有色金属与新材料周报：9月降息悬念或已不大，中期基本面改善持续

行业周报 有色金属与新材料 2024年9月8日 有色金属与新材料周报 9月降息悬念或已不大，中期基本面改善持续 强于大市（维持） 行情走势图 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23/0123/0623/1124/0424/09 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 证券研究报告 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：降息交易持续。截至9.6，COMEX金主力合约环比下跌0.4%至2527美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比持平至862.74 吨。就业数据方面，8月美国失业率进一步下降至4.2%，环比下降 0.1个百分点。8月非农就业人数增加14.2万，高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万，美国劳动力市场持续降温。美国8月制造业PMI47.2，环比上升0.4个百分点；非制造业PMI51.5，环比上升0.1个百分点。从8月经济数据表现来看，美联储在9月开启首次降息悬念或已不大。此外，8月全球黄金储备环比增加1%至36089.2吨，全球央行增持黄金步伐持续。短期来看金价或已计价9月降息预期，近两周来金价走势相对平稳，但长期来看随着降息通道打开，金价中期上行趋势仍维持不变。 工业金属及能源金属：短期宏观情绪影响较大，关注中期基本面支撑 铜：截至9.6，SHFE铜主力合约较上周五下跌1.6%至73050元/吨。基本面来看，截至9.5国内铜社会库存达25.57万吨，较上周环比去 库2.34万吨。据SMM，8月30日进口铜精矿指数报5.26美元/吨， 加工费环比下跌0.47美元/吨。基本面来看，铜价回落后国内社库去库节奏加速，当前国内社库已低于去年同期水平。铜精矿加工费仍维持低位水平，供应端长期瓶颈仍为铜价强支撑。本周受美国衰退预期影响，铜价小幅下跌。我们认为不可忽视美国经济走弱下的结构性差异，制造业需求表现或不必过分悲观。当前国内社库持续去化，LME库存拐点显现。随着美联储降息通道打开，海外铜需求预期或逐步向上修复，建议关注长期上涨空间。 碳酸锂：截至9.6，国内电池级碳酸锂市场均价7.1万元/吨，较上周下跌5.3%。基本面来看，供应方面本周国内碳酸锂产量小幅下跌。锂 盐厂承受价格下跌压力，多数盈利困难，仅自有矿企业能维持盈利，减产情况持续。锂盐厂挺价惜售，散单出货减少。需求方面，价格下跌后下游询单增加，多在低位点价补库。9月下游排产增加，但仍以长单及客供为主。价格方面来看，本周自有矿企业亦面临利润缩减，市场价格已逼近部分企业的成本线。我们认为短期碳酸锂供需格局现边际改善，上游利润继续压缩空间较小，当前位置或具有较好赔率，关注旺季下的反弹行情。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、碳酸锂板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的头部企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 碳酸锂：短期碳酸锂供需格局现边际改善，上游利润继续压缩空间较小，关注旺季下的反弹行情。建议关注：中矿资源。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属9 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年9月06日，有色金属指数（000819.SH）收于4222.65点，较上周最后一个交易日下跌4.7%；贵金属指数 （801053.SI）收于13781.68点，较上周最后一个交易日下跌3.9%；工业金属指数（801055.SI）收于1568.62点，较上周最后一个交易日下跌6.4%；能源金属指数（399366.SZ）收于1154.01点，较上周最后一个交易日下跌2.7%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日下跌2.7%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 60% 40% 20% 0% -20% -40% 贵金属工业金属能源金属 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07 -60% 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 张COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:总持仓 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 万吨LME库存 300 250 200 150 100 50 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 0 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年7月国内动力电池产量约91.8GWh图表302024年7月国内动力电池产量同增约50% GWh100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅)钴精矿CIF中国高价(右轴,美元/磅) 1440 1235 1030 825 20 615 410 25 00 6200 5200 4200 3200 2200 1200 200 硫酸钴库存量（金属吨）硫酸钴产量（金属吨） 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注黄金、铜、碳酸锂板块。 黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的头部企业：山东黄金、赤峰黄金。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 碳酸锂：短期碳酸锂供需格局现边际改善，上游利润继续压缩空间较小，关注旺季下的反弹行情。建议关注：中矿资源。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业，技术迭代时有发生，若企业无法及时跟上产品的更新进程，可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。