A股七大资金主体面面观：资金面修复趋势仍在延续

资金面修复趋势仍在延续证券研究报告 ——A股七大资金主体面面观 2024年09月06日 作者 导读：8月以来，A股资金面整体延续改善趋势，但各资金参与主体活跃度仍有较明显分化：1）北向、杠杆资金受A股持续探底、国内基本面及政策预期不明朗、外围流动性及地缘等扰动持续升级影响下继续维持大额净流出；2）ETF资金则继续维持大额净买入态势，并继续支撑场内资金面企稳改善，其中以汇金为代表监管资本、保险资金等是本轮ETF流入的主要资金来源；3）保险资金二季度以来维持净流入，显示当前险资流入权益 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 市场意愿正进一步提升；4）私募、银行理财等资金目前入市意愿则仍然不高。后续来看， 考虑到当前各资金面指标仍处于历史低位，后续仍有进一步改善空间；但在下半年国内稳增长环境、外围市场诸多不确定因素下，其改善持续性可能仍需进一步验证。 公募基金：ETF资金连续三月净流入。2024年8月新成立偏股型公募基金份额107.18亿份，较前月新发125.38亿份减少18.21亿份，处于近3年来5.56%分位。分结构来看，主动型偏股8月新发份额49.86亿，被动型偏股新发份额52.84亿，主被动型产品新发基本维持均衡。存量+新增规模变化方面，8月偏股份额净申购695.64亿份，存量+新发总份额环比上升802.81亿份，但这其中被动型产品延续大规模净申购贡献了主要增量，且被动型ETF产品已连续3个月维持大额净申购态势，主动型产品新增 +存量规模较上月则整体变化不大。 私募证券基金：仓位水平再度降至历史低位。7月私募证券基金规模为5.03万亿，新发数量654只，较6月的556只环比增加98只，处于2015年以来的8.9%分位。7月私募股票多头指数成份平均仓位为49.38%，相较6月环比下降4.05pcts，处于2010年以来的1.7%分位。私募仓位已降至历史极低水平，反映私募投资者对行情信心仍较为悲观。 北向资金：当前净流出压力仍然较大。截至2024年8月16日，北向资金8月以来累计净流出287.27亿，当前北向资金净流入压力仍然较大。后续美联储降息的落地或一定程度上助推北向资金的流入，但海外大选变数、地缘风险等不确定性导致部分海外机构预期反复，也加大了后续北向资金流向的不确定性。但考虑到近期北向信息披露机制调整，后续北向实时动态对于市场的“风向标”意义可能会有所削弱。 两融资金：8月净流出态势维持不变。截至2024年8月末，场内两融余额为1.39万亿，较上月环比下降3.07%。8月全月，两融资金净流出215.39亿元，参与度为7.68%，较前月进一步下滑。两融资金在市场风险偏好承压、监管力度加强等因素影响下维持净流出态势。 保险资金：Q2险资持股仓位延续回升。截至二季度末，财产险+人身险持有权益资产仓位为12.68%，较一季度有明显回升，相关资金权益规模净变化1,828亿元，较一季度环比变化+48.2%。二季度以来险资对于A股市场仍维持了净流入态势，且有进一步加速趋势，显示当前险资投资环境优化、固收产品利率持续下行、政策端引导中长线资金流入股市支持力度加强等背景下，险资流入权益市场意愿正得到进一步提升。 银行理财：8月权益新发占比仍处于底部。以收益起始日来看，2024年8月理财产品发行数量为4,455只，较7月环比下降6.53%；新发权益类理财产品占比为0.21%，较前月小幅回升。当前债市波动加剧对于理财市场的净值压力正逐步传导至发行端，但随着债市行情见顶，后续理财资金流入债市可能会有所减速，权益市场对于理财资金吸引力可能会逐步提升。 产业资本：8月减持规模明显回落。8月产业资本整体净减持7.33亿元，其中增持55.48亿，减持62.81亿，减持规模较前月出现较明显回落。当前A股弱市环境、减持监管趋严等一定程度上造成了产业资本减持积极性的下降。同时，8月以来限售解禁压力逐步释放、且今年以来解禁意愿整体不高也是当前减持水平始终维持低位的主因之一。 三大主体资金流指标：8月以来延续修复改善趋势。截至2024年月8月31日，3主体资金流指标值为-0.19，位于2015年底以来的28.1%分位。A股主体资金流指标正在进一步改善，但仍处于历史中低位水平。后续国内稳增长，以及外围衰退预期、大选、地缘等方面均具有诸多不确定性，权益市场信心以及A股资金面改善持续性可能仍需进一步验证。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。 相关报告 1《投资策略：策略-怎么看后续财政发力？》2024-09-05 2《投资策略：海外与大类周报-美国降息预期下港股交易逻辑有何变化》2024-09-05 3《投资策略：ETF持续放量流入，A股资金供需整体改善-微观流动性跟踪(2024.08.19-2024.09.01)》2024-09-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公募基金：ETF资金连续三月净流入4 2.私募证券基金：仓位水平再度降至历史低位7 3.北向资金：当前净流出压力仍然较大9 4.两融资金：8月净流出态势维持不变11 5.保险资金：Q2险资持股仓位延续回升13 6.银行理财：8月权益新发占比仍处于底部15 7.产业资本：8月减持规模明显回落16 8.三大主体资金流指标：8月以来延续修复改善趋势18 9.