国君：食饮交流纪要-白酒：斜率更加陡峭-20240904

1）2024Q3行业加速迈入去库，渠道缓冲垫作用消失。调研显示，9月销量环比略有回暖，但同比仍回落，价格压力大于销量压力。动销呈现“低结构、强单品”特征，聚焦100-200元及核心单品（如普五、汾酒青花20、剑南春），非明星单品及腰部价位带承压。需求压力排序为超高端>次高端>高端>腰部>腰部以下。制约因素主要为居民/企业杠杆调节及高端消费受限，经济变量占主导。渠道盈利和库存空间持续压缩，费用对动销拉动有限，大型渠道缺乏稳定预期，难以抛货或强回款。结合Q2财务数据（现金流压力、预收款回落），企业Q3表观增速调整概率上升。

2）产业后续将经历两个阶段：

• 去库、风险释放阶段（预计2024Q2至2025年底）：企业营收增速和增长预期持续下修，旺季风险较大，部分品牌库存侵蚀表观，企业主工作转向协助经销商化解库存而非增长，量和价格均受挑战。
• 行业整合阶段（2026年及之后）：供需回归匹配，大企业市占率提升，经营策略转向市占率而非单品售价，渠道话语权提升，白酒连锁平台商增多。白酒商品属性变化，“去地产依附”和“去高端魅影”特征凸显，回归消费品本质。

3）下阶段观测点：

• 投资主导矛盾为供需再均衡与增长预期重构。市场乐见去库展开及高端批价重构，“坏消息”或成利好。
• 企业战略灵活度关键，不拘泥价格和结构的企业（除茅台外）有竞争优势，需因地制宜建立生存空间。