，9月国内的需求预计将旺季如期而至，叠加市场对年内中国财政政策刺激预期仍在，年内需求端恢复值得期待。海外市场也开始转为去库，中国6-7月精铜出口给海外带来的累库压力预计已充分显性化，但是LME0-3contango结构仍处于高位水平，海外的现货仍趋于过剩。宏观面压力预计将减弱，短期市场在美国制造业承压以及劳动力降温的担忧下计价美国经济衰退，但美国GDP构成中服务业占据81.5%,制造业不足11%，因此在服务业仍处于扩张期内，美国经济陷入衰退的预判为时尚早，维持中国经济弱但政策预期强的判断，中美宏观经济的悲观预期有望在政策加持下逐渐转向。整体判断，基本面对铜价支撑加强，而宏观压力减弱，铜价下方空间有限，关注沪铜7.2万附近支撑。 图1：上期所铜价走势 图2：LME铜价走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观面分析 本周宏观主要交易逻辑是美国衰退以及中国经济弱催生的降息政策预期，本周初市场交易中国8月制造业PMI降至49.1%且周末并未出台降存量房贷款利息的政策，市场在数据弱政策落空的影响下，周初基本金属均受宏观影响而走弱；周二晚间公布的美ISM和Markit制造业PMI继续在荣枯线下方收缩，美国衰退预期再度来袭，基本金属再度加大跌幅，下半周美国的7月JOLTS职位空缺数降至2021年初以来的最低水平，同时8月小非农数据也降至三年半以来新低，美国劳动力市场放缓超预期，CME美联储观察显示美联储9月降息50BP一度上升至45%，不过美国8月ISM服务业指数连续两个月温和扩张，Markit服务业PMI终值为近两年半最高，均缓解经济硬着陆担忧，最终美联储9月降息50BP的概率回落至40%。整体上看本周宏观面对有色影响较大，市场密切关注美国经济形势，不过从数据来看，美国制造业承压，服务业仍在扩张，劳动力市场降温，由于美国GDP构成中服务业占据81.5%,制造业不足11%，因此在服务业仍处于扩张期内，美国经济陷入衰退的预判为时尚早，中国降存贷款利息预期一致存在，外媒传闻此起彼伏，在中国经济疲弱、通缩压力大、消费预期持续下降背景下，刺激性的货币和财政政策均有望出台，因此维持中国经济弱但政策预期强的判断，中美宏观经济的悲观预期有望在政策加持下逐渐转向，预计宏观面在下周压力将放缓。 三、基本面分析 2.1供应端 原料端供应紧张持续：截止9月6日，进口矿周度TC较上周下跌0.47至5.26 美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%；SMM七港铜精矿库存较上一期上涨3.02至97.85万吨，较去年同期上涨4.15万吨，7月铜矿砂及其精矿进口量为216.5万吨,环比下跌6.3%,同比增加9.6%。本周北方粗铜加工费较上周持平1000元/吨，南方粗铜加工费较上周持平800元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 110美元/吨，阳极板加工费较上周持平500元/吨，7月废铜、阳极板进口量分别为19.47、7.07万吨，合计进口金属量环比涨11.96%，同比涨10.58%。9月冷料市场仍未恢复，在铜矿供应紧张之际，原料端压力逐渐增加。 冶炼厂生产利润有所回暖，副产品硫酸价格仍较好：截止8月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄203至-1391元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月增加156至1968元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、-50、-40至770、410、340、460、352、330元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格小幅回落。 8月电解铜产量如期回落但仍处于百万上方：SMM统计8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比下降1.31%万吨，1-8月累计产量为796万吨，同比增加6.5%，进入9月，有2家冶炼厂要检修涉及粗炼产能50万吨，较8月时涉及 73万吨产能减少；然而有几家冶炼厂的粗炼厂陆续点火，后续对铜精矿的需求量将明显增加。与此同时，有更多的冶炼厂受铜精矿和冷料供应紧张影响，导致减产量增加。不过，随着8月检修的冶炼厂陆续复产和新投产的冶炼厂释放产量，这些都将带来不少的增量。SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量依旧在100万吨以上，环比小幅增加升幅为0.21%，同比亦小幅增加。10月有检修计划的冶炼厂数量将增加，且受原料供应紧张而减产的量也会增加；届时新投产的冶炼厂能释放多少产量将决定总产量是增加还是减少，SMM预计10月产量或重新下降，但降幅并不会太大，料仍会维持在100万吨以上。