风险提示19 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：24年8月新成立偏股型公募基金份额107.18亿份，较7月新发125.38亿份减少18.21 亿份4 图3：8月被动产品新发环比小幅回升，主动产品新发与上月基本持平5 图4：24年8月存量偏股基金规模净变化情况5 图5：24年8月被动型ETF基金净申购额为1,284.90亿元，其中宽基ETF净申购1,261.46 亿元6 图6：8月股票型ETF净申购排名前/后56 图7：2024H1，股票型ETF增持机构前十及增持份额7 图8：主动偏股型基金估算仓位小幅回升（%）7 图9：7月私募证券基金存量在管规模明显下滑，新发规模延续回升8 图10：7月私募仓位49.38%，较6月环比下降4.05pcts8 图11：2024Q2，私募持有股票资产行业分布情况9 图12：北向资金8月以来累计净流出287.27亿元9 图13：24年8月，北向资金对于银行、医药生物、非银金融净流入领先10 图14：2024年8月，北向资金主要增配食品饮料、医药生物、非银金融10 图15：2024Q2，QFII持有A股资产行业分布情况11 图16：2024年8月场内两融余额规模延续下滑11 图17：2024年8月两融参与度较前月进一步下滑12 图18：两融资金24年8月显著净流入银行、钢铁、交通运输12 图19：两融余额行业分布13 图20：2024Q2保险资金权益仓位进一步回升13 图21：保险资金权益规模二季度以来进一步扩容14 图22：2024Q2，险资持有权益资产行业分布（除金融）14 图23：2024Q2，险资持有金融股变动情况15 图24：2024年8月理财产品新发4,455只，发行-到期1,154只15 图25：2024年8月权益类理财产品数量占比较上月小幅回升16 图26：2024Q2，理财产品权益配置比例进一步下降16 图27：2024年8月产业资本减持规模回落17 图28：2024年8月，各行业产业资本增减持及变化（按申万一级行业）17 图29：8月之后，A股限售解禁压力预计趋缓18 图30：当前至年底，电子、建筑装饰、非银金融解禁压力较大18 图31：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的28.1%分位19 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，天风证券研究所，报告数据均截至2024/08/31 注：红色单元格数值＞=2023年以来月均值，绿色单元格数值＜2023年以来月均值；私募、保险产品数据存在滞后更新现象。 1.公募基金：ETF资金连续三月净流入 2024年8月新成立偏股型公募基金份额107.18亿份，较前月新发125.38亿份减少18.21亿份，处于近3年来5.56%分位，权益类新基发行再度走低。8月以来主动偏股类基金市场表现不佳，新基发行规模进一步下降。一方面源于近两个月来内外部流动性、大国博弈等不确定因素持续发酵，导致市场风险偏好进一步走低；另一方面，8月以来机构对于半年报以及宏观经济前景预期不高，加剧市场观望情绪加剧，也间接造成了发行市场的低迷。 图2：24年8月新成立偏股型公募基金份额107.18亿份，较7月新发125.38亿份减少18.21亿份 资料来源：Wind，天风证券研究所；交易日均新发份额为右轴 分结构来看，主动型偏股8月新发份额49.86亿，较上月环比下降0.21亿；被动型偏股新发份额52.84亿，较上月环比增加15.04亿。主被动型产品新发基本维持均衡。 图3：8月被动产品新发环比小幅回升，主动产品新发与上月基本持平 资料来源：Wind，天风证券研究所 24年8月存量偏股份额净申购695.64亿份，存量+新发总份额环比上升802.81亿份。可以看到，8月场内存量+新增偏股基金份额仍维持上升态势，但这其中被动型产品延续大规模净申购贡献了主要增量，这也成为近一个季度以来A股增量资金的主要来源。主动类产品新增+存量规模较上月整体变化不大。 图4：24年8月存量偏股基金规模净变化情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 8月存量股票型ETF净申购额为1,284.90亿元，较7月环比下降24.33%，其中宽基类ETF净申购1,261.46亿元，仍是当前资金集中注入的方向。当前增量资金持续涌入ETF市场的势头仍在延续。分产品类别来看，8月以来，宽基、行业、策略、风格、主题等5类ETF净流入额分别为1,261.46亿、-39.46亿、13.85亿、0.04亿和49.0亿。宽基类ETF仍为资金的踊跃流入的方向，行业及风格类ETF则在今年以来行业轮动加速、景气预期不明朗等因素作用下延续净流出或微幅净流入态势。 图5：24年8月被动型ETF基金净申购额为1,284.90亿元，其中宽基ETF净申购1,261.46亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所 从具体产品净申购情况看，以沪深300ETF、上证50等为代表的大盘龙头宽基ETF仍是资金最主要净申购对象。8月以来净申购前五股票型ETF产品分别为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF，净申购后五股票型ETF分别为南方中证全指房地产ETF、易方达中证500ETF、华夏创业板ETF、添富中证800ETF、招商中证红利ETF。 图6：8月股票型ETF净申购排名前/后5 资料来源：Wind，天风证券研究所 从资金来源来看，中央汇金仍是当前股票型ETF的主要增持方，除此之外，部分险资机构也是当前ETF市场的重要增持力量之一。根据基金半年报披露情况，2024H1，中央汇金累计增持1,830.77亿份ETF，为市场内增持份额最高的机构资金，约占全市场股票型ETF前十大持有方合计增持份额70%左右；中央汇金资管及汇金资管旗下两只单一资管计划（分别为华夏基金-汇金资管单一资产管理计划、易方达基金-汇金资管单一资产管理计划）上半年则合计增持18.14亿份ETF，占比约为0.7%。此外，中国人寿、大家人寿、新华人寿、幸福人寿等险资机构也是上半年股票型ETF市场的主要增持方之一，24H1累计增持份额 分别达181.10亿、49.14亿、18.45亿和17.41亿，占比分别为7.0%、1.9%、0.71%和0.67%。 图7：2024H1，股票型ETF增持机构前十及增持份额 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：此处