证券行业2023及2024Q1业绩点评：业绩承压、业务转型迫切，建议重点关注优质头部券商及并购重组主线

行业深度 证券Ⅱ 证券研究报告 业绩承压、业务转型迫切， 建议重点关注优质头部券商及并购重组主线 2024年06月03日 证券行业2023及2024Q1业绩点评 评级同步大市 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 中信证券 1.33 13.85 1.50 12.27 1.68 10.99 增持 华泰证券 1.35 9.70 1.46 8.95 1.65 7.94 买入 国联证券 0.24 44.88 0.30 36.36 0.35 30.91 增持 浙商证券 0.46 23.78 0.46 23.78 0.50 21.89 增持 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 证券Ⅱ沪深300 22% 12% 2% -8% -18% 2023-062023-092023-122024-032024-06 % 1M 3M 12M 证券Ⅱ -4.92 -9.73 -8.33 沪深300 -0.43 1.44 -7.07 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2024年5月月报：新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优 2024-05-08 2证券行业2024年4月月报：监管注重市场生态建设，IPO监管再度加码2024-04-08 3证券行业2024年3月月报：市场交投活跃度显著提升，关注两会会议积极信号2024-03-07 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 业绩概述：2023年上市券商业绩整体与2022年基本持平，整体盈利能力持续下滑，同期高基数下，2024年一季度上市券商业绩承压。2023年44家上市券商营业收入、归母净利润分别为5081.70亿元、1367.83 亿元，同比分别为+1.04%、+0.76%。2024Q144家上市券商实现营收、归母净利润分别为1082.84亿元、313.05亿元，同比分别为-21.36%、 -30.43%。2024Q1上市券商自营/经纪/投行/资管/利息净收入同比增速分别为-31.62%/-8.83%/-35.89%/-2.15%/-34.20%。2023年上市券商ROE 为5.56%，低于2022年的5.96%。2024Q1上市券商年化ROE仅为 4.88%，去年同期达7.47%。聚焦主责主业、资本节约型导向下，2023年、2024Q1上市券商资本扩充步伐放缓。2023年上市券商杠杆率3.85倍，较2022年末提升0.11倍，券商卖出回购资产、应付短期融资券增幅明显。2023年上市券商风控指标在监管标准内，头部券商承受相对更大的风控压力。风控指标即将迎来修订，将放宽对优质券商的监管标准，风险管理能力较优的头部券商资产负债表运用能力强，预计将受益于风控指标优化的政策红利，有助于其进一步扩张资产负债表，从而有助于提升提振ROE。 分业务点评：①经纪：行业竞争加剧、公募降费影响下业绩承压，券 商财富管理转型迫切。在行业竞争加剧、公募降费等影响下，2023年 上市券商代理买卖证券业务净收入、代销金融产品收入及席位租赁收入同比变动分别为-11.28%、-10.16%、-13.46%。②投行：IPO逆周期调控叠加监管强化下，项目质控以及合规重要性凸显。③资管：资管结构继续优化，公募布局加速。公募基金费改下，2023年券商参控股公募业绩下滑10.61%。预计2024年混合型公募基金管理费和托管费费率均将同比下滑9%左右，对参控股公募的券商业绩不利，中长期看降费有利于财富管理空间的打开。公募基金行业头部集中趋势可能进一步强化，长期利好参控股头部公募基金公司的券商。④自营:场外衍生品业务监管强化，鼓励做市业务，关注风控指标的修订。自营业务投资净收益率取决于自营杠杆水平和权益及衍生品投资弹性，头部券商中自营杠杆率较高的券商，投资净收益率较高。 投资建议：维持行业“同步大市”评级。建议关注优质头部券商、金 融科技赋能以及并购重组三条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）、以及并购重组中小券商国联证券（601456.SH）和浙商证券 （601878.SH）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；基金降费影响超预期；金融监管政策加强。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 12023年年报及2024年一季报业绩综述4 1.1经营业绩概述4 1.2资产负债分析5 1.3风控指标分析7 2分业务点评8 2.1经纪：行业竞争加剧、公募降费影响下业绩承压，券商财富管理转型迫切9 2.2投行：IPO逆周期调控叠加监管强化下，项目质控以及合规重要性凸显10 2.3资管：资管结构继续优化，公募布局加速12 2.4自营:场外衍生品业务监管强化，鼓励做市业务，关注风控指标的修订16 2.5资本中介业务：融资融券利息收入下滑，股票质押业务持续收缩18 3投资建议19 4风险提示20 图表目录 图1：上市券商营业收入及同比增速5 图2：上市券商归母净利润及同比增速5 图3：上市券商ROE走势图5 图4：上市券商收入结构变化5 图5：上市券商总资产及同比增速6 图6：上市券商杠杆率6 图7：上市券商负债结构变化6 图8：上市券商资产结构变化6 图9：上市券商经纪业务手续费净收入及同比增速10 图10：上市券商经纪业务手续费净收入构成10 图11：权益类公募基金规模及同比增速10 图12：市场日均股基成交额及测算平均佣金率10 图13：上市券商代销金融产品收入及同比增速10 图14：上市券商佣金分仓收入及同比增速10 