有色金属周报（铅）：基本面与情绪面共振，铅价屡破前高

有色金属周报(铅) 基本面与情绪面共振，铅价屡破前高 2024年5月14日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：海外铅矿暂无增量预期，国内矿山尚未完全恢 铅市供需双弱，原料端矛盾不断激化，尤其是“反向开票”政策实施后，废电瓶回收量缩减叠加税务成本抬升，成为支撑铅价上涨的主要逻辑，短期来看，基本面收缩及资金情绪引导，预计铅价维持偏强走势，运行区间17,500-19,000元/吨。 复，矿端偏紧格局短期难有较大改善；废电瓶方面因蓄电池更换进入淡季，回收困难，且“反向开票”政策较为混乱，多数贸易商持观望态度，部分炼厂库存告急， 废电瓶价格易涨难跌，成本端支撑增强。 供给端：铅精矿偏紧矛盾突出，炼厂开工受限，加之交 割品牌企业正处于检修期，铅锭供给有限；再生铅来看，由于废电瓶回收有限，炼厂库存低位，部分炼厂被迫减产或停产检修，短期来看原料偏紧格局难有改善，后续 偏强。 不排除再生铅炼厂减产规模进一步扩大。 需求端：5月为铅蓄电池传统需求淡季，消费一般，若后 续蓄电池跟涨铅价，或将提振经销商采买情绪。 库存端：期现价差走扩，持货商交仓意愿高涨，且下游 对高铅价接受度一般，炼厂库存逐渐向社库转移；LME 持续高位去化。 风险因素：宏观风险，炼厂非预期减停产，下游需求不 及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 CONCENTS 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 1月2日 2021年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 4月2日 2022年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 1.1行情回顾：强势上行 SMM1#铅锭均价环比上涨3.55% 至17,500元/吨 沪铅主力合约收盘价环比上涨 4.15%至18,070元/吨 伦铅收盘价（电子盘）上涨0.32%至2,225.50美元/吨 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价震荡上行 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 近月-连一 4月15日 基差 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2021年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 上海铅现货升贴水 3月11日 2022年 3月28日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差：期现价差走扩 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2022年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2023年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2024年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 CONCENTS 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月18日 3月4日 3月19日 4月3日 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 1月5日 2021年 1月19日 2月3日 2月23日 3月8日 铅冶炼厂加工利润 3月22日 2022年 4月3日 4月19日 4月30日 5月19日 6月10日 7月1日 2023年 7月22日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 2.1加工费下移，侵蚀炼厂利润 Pb50国产TC 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 30 20 • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比持平至700元/金 属吨，进口铅精矿加工费环比下降5美元 /干吨至30美元/干吨冶炼厂利润低位震荡 • 1月5日 1月19日 2021年 截至4月30日，冶炼厂利润（不含锌、铜 等副产品收益）-167.93元/吨 2月3日 2月23日 3月8日 3月22日 4月3日 Pb60进口TC 2022年 4月19日 4月30日 5月19日 6月10日 7月1日 2023年 7月22日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 65 60 55 50 45 40 55000 单位：吨 50000 45000 40000 35000 30000 原生铅开工率 1月5日 1月15日 1月28日 2月11日 2月26日 3月11日 3月24日 4月5日 4月16日 4月29日 5月14日 6月2日 6月17日 7月2日 7月21日 8月5日 8月20日 9月8日 9月23日 10月14日 10月29日 11月17日 12月2日 12月17日 2021年2022年2023年2024年 中国原生铅主要交割品牌产量 •进入5月，河南地区冶炼厂粗铅检修恢复，五一节后电解铅开工增加。 •湖南地区4月检修的电解铅冶炼厂5月恢复后尚未满产，另外湖南地区部分粗铅产能受环保督察影响使电解铅冶炼厂原料供应下滑，个别小厂停产检修，本周电解铅开工率小幅下滑。 •云南地区某电解铅冶炼厂检修减产，该地区开工率小幅下滑。 1月5日 1月20日 2月10日 2月25日 3月15日 3月31日 4月15日 5月5日 5月27日 6月23日 7月9日 7月28日 8月12日 8月27日 9月15日 9月30日 10月22日 11月10日 11月25日 12月10日 12月29日 •进入5月，铅精矿等原料供应紧张程度加剧，除河南地区大规模冶炼厂外，多家中小规模冶炼厂原料库存天数下滑，预计5月电解铅总产量将延续降势。 2.2原生铅开工率提升0.33个百分点至57.16% 2021年2022年2023年2024年 2.3可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 企业 年产能 （万吨） 月产能 （万吨） 周产能 （万吨） 5月3日当周（吨） 5月10日当周（吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 河南豫光金铅集团公司 54 5 1.04 8,400 9,100 9,100 检修恢复 河南 河南金利金铅有限公司 54 4 1.04 11,900 11,900 11,900 河南 济源市万洋冶炼(集团)有限公司 36 2 0.69 6,650 6,650 6,650 河南 岷山环能高科股份有限公司 15 1 0.29 1,700 1,700 1,700 河南 河南灵宝新凌铅业股份有限公司 10 1 0.19 - - - 暂无开工计划 湖南 湖南水口山有限责任公司 19 2 0.37 2,100 2,100 2,100 湖南 湖南白银股份有限公司 16 1 0.31 1,500 1,500 1,500 云南 红河州红铅有色化工股份有限公司 10 1 0.19 - - - 检修停产 云南 云南驰宏锌锗股份有限公司 16 1 0.31 1,500 1,150 1,150 云南 红河州振兴铅业有限公司 6 1 0.12 1,050 1,050 1,050 广东 中金岭南有色金属股份有限公司 17 1 0.33 875 875 875 安徽 铜冠有色金属(集团)有限公司 10 1 0.19 1,260 1,260 1,260 江西 江西铜业铅锌金属有限公司 15 1 0.29 1,930 1,930 1,930 江西 江西金德铅业股份有限公司 10 1 0.19 1,75