有色金属及产业链月报（2024年9月）：有色金属价格回落 下游景气度或将结构性分化

有色金属价格回落 下游景气度或将结构性分化 有色金属及产业链月报（2024年9月 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 2024年09月05日 目 一、金属价格回顾与展望二、商品、供需及生产三、金属产业链 录四、结论与投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 金属铜价格影响因素及预测 指标 未来展望 铜价影响 铜价判断预测 LME铜价在承受2024年初TC/RC下行压低价格后，仍处于较高位置。全球以中国为代表的主要金属铜消费国需求持续增长，供应链不断修复恢复。伴随未来美联储存在回调放松货币政策的可能，美元预计走弱，铜价有望支撑。预计铜价在9000-10000美元/吨间震荡。 继续提升铜矿产量，全球铜市场产能初步过剩。 宏观需求 2023年中国铜矿进口总量较2022年下降2%，2024年上半年进口量略有回升，全球各地铜矿需求增速大多回暖。 + 经济周期 美联储预计可能降息，美元指数持续震荡，中美PMI持续在荣枯线以下震荡。 - 通货膨胀和工业指数 2024年5月IPI指数增长0.14%，增速较慢；中国CPI指数同比增长0.3%，增速下滑明显。 - 地缘经济政治 俄乌冲突仍在持续，中美贸易竞争并未降温，以色列和中东多个国家地区冲突持续。 + 矿区变化 美国Robinson矿区向含铜量更高的区域转移开采，预计增产；刚果Kamoa-Kakula铜矿项目在持续扩展，产能进一步释放。 ++ 冶炼精炼水平 2023年中国生产电解铜总量为1151万吨，同比增加9%，2024年上半年产量增幅为4%，增速放缓。 - 铜矿供应情况2022年南美铜矿品位下滑，造成减产；巴拿马矿区供应中断；2023年刚果、秘鲁、智利铜矿产量回升；2024年秘鲁计划-- 全球库存水平 2023年全球铜库存约为74.1万吨，同比下降31.6%，预计2024年稍有回升；2024年以来全球电解铜库存除5月外持续下 滑，金属铜供给情况较为紧张。 + + LME铝价和铅价格，均在经历了2021年的上涨后震荡下跌，目前仍处于高价位。预计短期内铝价在2000-2500美元/吨之间，铅价在2000美元/吨左右。 其他重点金属 - 中国下游需求依旧是以电气设备为主，交通生产方面需求增速缓慢，美国主要是以楼房建造和设备为主要下游需求，需 求增速减慢。 下游需求 资料来源：Wind，钢联数据，同花顺，彭博数据，东海证券研究所3 2018年以来的国际铜、铝、铅价格走势 ●2020-2021年，有色金属因全球范围内疫情爆发导致的贸易和供给中断，基本均经历下跌到上涨的波动趋势。 ●2021年后，在金属市场回暖后，全球铜、铝行业出现部分原矿产量未达预期或因环境和矿山品位问题被迫减产停产。 ●2022年开始，美联储进入加息周期，宏观调整使财政紧缩预期加剧，有色金属不断承压。金属价格处于震荡波动周期。 ●2024年后，全球经济活动变暖，供给端紧缺的问题逐步改善，金属价格持续回升。 ●2024年5月后美联储持续加 息，金属再次回落。 资料来源：钢联数据，东海证4券研究所 美联储基金有效利率和铜价变化趋势高度负相关 11000 6% 10000 5% 9000 4% 8000 3% 7000 2% 6000 5000 1% 4000 2014-08 0% 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-082022-08 2023-08 LME铜价（美元/吨） 美联储联邦有效利率（右轴，%） ●2014-2020年，LME铜价相对平稳，震荡波动。美联储联邦利率缓慢上升，相关性并不明显。 ●2020-2021年末，铜价由于全球范围内的贸易中断和多种影响叠加，价格飙升，美联储联邦利率处于低位。 ●2022-2024年中，铜价回调下跌，与此同时，美联储联邦利率经过多轮加息处于历史高位。 ●总体而言，在历史价格利率波动中美联储联邦利率和铜价变化几乎呈现高度的负相关性。 资料来源：彭博数据，东海证券5研究所 美国GDP增速变化方向和国际铜价正相关程度较高 ●至2024年第二季度，美国GDP变化方向和国际铜价相关度相对较高，在重要的变化节点，出现了类似的变化趋势。2019年末美国GDP经历了下滑到回升的较大变化，与国际铜价变化方向相似。 ●近年来，国内GDP变化趋势与国际铜价相关程度变高，尤其在2019年后，变化方向几乎一致，我国对于铜金属的高需求，加强了对价格的影响力。 