中观看实体系列之一：“更新行动”能撬动哪些行业？240312

“更新行动”能撬动哪些行业？ ——中观看实体系列之一 证券研究报告 分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《地产销售仍在走低》2024-03-10 2.《CPI增速因何回正？——2月物价数据解读》2024-03-09 3.《就业市场逐步降温——2月美国非农数据解读》2024-03-09 核心观点中央经济工作会议将推动设备更新和消费品以旧换新作为扩内需的重要抓手，今年中央财经委和国常会对此进一步部署落实。那么，从投资端来看， 这轮“更新行动”究竟将带动哪些行业？对投资的撬动作用又会有多大？ “更新行动”带动哪些行业?本轮设备更新沿着降低能耗和提升效率两个方向展开。根据现有政策文件，我们归纳出31个中类行业作为这一政策直接支持的重点领域。按照投资额来看，汽车零部件占比最高，锅炉、基础化工次之，且这些行业投资对产出拉动效应均较高。不过，某个行业更新的同时也需要产业链上下游予以配套，通过投入产出关系，我们发现，电子元器件或是间接受益较多的制造行业，而废弃资源回收、专用化学品、金属制品和塑料制品等行业投资也会被带动。结合产能利用率来看，通用设备产能利用率偏高而价格上涨明显，存在着较强的扩产更新需求，化工则整体偏弱。 资金投入支持，哪些行业获得更多？国家发改委主任披露，2023年我国重点领域设备投资规模约4.9万亿元，但并未透露具体的行业投资分布。从相对狭窄的口径看，技术改造支出是可供观察的视角之一，不过其规模要远小于设备投资。2021年在行业技术改造支出中，占比最高的是钢铁行业，达21%，其次是计算机通信设备行业，占比约13%，而化工、汽车、电气机械等行业也均超过5%。从更广义的口径来看，改建和技术改造投资也提供了有价值的视角，不过其规模明显大于设备投资，各行业分布也相对分散，占比最高的是非金属矿物制品业，约9%，而计算机通信同样位居第二，占比接超过6%，电气机械、专用设备、化工和通用设备等紧随其后。将狭义和广义两个口径数据结合，可以得到各行业在设备领域投资中的相对强弱。我们发现，计算机通信、化工、汽车和电气机械等行业占比相对稳定且较高，或将是这一轮“更新行动”资金推动的重点领域。考虑到上下游产业链的拉动效应，基于22年央行专项再贷款使用额约在千亿元左右，我们不妨以千亿规模为假设做以测度。我们发现，“更新行动”投资对计算机通信设备行业产出拉动规模最大，约在不到180亿元，而化工行业位居第二。从对各行业的总拉动来看，千亿投资可以拉动总产出超3000亿元，乘数效应约在3倍左右。 政策支持方式，哪种更有效果？涉及到设备更新和消费支持的政策，往往会采取三种方式：一是直接发放补贴；二是给予税收优惠减免；三是在融资上降低成本，现实中各种政策方式也常会相互组合。究竟采用哪种支持方式效果会更好？这取决于政策成本和目的。通常来说，补贴政策财政负担最大，税收减免次之，融资支持最小，但对企业财务成本而言正好相反。从企业现金流压力看，融资支持又要好于补贴和税收减免。综合来看，直接补贴的政策效果在企业端要好于税收减免和融资支持。 风险提示：政策变动超预期，历史经验失效，测算偏差风险等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1“更新行动”究竟影响哪些行业?3 2资金投入支持，哪些行业获得更多？5 3政策支持方式，哪种更有效果？9 图表目录 图1.2023年至今设备更新相关政策3 图2.本轮设备更新直接相关行业对产出的拉动效应及投资额占比（%）4 图3.本轮设备更新间接相关行业名单5 图4.2023年各行业产能利用率和PPI（%）5 图5.2021年规模以上工业企业技术改造支出行业分布6 图6.2022年改建和技术改造支出行业分布7 图7.各行业设备更新资金投入占比范围（%）8 图8.千亿设备投资额对各行业总产出的拉动（亿元）9 图9.