图15：上市券商投行业务手续费净收入及同比增速11 图16：上市券商IPO承销规模及同比增速11 图17：上市券商再融资承销规模及同比增速11 图18：上市券商债券承销规模及同比增速11 图19：上市券商资管业务手续费净收入及同比增速13 图20：券商资管产品分类占比统计13 图21：券商资管规模及结构变化趋势14 图22：上市券商自营业务收入及同比增速17 图23：上市券商金融投资资产规模及同比增速17 图24：上市券商自营投资收益率测算及同比增速17 图25：场外衍生品存续规模及环比增速17 图26：头部券商自营杠杆率及结构构成对比18 图27：上市券商利息净收入及同比增速19 图28：上市券商融资融券业务利息收入及同比增速19 图29：上市券商测算融资融券平均费率变化19 图30：市场股票质押规模变化19 表1：2023年上市券商风控指标分类别统计8 表2：大集合参公改造存量产品数量及规模14 表3：大集合参公改造存量产品分类统计14 表4：上市券商公募业务及资管子公司布局情况14 表5：参控股公募及资管子公司贡献利润较高的上市券商基本情况15 表6：头部券商测算自营投资净收益率及自营杠杆率基本情况17 12023年年报及2024年一季报业绩综述 1.1经营业绩概述 2023年上市券商业绩整体与2022年基本持平，整体盈利能力持续下滑。上市券商 2023年年报及一季报公布完毕。据wind数据统计，2023年44家上市券商营业收入、归母净利润分别为5081.70亿元、1367.83亿元，同比分别为+1.04%、+0.76%，且2023年 不少中小券商在2022年自营业绩低基数下实现了高增长。2023年归母净利润增速在100%以上、50%~100%、20%~50%、0~10%的券商分别有5家、5家、5家、4家，而对应的2022年归母净利润平均增速均为负数且依次下降，依次为-78.02%、-67.51%、-40.11%、 -13.97%。2023年归母净利润增速在100%以上的券商为红塔证券（+710.57%）、中泰证券（+204.94%）、东北证券（+189.44%）、西部证券（+172.32%）、财达证券（+100.29%），这些券商2022年归母净利润增速分别为-97.56%、-81.56%、-85.78%、-69.64%、-55.55%， 说明这些券商2023年业绩高增长券商是建立在2022年业绩基数低的基础上的。2023年上市券商整体盈利能力继续下降，2023年上市券商ROE（整体法）为5.56%，低于2022年的水平5.96%。2023年全行业盈利能力降幅相对更大，据中证协母公司口径、未经审计的数据，2022年、2023年全行业平均ROE分别为5.31%、4.80%。 自营业务为2023年上市券商业绩主要支撑。2023年上市券商业绩主要依靠自营业务支撑，低基数下自营业务同比大幅增长，增幅达71.80%，其他各项业务除资管业务基 本持平外，均呈下滑态势。各项业务来看，44家上市券商2023年经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现收入1048.68亿元/455.89亿元/461.71亿元/1355.32亿元/459.58亿元，同比变动幅度分别为-11.51%/-21.76%/-0.55%/71.80%/-23.88%。 2023年同期高基数下，2024年一季度上市券商业绩承压。2024Q144家上市券商实现营收、归母净利润分别为1082.84亿元、313.05亿元，同比分别为-21.36%、-30.43%。2024Q1业绩同比下滑受到2023年同期高基数影响，2023年Q1-Q4行业归母净利润逐季 下降，2023Q1为全年业绩高点。各项业务来看，2024年一季度权益类市场以及衍生品市场波动下，券商各项业务收入均同比下滑，经纪、资管业务收入呈个位数下滑，自营、投行、利息净收入下滑幅度超过30%。经纪、投行、资管收入分别为240.49亿元、67.44亿元、108.81亿元，同比分别为-8.83%、-35.89%、-2.15%，自营、利息净收入分别为341.91亿元、75.85亿元，同比分别为-31.62%、-34.20%。2024Q1上市券商盈利能力同比下滑，年化ROE仅为4.88%，而去年同期年化ROE达7.47%。 2023年自营业务收入占比较2022年大幅提升，2024Q1自营业务收入占比继续提升，投行、资本中介业务占比降低。业务结构来看，2023年自营、经纪占比分别为32.26%、24.96%，投行、资管、利息净收入分别占比10.85%、10.99%、10.94%，期货经纪、联合 营企业投资收益、汇兑收益等其他类型业务收入占比9.99%。为剔除期货基差贸易收入获利能力低的影响，我们计算收入占比过程中对分母营业收入指标做了相关调整，将其他业务净收入（利润表中“其他业务收入”减去“其他业务支出”）计入营业收入作为分 母。相对2022年收入结构，自营业务占比提升了12.97个百分点，经纪、投行业务分别降低4.01个百分点、3.39个百分点。2024Q1自营业务收入占比继续提升，投行、资本中介业务占比降低，自营/经纪/投行/资管/资本中介业务占比分别为37.21%/26.18%/7.34%/11.84%/8.26%。未来业务结构来看，预计IPO逆周期调节下，2024年投行业务收入占比将压缩，从而自营、经纪、资管等业务收入占比预计将提升。 图1：上市券商营业收入及同比增速图2：上市券商归母净利润及同比增速 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 上市券商营业收入（亿元）同比增速（右） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 上市券商归母净利润（亿元）同比增速（右） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、财信证券资料来源：wind、财信证券 图3：上市券商ROE走势图图4：上市券商收入结构变化 25% 20% 15%