2024年中报点评：持续发力海外市场，盈利能力稳步修复

证券研究报告|2024年09月06日 核心观点公司研究·财报点评 二季度收入有所承压，盈利积极修复。公司2024H1实现营收69.8亿/-2.4%，归母净利润6.1亿/+4.3%，扣非归母净利润5.6亿/+10.2%。其中Q2收入35.0 亿/-10.4%，归母净利润3.1亿/+20.7%，扣非归母净利润2.7亿/+23.1%。受Q2国内清洁电器景气度下行及行业竞争的影响，公司Q2收入有所承压；盈利在新品降本及费用提效的带动下实现明显修复。 科沃斯品牌海外增长较快，内销有所承压。2024H1科沃斯品牌收入同比下降3.1%至34.0亿，其中海外收入13.3亿，同比增长11.3%，预计国内收入有所下降。科沃斯品牌持续开拓海外市场，拓宽品类与渠道覆盖。在重点发力的欧洲市场，公司线上线下渠道协同并进，不断扩大区域覆盖面。H1科沃斯品牌在欧洲收入同比增长42.0%。公司还引入擦窗机器人及割草机器人等新品类进入海外市场，新品类在海外市场的营收均实现翻倍以上增长。 洗地机国内量增价减，添可海外收入增长32%。H1添可品牌收入同比增长2.4%至33.6亿，其中海外收入13.4亿，同比增长31.7%，预计添可内销在洗地机量增价减的背景下有所承压。奥维云网数据显示，H1我国洗地机零售额/量同比分别+7.0%/+24.2%，其中Q1零售额/量同比分别+23.4%/50.1%，洗地机均价持续下探。H1添可洗地机销量同比增长16.4%，预计均价同样明显下降。添可同样大力发展海外渠道，深耕美国核心区的同时，拓展欧洲、亚太等新市场，欧洲区收入同比增长66.1%，海外线上收入同比增长42.4%。 新品降本拉升毛利率，盈利实现明显改善。公司H1毛利率同比+0.1pct至49.1%，Q2毛利率同比+3.5pct至51.0%。毛利率提升预计受新品降本和外销占比提升影响，H1公司外销毛利率为53.5%，内销毛利率为46.1%。公司今年以来持续优化营销费用投放，Q2销售费用率同比-3.6pct至30.8%，管理/研发/财务费用率同比+0.8/+1.2/+1.1pct至4.0%/6.4%/-1.1%。Q2公司归母净利率同比提升2.1pct至7.7%，盈利能力实现良好提升。 发布2024年股票期权与限制性股票激励计划和员工持股计划，激发员工活力。公司期权与限制性股票激励计划、员工持股计划分别涵盖董监高、骨干员工1033人和11人，覆盖面广，有望充分激励员工活力，促进公司发展。 风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司新品降本及添可海外业务快速发展，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润13.6/15.8/17.7亿（前值为12.2/15.4/18.7亿），同比+122%/+16%/+12%，对应PE=18/15/14x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,325 15,502 16,075 17,796 19,648 (+/-%) 17.1% 1.2% 3.7% 10.7% 10.4% 净利润(百万元) 1698 612 1361 1584 1774 (+/-%) -15.5% -64.0% 122.4% 16.4% 12.0% 每股收益（元） 2.96 1.06 2.36 2.75 3.08 EBITMargin 11.8% 3.8% 9.3% 9.9% 10.1% 净资产收益率（ROE） 26.4% 9.3% 18.5% 19.1% 19.3% 市盈率（PE） 14.2 39.6 17.8 15.3 13.6 EV/EBITDA 15.5 36.5 19.0 16.1 14.4 市净率（PB） 3.75 3.70 3.29 2.91 2.63 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·小家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价42.00元 总市值/流通市值23906/23906百万元 52周最高价/最低价62.85/27.76元 近3个月日均成交额241.50百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《科沃斯（603486.SH）-2023年报&2024年一季报点评：强化海外发展及产品降本，一季度经营环比明显改善》——2024-05-05 《科沃斯（603486.SH）-2023年中报点评：海外收入增长超25%，业绩有所承压》——2023-08-28 《科沃斯（603486.SH）-2022年三季报点评：三季度收入增长稳定，费用投放加大拖累盈利》——2022-11-08 《科沃斯（603486.SH）-2022年中报点评：盈利短期承压，渠道布局加速推进》——2022-09-05 科沃斯（603486.SH） 2024年中报点评：持续发力海外市场，盈利能力稳步修复 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 