A股七大资金主体面面观：ETF继续支撑场内资金面企稳

ETF继续支撑场内资金面企稳证券研究报告 2024年08月07日 ——A股七大资金主体面面观 导读：7月起，A股资金面出现一系列企稳迹象，其中增量资金放量流入ETF市场起到了关键性作用。除此之外，外围衰退交易升温、欧美大选前景逐步明朗、降息周期临近等一系列扰动因素弱化，同时国内人民币汇率走稳、宏观政策预期修复等因素作用下，外资出现一定回流中国市场迹象，也支撑了近一个月来A股资金面的改善。后续来看，考虑到：1）当前除ETF和北向资金外，其余各资金主体入市意愿仍比较低；2）Q3国内外宏观环境仍具有一定不确定性，尤其海外大选选情变化，可能对之后地缘局势、降息路径选择等都存在较大影响。包括外资、公募、两融等在内各参与主体后续资金流向仍有一定变数，年内资金面改善程度或相对有限。 公募基金：ETF再获资金集中注入。2024年7月新成立偏股型公募基金份额125.38亿份，较前月新发205.17亿份减少79.79亿份，处于近3年来8.57%分位，权益类新基发行再度走低。分结构来看，，主动型偏股7月新发份额50.07亿，较上月环比下降 39.07亿；被动型偏股新发份额37.80亿，较上月环比下降59.17亿。存量产品申购方面，7月偏股份额净申购560.78亿份，其中存量被动型产品仍延续大规模净申购趋势，并为公募市场乃至整个资金供给侧贡献最主要增量，主动型产品则表现为小额净赎回。 私募证券基金：仓位环比回落，资金入市意愿仍然偏低。6月私募证券基金规模小幅回升至5.20万亿，新发数量556只，较5月的497只小幅提升，但整体仍处于历史偏低位置。6月私募股票多头指数成份平均仓位为53.43%，相较5月环比下降2.53pcts，处于2010年以来5.7%分位。从目前私募股票型基金新发和仓位水平来看，目前私募资金入市意愿仍然偏低。 北向资金：净流出压力明显放缓。北向资金7月净流出166.30亿元，较6月净流出444.45亿元环比回升62.58%，当前北向资金净流出压力得到一定缓释。7月份以来，伴随降息预期回升、海外大选格局逐渐明朗，外资流出压力伴随市场情绪修复而逐步企稳。后续来看，当前海外衰退交易升温下，中国资产对于外资吸引力可能有所提升，但海外尤其是美国大选选情以及由之带来的中美关系演绎、货币政策路径选择等，都可能会增加北向资金流向的不确定性，后续北向能否形成回流可能还存在一定变数。 两融资金：7月以来净流出压力较大。截至2024年7月末，场内两融余额为1.44万亿，较上月环比下降2.97%。7月全月，两融资金净流出273.41亿元，参与度为8.16%。当前市场波动加剧、风险偏好回落，以及7月起两融监管进一步强化等，均放大了场内两融资金的流出压力。 保险资金：年初以来权益配比有所回升。保险资金2024Q1权益仓位回升至12.45%，险资权益规模较上年末净变化4,014亿元，环比变化+12.06%。可以看到，年初以来保险资金权益资产配置比例明显回升，配置方面仍偏好类固收性质高股息资产。考虑当前引导中长线资金方面政策较为积极、低利率及“资产荒”背景下高股息资产配置性价比突出等，预计后续险资针对权益市场方面或仍维持一定速率流入。 银行理财：7月权益新发占比大幅下滑。以收益起始日来看，2024年7月理财产品发行数量为4,584只，较6月小幅上升6.56%；理财新发结构权益占比4.77%，较前期出现明显下滑。今年以来A股市场的持续探底、风险偏好走低，以及“债牛”格局延续等，或是造成当前理财产品低配权益资产的主要原因。 产业资本：7月减持规模小幅增加。7月产业资本整体净减持40.15亿元，其中增持55.85亿，减持96.0亿，减持规模环比小幅抬升。趋势上看，目前市场增持力量正在回升、减持力量则仍处于相低位，这与当前市场持续低迷，以及监管层进一步规范减持行为、积极引导增持回购密不可分。后续考虑年中限售解禁高峰进程已过半，且三季度宏观环境仍有较大不确定性，8月之后预计减持规模可能仍会出现一定回落。 三大主体资金流指标：7月以来底部企稳信号渐强。截至2024年月7月31日，3主体资金流指标值为-0.21，位于2015年底以来的24.3%分位。7月以来A股主体资金流指标逐渐出现底部企稳迹象，这其中增量资金持续大幅流入ETF市场或起到关键性作用，同时近期国内市场信心修复、外围扰动减弱下，北向流出压力放缓，也对资金面起到一定支撑作用，A股资金供给紧张格局有望逐步迎来改善。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。 作者 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：政策与大类资产配置周观察-重视下半年经济政策的边际变化》2024-08-05 2《投资策略：投资策略-海外衰退交易，周期错位收敛》2024-08-04 3《投资策略：周观REITs2024年7月第5周-两只REIT获批注册》 2024-08-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公募基金：ETF再获资金集中注入4 2.私募证券基金：仓位环比回落，资金入市意愿仍然偏低8 3.北向资金：净流出压力明显放缓9 4.两融资金：7月以来净流出压力较大11 5.保险资金：年初以来权益配比有所回升13 6.银行理财：7月权益新发占比大幅下滑14 7.产业资本：7月减持规模小幅增加16 8.三大主体资金流指标：7月以来底部企稳信号渐强18 9.