国金医药血制品行业深度外延并购品种开拓行业走向进一步集中

血液制品行业分析总结

行业特点与壁垒

• 血液制品生产材料来源单一（依赖原料血浆）、生产周期长、安全性要求高，国家在行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面实施严格监管和限制措施，导致行业具有较高的原料稀缺性和政策壁垒。
• 近两年来，血制品市场走出独立行情，防御属性突出。

市场现状与增长趋势

• 全球及国内血制品市场长期维持稳定增长，未来预计将受益于人口老龄化、适应症拓展、院端教育提升等因素，白蛋白及静丙（免疫球蛋白）作为国内主力品种仍将保持稳定增长。
• 目前进口白蛋白占据国内近2/3份额，国内原料血浆供应能力尚无法满足市场需求。
• 部分血液制品被纳入联盟集采，预计静丙和白蛋白价格体系将保持稳定。

行业集中度与并购趋势

• 国家自2001年起不再批准新的生产企业，实施总量控制，目前国内持续经营的血液制品生产企业不足30家。
• 外延并购加速落地，推动行业集中度提升，对提升企业核心竞争力具有重要意义。
• 复盘CSL Behring发展历程，外延并购是其保障血浆供应能力长期增长的重要途径，历史上通过多次并购实现规模扩张。

财务表现与产品结构

• 过去十年间，免疫球蛋白及特种产品为CSL Behring主要增长动力，2023年其营业收入92.90亿美元，其中免疫球蛋白、白蛋白、特种产品营收分别为46.75亿美元、11.09亿美元、18.31亿美元。

投资建议

• 血制品行业准入壁垒高、资源属性强，兼具稀缺性和不可替代性。
• 国内静丙、白蛋白等产品长期供不应求，尤其在消费结构以人血白蛋白为主的背景下，血浆供应缺口较大。
• 参考海外龙头企业发展经验，外延并购、新品开拓及效率提升是三条重要发展路线。
• 当前建议积极配置浆源优势突出、业绩弹性大的头部血液制品企业。