688169.SH 石头科技 230.00 424 15.60 19.21 22.33 25.85 14.7 12.0 10.3 8.9 0.7 优于大市 603486.SH 科沃斯 42.00 239 1.06 2.36 2.75 3.08 39.6 17.8 15.3 13.6 1.3 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3991 5097 5937 6555 7408 营业收入 15325 15502 16075 17796 19648 应收款项 2067 1772 1850 2145 2369 营业成本 7415 8139 8352 9116 10042 存货净额 2906 2848 3060 3366 3631 营业税金及附加 89 68 84 91 97 其他流动资产 712 632 623 747 796 销售费用 4623 5297 4823 5339 5895 流动资产合计 11126 10401 11530 12885 14290 管理费用 1389 1408 1329 1488 1622 固定资产 1238 1889 2102 2161 2119 财务费用 (110) (26) (72) (86) (105) 无形资产及其他 158 275 264 253 242 投资收益 (22) 0 (11) (6) (13) 投资性房地产 643 655 655 655 655 资产减值及公允价值变动 (187) (132) (134) (151) (139) 长期股权投资 144 167 166 177 188 其他收入 107 151 55 55 55 资产总计 13310 13387 14717 16131 17494 营业利润 1817 636 1470 1747 2002 短期借款及交易性金融负债 574 485 371 477 444 营业外净收支 9 17 8 11 12 应付款项 3392 3352 3628 3959 4282 利润总额 1827 653 1477 1758 2014 其他流动负债 1839 1728 2079 2107 2293 所得税费用 126 42 118 176 242 流动负债合计 5805 5564 6078 6543 7019 少数股东损益 2 (1) (2) (2) (2) 长期借款及应付债券 955 1195 1195 1195 1195 归属于母公司净利润 1698 612 1361 1584 1774 其他长期负债 119 80 80 80 80 长期负债合计 1074 1275 1275 1275 1275 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 6879 6839 7353 7818 8295 净利润 1698 612 1361 1584 1774 少数股东权益 1 0 (1) (2) (3) 资产减值准备 (49) 43 140 18 1 股东权益 6429 6547 7364 8315 9202 折旧摊销 187 260 174 233 263 负债和股东权益总计 13310 13387 14717 16131 17494 公允价值变动损失 187 132 134 151 139 财务费用 (110) (26) (72) (86) (105) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (521) 273 487 (348) (27) 每股收益 2.96 1.06 2.36 2.75 3.08 其它 50 (43) (141) (19) (2) 每股红利 1.12 0.94 0.94 1.10 1.54 经营活动现金流 1553 1277 2155 1619 2148 每股净资产 11.21 11.36 12.77 14.42 15.96 资本开支 (264) (796) (650) (450) (350) ROIC 30% 8% 17% 18% 18% 其它投资现金流 (611) 1399 (9) (12) (14) ROE 26% 9% 18% 19% 19% 投资活动现金流 (867) 579 (657) (473) (375) 毛利率 52% 47% 48% 49% 49% 权益性融资 135 177 0 0 0 EBITMargin 12% 4% 9% 10% 10% 负债净变化 0 200 0 0 0 EBITDAMargin 13% 5% 10% 11% 11% 支付股利、利息 (643) (543) (545) (634) (887) 收入增长 17% 1% 4% 11% 10% 其它融资现金流 880 (241) (113) 105 (32) 净利润增长率 -16% -64% 122% 16% 12% 融资活动现金流 (270) (750) (658) (528) (920) 资产负债率 52% 51% 50% 48% 47% 现金净变动 415 1106 839 618 853 息率 2.7% 2.2% 2.2% 2.6