发力县城与海外市场，盈利能力持续修复

事件:坚朗五金发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收55.49亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.44亿元，同比增长3186.86%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长4580.80%。 其中，23Q3实现营收21.93亿元，同比增长1.53%；归母净利润1.31亿元，同比增长46.51%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长64.03%。 营收保持平稳，重点发力县城与海外渠道 分品类看，23Q3门窗五金单季度同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超30%，门窗配套件同比下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。分地区看，省会城市收入同比增长2%，地级市同比下降3%，县城同比增长11%，海外同比增长6.7%，县城及海外市场的贡献逐步增加，我们分析主要系：公司注重风险把控，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，而县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。 Q3毛利率延续改善，销售费用有所下降 2023Q1-3公司综合毛利率为31.57%，同比上升1.78pct；2023Q3单季公司综合毛利率为32.16%，同比增长0.93pct，毛利率持续改善。2023Q3单季公司净利率为6.44%，同比增长2.04pct。 期间费用率方面，23Q3公司期间费用率为23.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76%/4.74%/3.63%/0.50%,同比变动-1.32/+0.21/+0.11/-0.37pct，其中销售费用率下降我们判断主要系公司今年销售人员人数减少10%，薪酬支出有所降低。 投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，伴随公司持续推进渠道下沉、品类扩充，人效提升空间广阔。我们预计坚朗五金2023-2025年营业收入为80.09、93.88、107.45亿元 ， 同比增长4.71%、17.22%、14.46%； 归母净利润为3.42、5.77、8.10亿元 ， 同比增长421.56%、68.76%、40.35%，对应PE为45.8x、27.1x、19.3x，给予23年63.1xPE，目标价67.05元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表