12000 7000 10000 6000 5000 8000 4000 6000 3000 4000 2000 2000 1000 0 0 美国GDP(十亿美元，右轴) LME铜：现货结算价（美元/吨） LME铜：3个月合约结算价（美元/吨） 美国GDP和伦铜价格变化 Q12007 Q42007 Q32008 Q22009 Q12010 Q42010 Q32011 Q22012 Q12013 Q42013 Q32014 Q22015 Q12016 Q42016 Q32017 Q22018 Q12019 Q42019 Q32020 Q22021 Q12022 Q42022 Q32023 Q22024 资料来源：彭博数据，东海证券研究所 国内GDP和伦铜价格变化 12000 35000 10000 30000 8000 25000 20000 6000 15000 4000 10000 2000 5000 0 0 中国GDP(十亿元，右轴) LME铜：现货结算价（美元/吨） LME铜：3个月合约结算价（美元/吨） Q12007 Q42007 Q32008 Q22009 Q12010 Q42010 Q32011 Q22012 Q12013 Q42013 Q32014 Q22015 Q12016 Q42016 Q32017 Q22018 Q12019 Q42019 Q32020 Q22021 Q12022 Q42022 Q32023 Q22024 资料来源：彭博数据，东海证券研究所 6 美国PMI等宏观消费指数和铜价变化相关度高 ●美国制造业PMI指数相对同步与铜价变化，国内PMI指数略领先于铜价变化，趋势大体一致。 ●近年来，美国消费者价格指数变化率和消费者信心指数与国际铜价相关度增强。但在2023年后出现了部分负相关变化趋势。 12000 70 10000 65 60 8000 55 6000 50 4000 45 40 2000 35 0 30 LME铜：3个月合约结算价（美元/吨） 美国PMI（%，右轴） 美国PMI和铜价格变化 2004-03 2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 2023-06 2024-05 资料来源：钢联数据，彭博数据，东海证券研究所 美国消费者价格指数YoY和铜价变化 12000 10% 10000 8% 8000 6% 6000 4% 4000 2% 2000 0% 0 -2% LME铜：3个月合约结算价（美元/吨） 美国消费者价格指数YOY(%，右轴） 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 资料来源：钢联数据，彭博数据，东海证券研究所 7 2024年，全球有色金属大事记 ●4月，印度和巴西等国家地区计划2024年增加铁矿石产量，全球钢铁生产预计将上升，推动铁矿石市场的增长。 ●5月，秘鲁和智利计划持续增产铜矿，LasBambas和SouthernCopper等矿区的产量预计持续提升。中国、美国和印尼计划通过新冶炼厂和产能扩展来增加精炼铜产量。 ●6月，中国继续增加精炼铝的生产，以补偿欧洲项目重新启动的延迟。 ●8月，中国金属铅行业下游终端铅蓄电池库存大量增加的情况改善，但加工费仍处于下行区间，再生铅企业亏损短期内恐难改善。同期中国铅酸蓄电池产品出口表现较好。 ●2024上半年锌价和锌精矿加工费持续走低，仍处于低位，中国锌精矿产量进一步下降。因多处矿山因盈利压力减产停产，锌矿品位下降，总体产量扩张不及预期等多个因素扰动，全球锌矿石供应处于收缩阶段。 ●美联储持续加息，美国国债价格下跌但收益率上行，推高投资避险情绪，市场追捧美元、黄金等安全资产，全球金属需求反弹不及预期，有色金属整体承压。 8 目 一、金属价格回顾与展望二、商品、供需及生产三、金属产业链 录四、结论与投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 金属铜供需基本面：国内铜供需及全球消费库存 ●至2024年7月末，我国电解铜当月期末库存约为38.17万吨，2024年上半年库存较去年同比增加79.4%，整体库存量上升，电解铜供应情况趋于稳定。7月我国电解铜产量约为98.26万吨，上半年产量同比增加6.6%，产量基本维持稳定。 ●至2024年5月，全球电解铜期末库存为144万吨，同比增加6.5%。2022年前，全球电解铜消费量大于产量，存在供给缺口，供不应求，2023年全球电解铜产量约为2701万吨，消费量约为2697万吨，供需紧张局面改善，产能出现过剩现象。 250 200 150 100 50 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 中国电解铜产量 中国电解铜消费 中国电解铜期末库存（右轴） 国内铜矿供需及电解铜消费和库存量（万吨） 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 全球电解铜产量消费及库存（万吨） 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 160 150 140 130 120 110 100 全球消费 全球生产 全球期末库存（右轴） 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 10 金属铜供需基本面：炼厂开工及产能利用 ●2024年7月，我国月产能60万吨以上的铜加工企业平均开工率在102%，我国金属铜冶炼行业开工率和产能呈现正比关系，月产能10万吨以下的开工率仅为49%。 ●7月份，我国电解铜产能为1453万吨，较去年同期增加9.9%，较2018年同期增长49.9%。我国电解铜产能利用率目前为 80%，整体产能利用率呈现下降