政府支持政策在方式选择上的差异比较10 去年底中央经济工作会议就已明确，推动设备更新和消费品以旧换新将作为今年扩内需的重要抓手，今年中央财经委和国常会对此进一步部署和落实。那么，从投资端来看，这轮“更新行动”究竟将带动哪些行业？对投资的撬动作用又会有多大？ 1“更新行动”究竟影响哪些行业? 设备更新聚焦七大领域、两大方向。2023年年底，中央经济工作会议中就已明 确，推动设备更新和消费品以旧换新将作为今年扩内需的重要抓手。今年中央财经委会议第四次会议对此进行部署，并在国常会上进一步落实，审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出，本轮设备更新聚焦 工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域，主要沿着降低能耗和 提升效率两个方向来展开。 图1.2023年至今设备更新相关政策 数据来源：中国政府网，财通证券研究所 31个行业曾被“点名”。考虑到《行动方案》的细节还未公布，而会议给出的行业指引相对宽泛。我们梳理了国家发改委此前围绕相关工作的公开政策文件，归 纳出31个中类行业作为这一政策直接支持的重点领域。而其实，除了设备更新对投资的拉动之外，汽车、家电等耐用消费品的以旧换新，本身也会构成对制造业投资的带动，因此我们将其也包含进来加以考虑。按照投资额来看，公开文件所涉及的行业领域，以汽车零部件行业的投资额占比最高，达1.6%，锅炉、基础化工行业次之，但占比都在0.7%左右，不足汽车零部件行业的一半，而这些行业的投资对产出的拉动效应同样较高。 图2.本轮设备更新直接相关行业对产出的拉动效应及投资额占比（%） 1.8 汽车零部件 1.6 1.4 1.2 1.0 合成材料 棉化纺织 锅炉原动 有色金属压延 0.8 0.6 水泥石灰煤炭加工 石膏精炼石油 钢压延 基础化工 造纸 金属加工泵阀门 烘炉风机 通信设备 0.4 0.2铁 0.0 肥料 陶瓷化纤 橡胶 玻璃电机 输配电 针织编织 家用器具 视听设备 2.02.5 钢 有色金属 3.0 毛纺织 涂料油墨 3.54.04.5 数据来源：中国政府网，财通证券研究所，横轴为单位投入对全产业的拉动，纵轴为固定资产投资额占比（%），红色虚线为中位数水平。 产业链效应不容忽视，电子元件受益颇多。不过，从此前政策文件所划定的行业， 显然难以描摹本轮设备更新和以旧换新拉动投资的全貌。往往某个行业设备大规 模更新的同时，也需要产业链的上下游予以配套。因此，我们通过各行业的投入产出关系，来刻画政策投入所带来的外溢效应。我们发现，电子元器件或是受益最大的制造业行业，而废弃资源回收、专用化学品、金属制品和塑料制品等行业 投资也都会得到一定程度的带动，但这些行业投资整体规模有限，在固定投资中多数不到1%。其实，在制造业之外，上游采矿业可能也会因此迎来投资需求的增长。 图3.本轮设备更新间接相关行业名单 数据来源：中国政府网，财通证券研究所，最右列指直接相关行业单位投入对图中行业的累计拉动。 通用设备扩产存在现实需求。事实上，行业设备更新改造能否顺利，不仅取决于上下游产业对它的带动，行业本身的产能利用情况也很重要。产能利用率偏低的 行业，意味着生产能力相对于实际产出过于饱和，进一步更新设备的必要性可能 也不强，而产能利用率较高的行业，面临生产能力瓶颈的制约也比较大，可能存在较强的更新意愿。在政策所涉及到的行业里，通用设备即为产能利用率偏高而价格上涨有比较明显的行业，存在着较强的扩产更新需求，化工行业整体则相对 偏弱。 图4.2023年各行业产能利用率和PPI（%） 电气机械 专用设备 电力热力 汽车 食品制造 通用设备 纺织 有色 化纤 医药制造 非金属矿 采矿 钢铁 计算机通信 化工 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 60657075808590 数据来源：Wind，财通证券研究所，横轴为产能利用率（%），纵轴为PPI（上年=100），红色虚线为中位数水 平。 