光大证券家用电器2024年8月月报：以旧换新政策落地，白电外销景气延续

以旧换新政策落地，白电外销景气延续 ——光大证券家用电器2024年8月月报 洪吉然 •执业证书编号：S0930521070002 •电话：021-52523793 •邮件：hongjiran@ebscn.com 周方正 •联系人 •电话：021-52523855 •邮件：zhoufangzheng@ebscn.com 2024年9月6日 证券研究报告 核心结论：以旧换新政策落地，白电外销景气延续 投资建议：重点推荐白电，同时关注出海。2024年1-8月，家电（中信）板块涨跌幅为+8.73%（排名第二），高股息+业绩确定性支撑股价的强力表现。（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级），房地产竣工对于业绩的影响有限；白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。（2）空调行业延续景气。国内渠道库存水位偏低、一线厂商增长稳健，预计下半年以旧换新政策落地能够有效拉动内销（24年8月至今湖北、天津、吉林、重庆、河南、北京、广东、湖南等地已先后落地以旧换新政策）。（3）外销景气度高，建议关注出海方向。23H2、24H1家电出口金额分别同比+13%、+16%，估计下半年出口延续增长趋势，看好品牌出海方向（建议关注海信视像、石头科技、科沃斯）。 行情复盘&外部环境：成本同比略有提升，静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-8月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024年8月，冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-19%、+6%、+3%、+16%，成本红利收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：2024年1-7月新房销售市场尚未回稳，1-7月全国商品房销售面积累计同比-18.6%，1-7月房地产竣工面积累计同比-21.8%。（3）海外市场：美国耐用消费品 库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。 白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：24年1-7月空调行业内销出货同比+1.0%，7月内销出货量同比下滑。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+以旧换新政策落地），建议重点关注。空调价格方面，线上24年7月格力均价3154元/台（同比-16.7%），美的均价2761元/台（同比-20.2%），线下7月格力/美的零售均价同比-1.3%/+0.1%。冰箱需求延续稳健增长趋势，洗衣机需求回升，1-7月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+1%/+3%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：24年1-7月空调行业出口同比+31%，海外需求24年延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子 催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。 核心结论：以旧换新政策落地，白电外销景气延续 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售低迷带来的估值变化。2024年7月，油烟机行业全渠道零售额同比-0.9%，销售同比下滑；集成灶行业全渠道零售额同比-26.7%，其中线上/线下销售额同比-40.3%/-24.4%。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据低迷带来的估值变化，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。 清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，24年4月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2024M7扫地机行业线上销售额同比+3%，保持增长趋势（行业24Q1、24Q2销额同比分别为+36%、+18%）。进入2024年，科沃斯在通过老款降价的方式应对石头P103000元价格带的基础上，主动补齐T30系列（3000元价格带）新机型进行防御，并推出T30PRO、X20S往中高端价格带扩张产品矩阵；追觅在23年均价及份额双提升并成功守住高端份额，在24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御并有可 能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，23年9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUSPROAIR/芙万WIPERPRO）。2024M7洗地机行业销售额同比+4%，行业均价下滑明显，但随着添可主动降价至2111元，头部品牌均价差距进一步缩小，加之追觅、海尔等品牌不再追随添可降价，行业均价预计企稳，24Q2开始竞争趋缓。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐石头科技，建议关注科沃斯。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，龙头格局向好。彩电方面，24年7月行业销量同比+13%，其中内销同比-6%，外销同比+18%。竞争格局方面，线上海信销售额份额继续保持，线下海信表现一贯强势。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期，因数据来源或统计方法导致结果可能存在误差。 