24H1陆上风电发展稳健，“双海”布局驱动业绩成长

泰胜风能（300129.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月04日 24H1陆上风电发展稳健，“双海”布局驱动业绩成长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,127 4,813 5,332 7,290 8,900 增长率yoy（%） -18.8 53.9 10.8 36.7 22.1 归母净利润（百万元） 275 292 463 666 881 增持（首次评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） 6.3 6.4 58.4 43.8 32.2 2024年9月4日收盘价（元） 6.72 ROE（%） 6.7 6.8 9.7 12.3 14.2 总市值（百万元） 6,282.52 EPS最新摊薄（元） 0.29 0.31 0.50 0.71 0.94 流通市值（百万元） 4,465.56 P/E（倍） 22.9 21.5 13.6 9.4 7.1 总股本（百万股） 934.90 P/B（倍） 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 流通股本（百万股） 664.52 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收16.56亿元，同比 -0.84%；实现归母净利润1.30亿元，同比+9.45%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比+18.39%。其中，Q2单季度实现营收9.99亿元，同比/环比分别 +15.49%/+52.02%；实现归母净利润0.75亿元，同比/环比分别 +170.07%/+37.04%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比/环比分别 +150.43%/+33.33%。上半年整体业绩符合预期。 陆风+零碳业务经营稳健，带动盈利能力改善。2024H1公司销售毛利率/净 利率分别为19.97%/7.80%，同比+0.98/+0.83pct，营收同比微降的主要原因是海风海工业务收入以及其他业务中材料销售收入较上年同期均有所减少。上半年陆上风电发展稳健，海上风电由于受到行业开工进度影响同比下滑。分业务看，陆上风电装备（含混塔）/海上风电装备/零碳业务分别实现收入14.98/1.11/0.17亿元，同比+17.20%/-65.51%/+13.46%，毛利率分别为19.85%/3.26%/47.32%，陆上风电及风力发电毛利率相比2023年全年均有所改善。 重点开拓出口市场，充足的在手订单奠定业绩增长基础。公司将海外业务作为发展重点之一，积极开拓海外市场，与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，是全球最大的风机整机制造商VESTAS在中国的首家合格供应商， 也是国内整机龙头企业金风科技5A级供应商。2024H1外销收入8.89亿元，同比增长36.83%，在营收中占比过半。海外毛利率为26.68%，超过内销毛利率约14pct。近年来公司海外订单稳定持续增长，截至报告期末，在执行及待执行订单共计42.38亿元，其中陆上风电新增订单18.74亿元，完成15.77 亿元；海上风电新增订单1.39亿元，完成1.26亿元。分区域看，国内/国外分别新增订单14.91/6.60亿元。公司专攻出口产品的扬州基地已于2023年顺利投产，2024年产能持续爬坡；同时，在德国设立欧洲销售中心，为积极获取海外订单增添动力。 海陆技术创新突破，产能完善巩固行业领先优势。中国风电开发成本近年来随机组大型化进一步下降，体现在单机容量及塔架高度的提升。公司在全国 华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并于2024年在河北、广西、内蒙古等地布局了混凝土塔生产基地。截至半 近3月日均成交额（百万元）70.60 股价走势 泰胜风能沪深300 27% 19% 11% 4% -4% -12% -20% -28% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师王泽雷 执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 联系人谢斯尘 执业证书编号：S1070123070010邮箱：xiesichen@cgws.com 相关研究 年报发布日，公司风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，混塔最大年产 能可达520套。公司多样化的产能布局将有效降低运输成本，增强客户粘性，保障各项业务齐头并进。1）国内陆风业务：实现陆上超高钢混塔的应用突破，公司在补充现有国内产能的基础上，涉足钢混塔领域挖掘市场机会，3个混塔生产基地完成基础设施建设并顺利投产，成功生产了170米超高钢混塔。2）国内海风业务：海上风电呈现深远海发展趋势，公司提前布局深远海风电并持续完善沿海产业布局，现有产品包括海南浮体式风机浮体结构、日本浮体式海上风机塔架、13.6MW海上风电导管架、2300吨机大单桩等，保持国内风电塔架行业的领先优势。3）零碳业务：推进广西、新疆等地区的风电场项目，力争扩大业务规模并与风电及海工装备业务形成共振。4）创新及其他业务：依托筒体焊接技术，与合作公司共同开展在运载火箭的箭体、贮箱等产品制造方面的技术研发工作。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多年深耕风电装备制造，2024Q3、Q4国 内海上风电行业开工边际向好。公司抓紧国内外行业需求高增机遇，积极扩张产能叠加技术创新，有望在“两海”市场持续获取订单并逐步提升市占率，推动业绩加速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收53.32/72.90/89.00亿元，归母净利润4.63/6.66/8.81亿元，对应EPS为 0.50/0.71/0.94元，PE为13.6/9.4/7.1倍。