2024年中报点评：期待海外市场持续发力

公司研究 证券研究报告 医疗服务2024年09月02日 毕得医药（688073）2024年中报点评 期待海外市场持续发力 推荐维持） 目标价：45元 当前价：30.10元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080008 公司基本数据 总股本(万股)9,088.29 已上市流通股(万股)4,232.53 总市值(亿元)27.36 流通市值(亿元)12.74 资产负债率(%)14.65 每股净资产(元)21.73 12个月内最高/最低价75.32/28.91 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-08-30 3% -18%23/09 -39% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -59% 毕得医药 沪深300 相关研究报告 《毕得医药（688073）2023年报和2024年一季报点评：季度间经营态势向好，期待海外市场持续发力》 2024-05-06 《毕得医药（688073）2022年报和2023年一季报点评：主业高景气高增长，新切入生物领域发展可期》 2023-04-21 《毕得医药（688073）2022年业绩快报点评：业绩略超预期，产品和市场拓展驱动公司高速增长 2023-01-15 事项： 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司收入5.32亿元，同比增长1.83%归母净利润0.52亿元，同比下滑38.15%，扣非净利润0.48亿元，同比下滑47.47%。2024年二季度，公司收入2.70亿元，同比下滑0.23%，归母净利润 0.26亿元，同比下滑45.04%，扣非净利润0.23亿元，同比下滑56.85%。 评论： 海外收入持续高增长，海外收入占比持续提升。2024年上半年，公司实现收入5.32亿元，同比增长1.83%。分业务线来看，公司药物分子砌块业务收入为 4.55亿元，同比增长0.22%，科学试剂业务收入0.77亿元，同比增长12.57%，主因公司持续加大科学试剂产品线的开发。分区域来看，公司海外实现收入 2.99亿元，同比增长12.68%，占比提升至56.24%。 公司毛利率逐渐企稳回升。公司通过战略分析紧跟市场动态并进行价格政策调整，将产品售价下降至与市场同行业基本相同的水平，2023Q2毛利率环比下滑，而后毛利率保持稳定，2024Q2毛利率环比2024Q1提升1.22pct。 公司精细化管理效果逐渐显现。2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，进一步巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，并计划对美国仓库进行智能化布局。销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，品牌影响力 不断增加。研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加47%。公司积极进行精细化管理，效果显著，2024Q1销售费用率与管理费用率环比明显改善，2024Q2公司三费率合计改善更进一步 鉴于市场价格竞争、公司此前价格政策调整和存货跌价损失带来的资产减值，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.35、1.76、2.41亿元（前预测值为1.42、1.90、2.55亿元），同比增长22.8%、31.1%、36.7%，EPS分别为1.48、1.94、2.65元。根据可比公司估值法，鉴于公司不断加强“多、快、好、省”核心竞争力并持续加大全球市场布局，给予24年30倍PE，目标市值40亿元，目标价约45元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业需求恢复不及预期；2、市场竞争加剧；3、海外市场拓展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,092 1,180 1,380 1,660 同比增速(%) 30.9% 8.1% 16.9% 20.3% 归母净利润(百万) 110 135 176 241 同比增速(%) -24.9% 22.8% 31.1% 36.7% 每股盈利(元) 1.21 1.48 1.94 2.65 市盈率(倍) 25 20 16 11 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,274 1,253 1,182 1,120 营业总收入 1,092 1,180 1,380 1,660 应收票据 2 1 1 2 营业成本 655 706 816 972 应收账款 235 251 292 353 税金及附加 5 6 6 8 预付账款 9 10 11 14 销售费用 127 123 138 158 存货 699 876 1,016 1,136 管理费用 120 104 119 141 合同资产 0 0 0 0 研发费用 63 65 73 86 其他流动资产 41 44 49 60 财务费用 -30 -11 -6 -13 流动资产合计 2,261 2,434 2,550 2,685 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -30 -28 -28 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -13 -6 -6 -6 固定资产 43 53 64 71 投资收益 4 3 3 3 在建工程 0 0 0 0 其他收益 7 5 5 5 无形资产 1 3 5 6 营业利润 127 155 203 278 其他非流动资产 110 117 124 129 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 154 172 194 206 营业外支出 1 1 1 1 资产合计2,415 2,606 2,744 2,891 利润总额 126 155 203 277 短期借款0 0 0 0 所得税 18 22 28 39 应付票据 0 0 0 0 净利润 108 133 175 239 应付账款 180 313 357 368 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 110 135 176 241 合同负债 29 31 37 44 NOPLAT 83 123 169 227 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.21 1.48 1.94 2.65 一年内到期的非流动负债16 16 16 16 其他流动负债 49 51 62 80 主要财务比率 流动负债合计 275 413 474 510 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.9% 8.1% 16.9% 20.3% 其他非流动负债 51 51 51 51 EBIT增长率 -37.3% 48.5% 37.3% 34.3% 非流动负债合计 51 51 51 51 归母净利润增长率 -24.9% 22.8% 31.1% 36.7% 负债合计 325 463 524 560 获利能力 归属母公司所有者权益 2,090 2,144 2,223 2,335 毛利率 40.0% 40.2% 40.9% 41.5% 少数股东权益 0 -1 -3 -5 净利率 9.9% 11.3% 12.7% 14.4% 所有者权益合计 2,090 2,143 2,220 2,330 ROE 5.2% 6.3% 7.9% 10.3% 负债和股东权益 2,415 2,606 2,744 2,891 ROIC 4.7% 6.7% 8.9% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.5% 17.8% 19.1% 19.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 经营活动现金流-57 86 65 94 流动比率 8.2 5.9 5.4 5.3 现金收益103 139 189 251 速动比率 5.7 3.8 3.2 3.0 存货影响 -178 -176 -140 -120 营运能力 经营性应收影响 -44 15 -15 -37 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 2 133 44 11 应收账款周转天数 68 74 71 70 其他影响 60 -25 -14 -11 应付账款周转天数 95 126 148 134 投资活动现金流 -29 -36 -42 -37 存货周转天数 336 402 417 399 资本支出 -23 -30 -35 -32每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.21 1.48 1.94 2.65 其他长期资产变化-6 -6 -7 -4 每股经营现金流 -0.63 0.95 0.72 1.03 融资活动现金流-138 -71 -95 -119 每股净资产 22.99 23.59 24.45 25.69 借款增加 7 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -100 -98 -128 -175 P/E 25 20 16 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -45 27 33 57 EV/EBITDA 23 17 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-6