重点公司盈利预测 表1：重点公司盈利预测 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2025年归母净利润预测（亿元） 2024年PE（倍） 2025年PE（倍） CAGR3 （2023年-2026年） PE/G （G=CAGR3；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 4523.0 378.5 418.1 11.9 10.8 10.8% 1.1 000651.SZ 格力电器 2235.7 316.2 344.1 7.1 6.5 8.7% 0.8 600690.SH 海尔智家 2187.2 190.5 215.5 11.5 10.2 13.2% 0.9 688169.SH 石头科技 417.6 25.2 29.8 16.6 14.0 19.7% 0.8 002032.SZ 苏泊尔 399.2 23.4 25.5 17.0 15.6 8.3% 2.1 603486.SH 科沃斯 228.6 14.0 16.8 16.4 13.6 47.8% 0.3 002508.SZ 老板电器 174.9 17.4 18.7 10.1 9.4 5.3% 1.9 002242.SZ 九阳股份 74.6 4.7 5.3 16.0 14.0 15.3% 1.0 002959.SZ 小熊电器 61.3 4.8 5.4 12.8 11.4 10.4% 1.2 300894.SZ 火星人 46.6 2.6 3.0 17.6 15.4 10.1% 1.7 688696.SH 极米科技 39.3 1.7 2.6 23.4 15.2 39.9% 0.6 300911.SZ 亿田智能 29.4 1.7 1.9 17.1 15.2 5.2% 3.3 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，截至2024年8月31日 目录 1、板块行情：1-8月家电板块表现优于市场 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值处于合理位置，适宜布局 5、风险提示 5 1.1行情复盘：2024年1-8月家电板块表现优于市场 板块表现：2024年1-8月家电板块表现优于市场。2024年1-8月，家电行业上涨8.73%，位列30个中信一级行业第2位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为-3.20%、-15.38%、-19.73%。从中信家电细分板块来看，2024年1-8月，白色家电上涨25.03%，黑色家电下跌16.02%，厨房电器下跌12.67%，小家电下跌15.90%，照明电工及其他行业下跌27.49%。 2024年8月家电板块表现优于沪深300、中小综指以及创业板综指。2024年8月（截至8月31日），中信家电行业下跌0.63%，位列30个中信一级行业第3位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为-3.51%、-3.58%、-4.96%。从中信家电细分板块来看，2024年8月，白色家电行业上涨0.86%，照明电工及其他行业下跌4.45%，小家电下跌3.87%，厨房电器下跌10.84%，黑色家电下跌3.57%。 图1：中信家电细分行业24年至今涨跌幅（%）图2：中信一级行业24年8月涨跌幅（%） 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2024年8月31日6 目录 1、板块行情：1-8月家电板块表现优于市场 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值处于合理位置，适宜布局 5、风险提示 7 2.1原材料成本同比略有增长 原材料成本同比略有增长。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、铝、塑料（ABS））的价格自22年6月开始同比持续回落到23年6月。考虑报表端滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并延续至23Q3，22Q3-23Q3成本红利比较明显，预计24年成本红利会收敛甚至不排除对利润率产生负向贡献的可能。具体数据看，2024年8月冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-19%、+6%、+3%、+16%。 图3：冷轧板价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/吨） 图5：长江有色市场平均铝价（元/吨） 图6：塑料（ABS）价格（元/吨） 资料来源：ifind，光大证券研究所，数据截至2024年8月30日8 2.1原材料成本同比略有增长 核心品类竞争格局较好，下游顺价能力有效平滑成本影响。从空冰洗、油烟机核心品类来看，成本红利从22Q2开始一直延续至23Q2。因22Q4各类原材料成本同比降幅较大，23Q3原材料成本同比波动收窄甚至略有抬升，考虑到成本红利传递到报表端有一定滞后效应，23Q3上市公司仍享受原材料成本下探的红利，成本红利从23Q4开始收敛，24Q2成本红利消失，考虑到核心品类竞争格局较好，公司自身通过套期保值及向下游顺延成本的能力较强，预计原材料成本上涨不会对核心品类上市公司盈利中枢造成影响。 图7：空调的价格和成本增速对比图8：冰箱的价格和成本增速对比图9：洗衣机的价格和成本增速对比图10：油烟机的价格和成本增速对比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 空调均价空调成本 50% 40% 30% 20% 10% 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 0% -10% -20% -30% 冰箱均价冰箱成本 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 洗衣机均价洗衣机成本 40% 30% 20% 10% 2015-03 2015-09 2016-03 2016