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；风电项目合同延期风险；行业政策变化风险；国际贸易政策风险；市场竞争加剧风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5756 5982 4574 4965 5761 营业收入 3127 4813 5332 7290 8900 现金 1273 850 1349 1669 1686 营业成本 2552 3943 4312 5842 7062 应收票据及应收账款 2106 2730 0 0 0 营业税金及附加 13 20 22 30 37 其他应收款 33 28 47 51 72 销售费用 19 32 32 41 50 预付账款 50 109 67 173 120 管理费用 134 192 195 260 309 存货 1803 1778 2759 2674 3470 研发费用 157 213 245 345 414 其他流动资产 491 487 352 398 412 财务费用 -13 51 8 12 16 非流动资产 1415 1887 1770 2160 2402 资产和信用减值损失 -48 -99 -65 -91 -110 长期股权投资 0 2 5 7 10 其他收益 27 39 28 31 33 固定资产 763 1083 1109 1448 1667 公允价值变动收益 -33 30 8 12.7 19 无形资产 209 248 244 241 239 投资净收益 -0.3 6 5 3 3 其他非流动资产 444 553 413 464 486 资产处置收益 89 0 22 28 35 资产总计 7172 7869 6344 7125 8162 营业利润 298 340 517 744 992 流动负债 2807 3061 1175 1315 1530 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 126 92 730 810 1080 营业外支出 1 5 3 3 3 应付票据及应付账款 2170 2592 0 0 0 利润总额 298 335 516 742 989 其他流动负债 512 377 446 504 451 所得税 27 41 57 80 112 非流动负债 306 470 413 426 405 净利润 270 294 458 661 877 长期借款 0 149 113 112 94 少数股东损益 -5 2 -5 -5 -4 其他非流动负债 306 321 300 314 312 归属母公司净利润 275 292 463 666 881 负债合计 3113 3531 1588 1741 1935 EBITDA 384 442 615 868 1153 少数股东权益 19 39 34 29 25 EPS（元/股） 0.29 0.31 0.50 0.71 0.94 股本 935 935 935 935 935 资本公积 1562 1562 1562 1562 1562 主要财务比率 留存收益 1578 1813 2210 2795 3545 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4039 4300 4722 5355 6201 成长能力 负债和股东权益 7172 7869 6344 7125 8162 营业收入（%） -18.8 53.9 10.8 36.7 22.1 营业利润（%） 3.0 14.0 52.3 43.7 33.4 归属母公司净利润（%） 6.3 6.4 58.4 43.8 32.2 获利能力毛利率（%） 18.4 18.1 19.1 19.9 20.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.6 6.1 8.6 9.1 9.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.7 6.8 9.7 12.3 14.2 经营活动现金流 -296 -209 -51 746 172 ROIC（%） 6.4 6.5 8.0 10.3 11.7 净利润 270 294 458 661 877 偿债能力 折旧摊销 83 99 105 130 165 资产负债率（%） 43.4 44.9 25.0 24.4 23.7 财务费用 -13 51 8 12 16 净负债比率（%） -25.3 -11.5 -8.6 -11.7 -6.3 投资损失 0 -6 -5 -3 -3 流动比率 2.1 2.0 3.9 3.8 3.8 营运资金变动 -628 -644 -682 -97 -935 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.5 1.3 其他经营现金流 -9 -4 65 42 52 营运能力 投资活动现金流 -224 -309 17 -468 -345 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 1.1 1.2 资本支出 174 436 125 475 386 应收账款周转率 1.6 2.1 2.1 2.0 2.1 长期投资 0 -7 -2 -2 -2 应付账款周转率 3.8 6.5 6.3 5.6 5.5 其他投资现金流 -51 133 144 9 44 每股指标（元） 筹资活动现金流 1143 101 -134 -22 -68 每股收益（最新摊薄） 0.29 0.31 0.50 0.71 0.94 短期借款 91 -34 638 81 269 每股经营现金流（最新摊薄） -0.32 -0.22 -0.05 0.80 0.18 长期借款 0 149 -35 -1 -18 每股净资产（最新摊薄） 4.32 4.60 5.04 5.71 6.60 普通股增加 216 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 850 0 0 0 0 P/E 22.9 21.5 13.6 9.4 7.1 其他筹资现金流 -14 -13 -736 -102 -318 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 现金净增加额 593 -459 -168 255