业绩短期有所承压，充足在建项目有望带动规模快速扩张

2024年09月05日 三峡能源（600905）证券研究报告 业绩短期有所承压，充足在建项目有望带动规模快速扩张 事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收150.59亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%。 点评 H1新增装机1.3GW，6月末在建规模达23GW 2024年上半年，公司新增装机容量132.64万千瓦，累计装机容量达到 4137.08万千瓦；其中风电累计装机容量达到1962.46万千瓦（海上风电累计装机容量568.64万千瓦，占全国市场份额的14.90%）；太阳能发电累计装机容量达到2058.26万千瓦。截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦、太阳能1334.56万千瓦、抽水蓄能360万千瓦、独立储能102万千瓦。此外，上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电项目20万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。 风光电量同比增长，H1营收同比+10% 2024年上半年，公司风电平均利用小时为1243小时，同比减少10小时；太阳能发电平均利用小时为693小时，同比减少12小时。叠加装机增长，上半年风电发电量同比增长12.04%至230.58亿千瓦时，太阳能发电量同比 投资评级 行业公用事业/电力 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.2元 目标价格元 基本数据A股总股本(百万股)28,621.26流通A股股本(百万股)28,585.86A股总市值(百万元)120,209.29流通A股市值(百万元)120,060.60每股净资产(元)2.95 资产负债率(%)69.84 一年内最高/最低(元)4.99/4.08 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒分析师 SAC执业证书编号：S1110524070006 wangyushu@tfzq.com 增长73.28%至126.18亿千瓦时。综合来看，上半年公司实现发电量361.18 亿千瓦时，同比增长28.58%；叠加电价有所下行，公司实现营收150.59 亿元，同比增长9.89%。 受风光资源下滑等影响，公司业绩有所承压 成本端，2023年新并网项目在24年上半年内陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，带动公司营业成本提高。上半年公司营业成本为66.74亿元，同比增长18.27%。公司上半年期间费用率略下降0.34pct，主要系财务费用率同比下降0.43pct，其他费用率同比微增。此外，公司实现投资 收益3.42亿元，同比下降18.59%。综合来看，公司实现归母净利润40.39 股价走势 -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% -15% -17% 三峡能源沪深300 亿元，同比下降10.58%。盈利预测与估值： 考虑到公司装机增长情况、风光利用小时等，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为78、87、97亿元（前值为88、99、113亿元），对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《三峡能源-年报点评报告:23年新增并网再创新高，业绩稳健增长》2024-05-06 2《三峡能源-季报点评:电量持续增长，会计准则等多因素致业绩承压》2023-11-04 3《三峡能源-公司点评:控股股东增持彰显信心，公司装机规模有望加速扩张》2023-10-17 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,812.18 26,485.47 31,724.24 36,598.92 41,691.53 增长率(%) 53.78 11.23 19.78 15.37 13.91 EBITDA(百万元) 22,063.37 22,792.25 27,871.69 31,908.63 36,053.10 归属母公司净利润(百万元) 7,155.48 7,181.09 7,764.75 8,678.00 9,675.60 增长率(%) 26.82 0.36 8.13 11.76 11.50 EPS(元/股) 0.25 0.25 0.27 0.30 0.34 市盈率(P/E) 16.80 16.74 15.48 13.85 12.42 市净率(P/B) 1.56 1.46 1.37 1.28 1.20 市销率(P/S) 5.05 4.54 3.79 3.28 2.88 EV/EBITDA 11.91 11.41 9.78 9.82 8.92 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,565.51 5,099.67 2,537.94 2,927.91 3,335.32 营业收入 23,812.18 26,485.47 31,724.24 36,598.92 41,691.53 应收票据及应收账款 27,007.30 36,717.96 36,087.09 43,838.50 42,576.05 营业成本 9,906.20 11,885.24 14,653.04 17,365.72 20,196.29 预付账款 3,359.46 3,810.30 5,843.18 6,562.19 8,987.25 营业税金及附加 170.44 200.29 246.20 284.03 323.56 存货 222.20 352.94 216.96 494.66 368.82 