2024年中报点评：产品结构坚实，省内外市场保持增长

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 产品结构坚实，省内外市场保持增长 ——今世缘(603369)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-09-04) 收盘价(元)38.91 一年内最高/最低(元)64.48/37.40 投资要点： 发布日期：2024年09月06日 市净率(倍) 3.37 增22.36%；实现扣非归母净利润24.46亿元，同比增19.23%。 流通市值(亿元) 488.13 2024Q2，公司实现收入26.34亿元，同比增21.52%；实现扣非归母 基础数据(2024-06-30) 净利润9.21亿元，同比增14.79%。 每股净资产(元) 11.56 每股经营现金流(元) 0.99 收入保持稳定的较高增长，产品结构坚实。20241H公司收入同比增 毛利率(%) 73.79 22.36%，基本上保持了近三年同期的增长水平，没有出现大的波动。 沪深300指数3,252.16 公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入73.04亿元，同比 净资产收益率_摊薄(%)16.97 资产负债率(%)30.72 总股本/流通股(万股)125,450.00/125,450.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 今世缘沪深300 此外，今世缘A、今世缘特A和今世缘特A+三个等级的收入均保持了稳定较高的增长。具体地，20241H，今世缘A、今世缘特A和今世缘特A+分别录得收入2.58亿元、22.16亿元和46.54亿元，分别增14.32%、26.05%、21.91%，增长水平较2022、2023年同期保持一致，没有出现大的变化。本期，三者的收入占比为3.53%、30.33% 和63.72%。相比2021年同期，今世缘特A+的销售占比略有下调， % % % % % 2023.09 2024.01 2024.05 2024.09 % % % 0 -5 -11 -17 -23 -29 -35 -41 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 从65.66%降至63.72%；今世缘特A的销售占比略有上升，从26.27%升至30.33%。2021年以来高中档酒的销售占比基本保持稳定，产品结构坚实。 省内、省外市场均保持了较高的增长。20241H省内市场实现销售收入66.58亿元，同比增21.1%；省外市场实现销售收入5.99亿元，同比增36.39%。省内外市场均维持了近三年来的增长水平，省外市场的增长仍快于省内市场。本期，二者的收入占比分别为91.15%和8.20%，省内份额同比略降1.04个百分点，省外份额同比略升 0.84个百分点。看省内，苏中市场增长相对较快，本期录得销售收入11.19亿元，同比增32.91%；淮安、苏南、盐城市场的销售增长保持在20%+，增长稳健；南京和徐州市场的销售增长保持在10%+的水平。 毛利率下降，预计是计入成本较多所致。20241H公司的综合毛利率为73.79%，较上年同期下降0.68个百分点。公司上年同期的采 购金额较多，顺延至本期，估计成本均价较高，成本原因导致了毛利率下滑。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为3.00、3.62和4.37元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为12.99、10.76和8.90倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,888 10,100 12,723 15,777 19,248 增长比率（%） 23.09 28.05 25.97 24.00 22.00 净利润（百万元） 2,503 3,136 3,759 4,538 5,482 增长比率（%） 23.34 25.30 19.87 20.73 20.81 每股收益(元) 2.00 2.50 3.00 3.62 4.37 市盈率(倍) 19.50 15.57 12.99 10.76 8.90 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,662 12,914 14,254 16,334 18,367 营业收入 7,888 10,100 12,723 15,777 19,248 现金 5,381 6,457 7,448 8,574 9,504 营业成本 1,845 2,187 2,799 3,550 4,389 应收票据及应收账款 47 49 56 64 72 营业税金及附加 1,277 1,497 1,934 2,430 2,983 其他应收款 29 47 57 66 75 营业费用 1,390 2,097 2,646 3,275 3,961 预付账款 5 9 11 13 15 管理费用 323 428 534 647 770 存货 3,910 4,996 6,298 7,494 8,533 研发费用 38 43 52 63 73 其他流动资产 2,290 1,356 385 124 168 财务费用 -100 -183 -104 -84 -76 非流动资产 6,521 8,717 9,966 11,203 12,079 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 29 41 55 70 86 其他收益 22 19 25 28 31 固定资产 1,219 1,254 1,401 1,515 1,586 公允价值变动收益 