医药行业研究：血液制品行业深度:外延并购+品种开拓，行业走向进一步集中

血液制品行业深度研究

投资逻辑

• 高壁垒与长期成长: 血液制品行业具有高壁垒和长期成长属性。生产材料来源单一（健康人血浆）、生产周期长、安全性要求极高，国家监管严格，导致行业原料稀缺和政策壁垒高。2017年以来，监管趋严进一步规范了行业，企业数量持续减少，目前国内持续经营的血液制品生产企业不足30家。
• 防御属性突出: 近两年来，血制品行业走出独立行情，防御属性突出。需求端，全球及国内血制品市场长期维持稳定增长，预计未来仍将维持稳定增长，带动市场规模提升。供给端，全球血浆供给和需求分布不均衡，亚太地区存在较大供给缺口，原料血浆供应紧缺的情况仍将持续。价格体系方面，主要品种集采后价格仍稳定。
• 集中度提升: 外延并购加速落地，国内血制品行业集中度提升。国家自2001年起不再批准设立新的血液制品生产企业，对生产企业实行总量控制，行业壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺，外延并购对于企业提升核心竞争力具有重要意义。近年来国内血制品行业收并购事件持续落地，行业集中度有进一步提升趋势。

海外龙头复盘

• CSL: 外延并购和品种开拓是CSL发展的重要主线。CSL Plasma拥有全球最大的血浆收集网络之一，通过多次并购不断扩大经营规模，并积极进行品种开拓，推动公司成长。

投资建议

• 行业前景: 血液制品行业兼具稀缺性和不可替代性，国内静丙、白蛋白等血液制品长期供不应求，奠定血制品企业业绩持续增长基础。未来随着血制品市场教育不断深入，长期看好血液制品行业成长属性。
• 投资标的: 建议积极配置浆源优势突出、业绩弹性大的头部血液制品企业，如天坛生物、派林生物、华兰生物、博雅生物、上海莱士等。

风险提示

• 产品安全性导致的潜在风险
• 单采血浆站监管风险
• 原材料供应不足的风险
• 采浆成本上升的风险