风险提示19 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：24年7月新成立偏股型公募基金份额125.38亿份，较6月新发205.17亿份减少79.79 亿份4 图3：7月主被动产品新发环比双双下降5 图4：24年7月存量偏股净申购5 图5：24年7月被动型ETF基金净申购额达1,697.27亿元，其中宽基ETF净申购1,785.66 亿元6 图6：7月股票型ETF净申购排名前/后56 图7：主动偏股型基金估算仓位小幅回升（%）7 图8：2024Q2，主动偏股型公募基金行业配置情况7 图9：24Q2，主动偏股型公募配置港股规模及比重明显走高8 图10：6月私募证券基金存量及新发规模小幅回升8 图11：6月私募仓位53.43%，较前月环比小幅回落9 图12：5月以来，私募产品面临净值下滑压力9 图13：北向资金7月净流出166.30亿元，较6月净流出444.45亿元环比回升62.58%10 图14：24年7月，北向资金对于公用事业、非银金融、建筑材料净流入领先10 图15：北向资金24年7月主要增配非银金融、电子、电力设备11 图16：2024年7月两融余额占比整体下滑11 图17：2024年7月两融参与度较6月基本持平12 图18：两融资金24年7月显著净流入电子、汽车、公用事业12 图19：两融余额行业分布13 图20：2024Q1保险资金仓位小幅回升，但仍低于2013年来的中位数13 图21：保险资金权益规模今年一季度以来有所回升14 图22：2024Q1，险资持有权益资产行业分布（除金融）14 图23：2024年7月理财产品新发4,584只，发行-到期948只15 图24：2024年7月基础资产包含股票的理财产品数量占比和上月基本持平15 图25：2024Q2，理财产品权益配置比例进一步下降16 图26：2024年7月产业资本减持意愿小幅升温16 图27：2024年7月，各行业产业资本增减持及变化（按申万一级行业）17 图28：大股东回购情况17 图29：2024Q2，A股迎来解禁高峰，8月之后预计解禁压力趋缓18 图30：当前至年底，通信、电子、电力设备解禁压力较大18 图31：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的24.3%分位19 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，天风证券研究所，报告数据均截至2024/07/31 注：红色单元格数值＞=2023年以来月均值，绿色单元格数值＜2023年以来月均值；私募、保险产品数据存在滞后更新现象。 1.公募基金：ETF再获资金集中注入 2024年7月新成立偏股型公募基金份额125.38亿份，较前月新发205.17亿份减少79.79亿份，处于近3年来8.57%分位，权益类新基发行再度走低。7月以来，受外围扰动升级、国内经济修复进度持续偏弱等影响，导致投资者对于后续市场演绎不确定性担忧加剧，一定程度上影响了公募新发表现。下半年来看，基金发行水平能否好转可能还有赖于权益市场的修复，但在公募和资本市场监管趋严的大环境下，后续基金发行的改善可能较为有限。 图2：24年7月新成立偏股型公募基金份额125.38亿份，较6月新发205.17亿份减少79.79亿份 资料来源：Wind，天风证券研究所；交易日均新发份额为右轴 分结构来看，主动型偏股7月新发份额50.07亿，较上月环比下降39.07亿；被动型偏股新发份额37.80亿，较上月环比下降59.17亿。主动型新发仍占据相对主导地位。 图3：7月主被动产品新发环比双双下降 资料来源：Wind，天风证券研究所 24年7月存量偏股份额净申购560.78亿份，总份额上升686.16亿份。主被动产品分别来看，7月以来存量被动型产品仍延续大规模净申购趋势，且为7月公募基金乃至整个资金供给侧贡献了主要增量资金；主动偏股型产品则整体表现为小额净赎回，反映当前市场弱势下主动型产品赎回压力仍然较大。 图4：24年7月存量偏股净申购 资料来源：Wind，天风证券研究所 7月存量股票型ETF净申购额达1,697.27亿元，较6月环比增加110.90%，其中宽基类ETF净申购1,785.66亿元。当前，资金借道股票ETF入场势头仍在延续，分类型来看，宽基类ETF仍获得资金的持续注入——7月宽基、行业、策略、风格、主题等五类ETF净流入额分别为+1,785.66/-73.66/+16.84/-0.66/-30.91亿元，宽基类ETF贡献了最主要的资金净流入。这背后一方面是监管层鼓励指数型产品创新发展的结果，另一方面则源于市场持续震荡、不确定性升级背景下，投资者对于广泛市场覆盖、分散风险需求的增强。 图5：24年7月被动型ETF基金净申购额达1,697.27亿元，其中宽基ETF净申购1,785.66亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所 从具体产品净申购情况看，目前几只大型沪深300ETF产品仍是最主要净申购对象。7月以来净申购前五股票型ETF产品分别为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、南方中证500ETF，这部分产品7月单月净申购规模达1,388.74亿份；净申购后五股票型ETF分别为国泰证券ETF、华夏科创50ETF、华宝券商ETF、中证A50ETF基金、光伏ETF。 图6：7月股票型ETF净申购排名前/后5 资料来源：Wind，天风证券研究所 主动管理类产品权益仓位整体小幅回升。截至2024年7月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为86.30%、77.45%、63.53%和52.96%，较6月底环比变化+1.40/+0.44/+0.96/+3.40pcts，分别处于2021年以来的34.70%、13.90%、76.20%和32.40%分位。整体看，主动偏股型公募产品仓位环比小幅回升，但仓位水平仍处于历史偏低位置。 图7：主动偏股型基金估算仓位小幅回升（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 配置方面，2024Q2，主动偏股型基金主要增配电子、通信、国防军工等行业，主要减配的行业为食品饮料、计算机、电力设备，同期其配置港股规模出现明显走高。最新基金二季报数据显示，2024Q2主动偏股型公募基金持仓比重提升前三的行业为电子、通信、国防军工，其持仓比重相较Q