84 17 0 0 0 无形资产 343 409 524 630 717 投资净收益 122 109 115 118 129 其他非流动资产 4,931 7,013 7,987 8,988 9,689 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18,184 21,631 24,221 27,537 30,445 营业利润 3,341 4,179 5,001 6,042 7,307 流动负债 6,941 8,142 9,061 10,480 11,574 营业外收入 2 4 5 5 4 短期借款 600 900 1,200 1,500 1,800 营业外支出 16 21 20 20 20 应付票据及应付账款 1,081 1,170 1,298 1,627 1,768 利润总额 3,328 4,162 4,986 6,027 7,291 其他流动负债 5,259 6,072 6,562 7,353 8,006 所得税 825 1,026 1,226 1,489 1,808 非流动负债 178 201 179 179 179 净利润 2,503 3,136 3,759 4,538 5,482 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 178 201 179 179 179 归属母公司净利润 2,503 3,136 3,759 4,538 5,482 负债合计 7,119 8,344 9,239 10,659 11,753 EBITDA 3,179 4,019 5,049 6,122 7,396 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.00 2.50 3.00 3.62 4.37 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 资本公积 719 727 731 731 731 主要财务比率 留存收益 9,506 11,732 13,423 15,319 17,135 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益11,065 13,287 14,981 16,877 18,693成长能力 负债和股东权益 18,184 21,631 24,221 27,537 30,445 营业收入（%） 23.09 28.05 25.97 24.00 22.00 营业利润（%） 23.19 25.06 19.66 20.83 20.93 归属母公司净利润（%） 23.34 25.30 19.87 20.73 20.81 获利能力毛利率（%） 76.59 78.34 78.00 77.50 77.20 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.74 31.06 29.54 28.76 28.48 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 22.62 23.60 25.09 26.89 29.33 经营活动现金流 2,780 2,800 3,154 4,534 5,302 ROIC（%） 19.57 20.55 22.75 24.35 26.47 净利润 2,503 3,136 3,759 4,538 5,482 偿债能力 折旧摊销 144 150 168 179 181 资产负债率（%） 39.15 38.57 38.15 38.71 38.60 财务费用 8 13 38 50 61 净负债比率（%） 64.34 62.80 61.67 63.16 62.87 投资损失 -122 -109 -115 -118 -129 流动比率 1.68 1.59 1.57 1.56 1.59 营运资金变动 557 -266 -733 -131 -311 速动比率 1.11 0.97 0.87 0.83 0.84 其他经营现金流 -310 -123 37 16 17 营运能力 投资活动现金流 -1,121 -1,198 -361 -1,015 -944 总资产周转率 0.48 0.51 0.55 0.61 0.66 资本支出 -1,147 -2,194 -1,643 -1,414 -1,056 应收账款周转率 182.17 212.03 244.48 264.97 284.96 长期投资 -195 860 995 282 -16 应付账款周转率 2.96 2.64 3.22 3.50 3.73 其他投资现金流221 136 287 117 128每股指标（元） 筹资活动现金流 -144 -623 -982 -1,792 -2,228 每股收益（最新摊薄） 2.00 2.50 3.00 3.62 4.37 短期借款 600 300 300 300 300 每股经营现金流（最新摊薄） 2.22 2.23 2.51 3.61 4.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.82 10.59 11.94 13.45 14.90 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 9 4 0 0 P/E 19.50 15.57 12.99 10.76 8.90 其他筹资现金流 -746 -932 -1,286 -2,092 -2,528 P/B 4.41 3.67 3.26 2.89 2.61 现金净增加额 1,514 979 1,812 1,726 2,129 EV/EBITDA 18.58 13.83 8.43 6.82 5.56 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：