中观看实体系列之三：中美共振补库，哪些行业更突出？

核心观点

经历上一轮磨底后，中美两国库存增速呈现弱回升态势。目前中美库存周期行至何处？中美补库周期共振，在哪些行业体现得最为明显？

• 行业库存现状：我国工业企业近五成库存集中在中游制造环节，计算机通信和电气机械占比最高。当前处于2000年以来第八轮库存周期的补库阶段，与2006-2009年补库周期类似。政策刺激和国际形势变化是影响库存周期的重要因素。
• 库存周期阶段：上游采矿业和中游原材料环节基本进入补库阶段，中游制造和下游消费品环节仍有部分行业在去库。与国内需求相关的行业多数仍在去库，与海外需求相关的行业已进入补库阶段，反映国内需求偏弱。
• 中美库存共振：本轮企业库销比均值处于较高水平，PPI增速与名义库存增速基本同步。美国金属制品、家具和纺织服饰等行业对我国进口依赖度较高，其库存周期变化与我国密切相关。
• 行业对比：我国库存集中中游制造业，美国集中下游消费品。本轮中美库存周期基本同步，美国实际库存与通胀齐升。美国下游消费品拐点领先中游制造，我国下游消费品拐点滞后中游制造。
• 未来补库主力：电气机械和通用设备即将转入补库，服装和家具等消费品行业已开启补库，计算机通信和汽车等行业处于补库中期，化纤和橡胶塑料等行业补库或将见顶。预计下半年库存同比增速整体继续回升，多数行业年底库存将迎来回升。

关键数据

• 我国工业企业近五成库存集中在中游制造环节，计算机通信和电气机械占比最高。
• 本轮库存周期与2006-2009年补库周期类似。
• 中美库存周期基本同步，美国实际库存与通胀齐升。
• 美国金属制品、家具和纺织服饰等行业对我国进口依赖度均超过25%。
• 我国下游消费品拐点滞后中游制造。
• 电气机械和通用设备即将转入补库，服装和家具等消费品行业已开启补库。

研究结论

• 中美补库周期共振，在电气机械、通用设备、家具等行业体现得最为明显。
• 未来补库主力行业包括电气机械、通用设备、服装和家具等。
• 下半年库存同比增速整体继续回升，多数行业年底库存将迎来回升。