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1,649.26 1,492.31 2,181.68 1,677.33 2,271.04 管理费用 1,391.30 1,940.07 2,220.70 2,561.92 2,918.41 流动资产合计 42,803.73 47,473.19 46,866.85 55,500.60 57,538.47 研发费用 14.33 17.23 20.64 23.81 27.13 长期股权投资 16,480.51 17,399.60 17,899.60 18,399.60 18,899.60 财务费用 3,986.79 3,954.82 4,437.77 4,991.59 5,698.42 固定资产 136,734.60 160,375.41 189,381.15 219,672.91 249,736.28 资产/信用减值损失 (761.02) (552.71) (843.19) (843.19) (762.13) 在建工程 35,491.27 52,988.23 61,792.94 67,075.76 70,245.46 公允价值变动收益 35.51 9.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,970.49 5,396.57 5,567.37 5,716.86 5,845.05 投资净收益 1,347.24 715.06 600.00 600.00 600.00 其他 25,646.58 28,074.56 27,598.82 27,123.09 26,647.35 其他 (1,495.57) (674.87) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 219,323.44 264,234.37 302,239.88 337,988.22 371,373.74 营业利润 9,216.95 8,990.94 9,902.70 11,128.65 12,365.61 资产总计 262,127.16 311,707.56 349,106.72 393,488.81 428,912.21 营业外收入 85.11 140.48 140.48 122.02 134.32 短期借款 4,339.73 591.51 13,131.09 47,032.83 56,086.34 营业外支出 232.79 113.83 113.83 153.48 127.05 应付票据及应付账款 24,916.38 26,465.23 38,510.06 40,423.47 53,620.06 利润总额 9,069.26 9,017.59 9,929.35 11,097.18 12,372.89 其他 17,830.23 19,464.68 24,970.16 19,908.64 26,855.39 所得税 686.36 747.64 794.35 887.77 989.83 流动负债合计 47,086.35 46,521.42 76,611.31 107,364.95 136,561.79 净利润 8,382.90 8,269.95 9,135.00 10,209.41 11,383.05 长期借款 99,456.43 133,670.43 134,979.53 141,455.37 139,703.95 少数股东损益 1,227.43 1,088.87 1,370.25 1,531.41 1,707.46 应付债券 6,634.78 5,082.02 5,082.02 5,082.02 5,082.02 归属于母公司净利润 7,155.48 7,181.09 7,764.75 8,678.00 9,675.60 其他 20,921.79 30,729.34 30,779.34 30,829.34 30,879.34 每股收益（元） 0.25 0.25 0.27 0.30 0.34 非流动负债合计 127,013.01 169,481.79 170,840.89 177,366.73 175,665.32 负债合计 174,167.87 216,222.62 247,452.21 284,731.68 312,227.11 少数股东权益 10,908.17 12,955.54 13,908.12 14,970.04 16,152.59 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 28,619.53 28,622.96 28,621.26 28,621.26 28,621.26 成长能力 资本公积 23,601.70 23,788.06 23,788.06 23,788.06 23,788.06 营业收入 53.78% 11.23% 19.78% 15.37% 13.91% 留存收益 24,780.07 29,779.50 35,177.42 41,194.99 47,896.09 营业利润 35.86% -2.45% 10.14% 12.38% 11.12% 其他 49.81 338.88 159.66 182.78 227.11 归属于母公司净利润 26.82% 0.36% 8.13% 11.76% 11.50% 股东权益合计 87,959.29 95,484.94 101,654.52 108,757.13 116,685.10 获利能力 负债和股东权益总计 262,127.16 311,707.56 349,106.72 393,488.81 428,912.21 毛利率 58.40% 55.13% 53.81% 52.55% 51.56% 净利率 30.05% 27.11% 24.48% 23.71% 23.21% ROE 9.29% 8.70% 8.85% 9.25% 9.62% ROIC 8.73% 6.66% 6.07% 6.18% 5.79% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力