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值偏强震荡，沪铜进口盈利一度扩大至500，截止周五，现货进口盈利回落至100元/吨左右，美金铜市场成交回暖，本周洋山铜溢价小幅回升，仓单较上周涨11至62美元/吨，提单 较上周涨7至68美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨1.46至14.72%：目前来看，众多企业都在密切关注9月15日缴税期后税收退还政策的落实情况。目前精废价差维持在1300-1700元/吨，再生铜原料供应相对宽松的情况下，再生铜杆厂仍然反映再生铜原料紧缺，究其原因是再生铜杆厂不愿加价采购再生铜原料，现今精废杆价差维持在优势线附近并且终端消费疲软的情况下，加价采购再生铜原料只会增加生产成本，降低线缆客户的下单量，因此再生铜杆厂并不会选择市场价成交再生铜原料；废铜到阳极铜成本600元/吨，废铜生产废铜杆直接生产成本700-800元/吨，加上财务 成本将达到1100元/吨；阳极板加工费550元/吨，江西再生铜杆对当月扣减170元，当前生产阳极铜更有利可图。当前再生行业由于政策因素导致利废企业生产受阻，再生铜杆厂开工率继续低位。 精铜杆周度开工率环比跌1.11至78.15%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，本周精废价差下降以及铜价走弱，再次带动订单释放，下游订单明显增加，因此在消费明显好转背景下，多家企业产量超预期增加。库存方面，本周精铜杆原料库存环比上涨1700至38200吨，成品库存受大型企业带 动，本周精铜杆成品库存量环比上涨1000至63400吨。 电线电缆周度开工率环比涨1.29至95.93%：据SMM了解，本周铜价回落，促进部分下游客户逢低采购，提振企业开工率，但该现象并不普遍，多数企业仍表示铜价下跌并未带动订单有明显增长，且企业认为当前并非下游客户因对畏跌铜价而暂缓采购，而是终端需求本不充足造成的。在当下“金九”阶段，大多数企业对当前订单表现并不满意且对后市需求担忧，仅个别头部大厂对9月需求保 持乐观，认为9月的中秋和国庆均将对客户下单起到促进作用。分行业来看，本周增长的订单多来自于电网端口以及发电端口，其他民用地产、基建项目等并无明显变化。库存方面，原料库存较上周增620至23590吨；本周样本企业成品库 存较上周增10至17750吨； 2.3现货端 国内去库2.33至32.57万吨：SMM统计社库较上周四去库2.34至25.57万吨，上海贡献主要去库力量，主因国产铜到货减少以及进口铜一度收到港口检查而滞后发货。后市，下周进口铜到货量会较本周增加，但国产铜到货量依旧偏少，预计下周总供应量会较本周微降。而下游消费方面，铜价大幅回落且临近中秋小长假，料下游采购量会增加。因此，我们认为下周将呈现供应减少需求增加的局面，周度库存料会继续减少。保税区库存下降0.39至7万吨。 LME+COMEX市场去库0.36至35.4万吨：其中LME去库0.38至31.72万吨， COMEX累库101吨至3.6万吨，海外市场转为去库。 图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数图4：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：洋山铜仓单和提单溢价图6：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：精铜杆和废铜杆周度开工率图8：铜杆加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图9：国内社库和保税区库存图10：LME和COMEX库存 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货一路回落，并创出上市以来新低，主力合约也一度跌破7万，总持仓量也创出年内新高，资金博弈情绪增加。本周主导逻辑是： 09合约进入滚动交割，期现联动下，盘面跟随现货运行，而当前现货市场供应过剩，上半周外购盐厂生产亏损幅度有限，并不能让减产逻辑发生作用，而需求端虽然进入旺季，正极厂采购增加，但是三元材料以及磷酸铁锂材料在本周价格跌幅扩大，正极厂增量不增价的背景下，对原料采购加价的可能性不大，因此基本面偏空。本周宏观压力也较大，工业品持续下跌，工业硅前期的减产支撑其反弹的趋势在本周也并未延续，空头情绪蔓延下叠加碳酸锂基本面弱势，令碳酸锂成为空头配置的主要品种。盘面正向结构继续低位，09-10价差-300,10-11价差 -350，11合约持仓下降而01合约持仓增加，碳酸锂贸易市场对主力合约贴水幅度重心上移至（-1300，300）。碳酸锂主力周跌幅9.76% 操作建议：碳酸锂跌势仍未结束，累库的逻辑短期可能暂歇，但需求端难提价以及当前的高库存将是锂价下跌的主逻辑。供应