2资金投入支持，哪些行业获得更多？ 技术改造支出，钢铁、计算机通信居前。另一个值得关注的问题是，“更新行动”给各行业究竟会带来多大程度的影响？国家发改委主任在“两会”新闻发布会上 披露，2023年我国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，但并未透露具体的行业投资分布。从相对狭窄的口径来看，技术改造支出1是可供观察的视角之一，不过其衡量的整体投资规模要远小于设备投资。2021年在行业技术改造支出中，占比最高的是钢铁行业，达到了总支出的21%，其次是计算机通信设备行业，占比约在13%，而化工、汽车、电力热力和电气机械等行业占比也均超过5%。 图5.2021年规模以上工业企业技术改造支出行业分布 酒饮料茶,2%专用设备,2% 烟草,3% 金属制品,3% 非金属矿,3%铁路船舶,3% 有色,3% 通用设备,3% 医药,3%采矿,4% 石油炼焦,4% 电气机械,5% 电力热力 钢铁,21% 计算机通信,13% 化工,7%汽车,6% ,5% 数据来源：《中国科技统计年鉴》，Wind，财通证券研究所。 改建支出投资，行业分布分散。从更为广义的口径来看，改建和技术改造投资2也提供了有价值的观察视角，不过以其来衡量的投资规模则要明显大于设备投资。2022年在改建和技术改造支出中，各行业分布相对分散，占比最高的是非金属矿物制品业，比重约为9%，而计算机通信同样位居第二，占比超过7%，电气 机械、专用设备、化工和通用设备等行业紧随其后，占比也都超过6%。 1技术改造指企业用先进工艺、设备代替落后工艺、设备，实现以内涵为主的扩大再生产，从而提高产品质量、促进产品更新换代、节约能源、降低消耗，全面提高综合经济效益。 2改建和技术改造指对原有设施进行技术改造或更新（包括相应配套的辅助性生产、生活福利设施）。 图6.2022年改建和技术改造支出行业分布 水,2% 仪器仪表,2%酒饮料茶,2%木材加工,2% 有色,2% 食品制造,2% 纺织,3% 医药,3%橡胶塑料,3%电力热力,4% 农副食品,4% 金属制品,4% 汽车,5% 非金属矿,9% 计算机通信,7%电气机械,6%专用设备,6% 化工,6% 通用设备,6%钢铁,5%采矿,5% 数据来源：Wind，财通证券研究所。 “更新行动”落实，资金更青睐哪些行业？将狭义和广义两个口径的数据结合，很可能就是对设备投资行业分布的真实反映，对照前文所确定的政策支持范围，就可以得到各行业在设备领域投资中的相对强弱。我们发现，计算机通信、化工、 汽车和电气机械等行业，在不同口径的数据中，占比范围相对稳定，且平均值都 在5%以上，或将是这一轮“更新行动”资金推动的重点领域。 图7.各行业设备更新资金投入占比范围（%） 行业简称改建和技术改造支出占比规上技术改造支出占比占比平均值 钢铁 5.0 21.113.1 计算机通信化工 电气机械非金属矿汽车电力热力通用设备专用设备采矿金属制品医药 橡胶塑料石油炼焦 7.5 12.9 10.2 6.26.4 6.9 6.65.9 5.4 8.9 2.65.8 5.0 5.95.5 5.44.8 4.2 6.16.4 3.44.82.44.43.14.22.63.53.53.32.62.94.22.7 5.24.4 3.13.1 1.2 有色2.13.22.6 农副食品铁路船舶 酒饮料茶 4.2 0.7 2.4 1.4 2.92.12.32.0 1.7 纺织2.5 食品制造2.3 1.00.8 1.71.6 烟草 0.1 2.6 1.4 仪器仪表 1.71.6 0.60.6 1.21.11.00.90.90.80.8 水 木材加工1.8 0.2 造纸 1.1 0.7 家具 1.41.4 0.30.2 服装服饰 印刷 0.80.9 0.7 文教工美 0.40.40.2 0.6 化纤 0.40.60.60.5 0.40.40.30.3 其他制造 皮革