家电行业2024年中报综述：弱市彰显韧性，换新弹性可期

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器（2133） 家电行业2024年中报综述：弱市彰显韧性，换新弹性可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月05日 证券研究报告 |报告要点 2024H1家电收入同比+6.75%至7696亿元，其中Q1/Q2分别同比+8.56%/+5.21%；上半年板块归母净利润同比+11.32%至641亿元，其中Q1/Q2分别同比+14.80%/+8.88%。营收稳健增长，成本向上背景下盈利能力持续提升，势能强劲。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明1/29 行业研究|行业专题研究 2024年09月05日 家用电器 家电行业2024年中报综述：弱市彰显韧性，换新弹性可期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 家用电器 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023-92023-122024-42024-8 相关报告 1、《家用电器：从海外龙头2024Q2财报评估家电外销走势》2024.08.21 2、《家用电器：产业在线7月空调数据简评：内销压力释放，出口继续新高》2024.08.21 扫码查看更多 家电板块2024年中报披露完毕 2024H1家电收入同比+6.75%至7696亿元，其中Q1/Q2分别同比+8.56%/+5.21%；上半年板块归母净利润同比+11.32%至641亿元，其中Q1/Q2分别同比 +14.80%/+8.88%。营收稳健增长，成本向上背景下盈利能力持续提升，势能强劲。 白电：内销节奏前高后低，出口增长势头延续 2024H1白电板块收入同比+6.65%，其中Q1/Q2分别同比+8.88%/+4.77%，环比略有放缓，仍在稳健区间；上半年归母净利润同比+14.42%，其中Q1/Q2分别同比 +16.12%/+13.27%，延续双位数增长。期内外销延续前期增势，上半年内销出货节奏前高后低，Q2相对平淡。成本上行背景下，龙头毛利率逆势提升，业务/产品结构及OBM均有贡献；经营提效兑现，盈利能力持续提升，业绩有望保持较快增长。 黑电：外销景气优于内销，盈利能力短期波动 2024H1黑电板块收入同比+7.62%，其中Q1/Q2分别同比+5.93%/+9.16%，预计在体育赛事的带动下Q2海外增速优于国内。2024H1黑电板块归母净利润同比-3.66%，其中Q1/Q2分别同比-3.39%/-3.96%，预计面板价格上涨与内销高端市场承压均拖累整体业绩表现。后续海内外产品升级趋势或延续，且面板同比涨幅已显著收窄部分尺寸面板价格已转为同比下滑，预计中国彩电龙头竞争优势下半年或将彰显。 智慧家居：景气环比承压，盈利能力有所改善 2024H1智慧家居板块收入增速同比+8.03%，其中Q1/Q2分别同比+15.69%/+2.06%Q2内销大促同比承压，外销增速也有收窄。2024H1板块归母净利润同比+13.65%其中Q1/Q2归母净利润同比+29.15%/+3.73%，盈利能力小幅提升，主要由于两家清洁龙头降本&营销提效成果明显，且外销占比提升也有贡献。后续“品牌出海+质价比”策略仍是行业不二选择，预计下半年需求平稳、盈利能力改善的概率较高 后周期：受地产拖累明显，期内经营承压显著 2024H1地产后周期板块收入同比+0.96%，其中Q1/Q2分别同比+8.06%/-4.63%，收入下滑主因在于地产承压，成熟品类有更新需求支撑，Q2厨房大电/电工照明收入分别同比+2%/+1%，新增需求为主的集成灶收入同比-49%。2024H1归母净利润同比 -1.94%，其中Q1/Q2分别同比+12.66%/-11.14%，Q2毛利率/费用率/归属净利率分别同比-1.18/+1.76/-1.30pct。后续政策有望刺激需求，板块需求改善值得期待。 小家电：内销降速而外销加速，盈利整体承压 2024H1厨房小家电板块收入同比+8.78%，其中Q1/Q2分别同比+8.12%/+9.41%；其中Q1/Q2外销型公司收入分别同比+13%/+19%,内销型则分别+4%/+1%；外销自2023Q2起维持强势增长，内销逐季弱化。上半年归母净利润同比-1.88%，其中Q1/Q2分别同比+9.20%/-12.15%；24Q2归母净利率同比-1.62pct；毛利率同比-1.11pct主因在于内销竞争加剧；财务费用率同比+2.44pct，主因在于汇兑收益高基数。 换新弹性可期，维持行业“强于大势”评级 2024上半年家电收入稳健增长，盈利能力持续改善，龙头业绩韧性凸显。近期中央以旧换新政策落地，补贴力度比肩家电下乡，内销正逢更新大周期，政策兑现弹性可期，内销预期或迎来反转，叠加出口景气、低估值高股息，维持行业“强于大市”评级，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、华帝股份等标的 风险提示：1)政策兑现不及预期；2)关税预期引起出口节奏波动；3)原材料成本大幅上涨 正文目录 1.整体：内需平稳外销景气，盈利能力持续向上5 2.白电：内销节奏前高后低，出口增长势头延续8 3.黑电：外销景气优于内销，盈利能力短期波动11 4.智慧家居：需求有所承压，盈利能力有所改善15 5.后周期：受地产拖累明显，期内经营承压显著19 6.小家电：内销降速而外销加速，盈利整体承压22 7.上游：营收增速环比放缓，盈利能力小幅提升25 8.投资建议：弱市彰显韧性，换新弹性可期28 9.风险提示28 图表目录 图表1：2024Q1/Q2家电收入分别同比+8.56%/+5.21%6 图表2：2024Q2黑电营收环比提速，其余子板块平稳为主6 图表3：2024Q1/Q2家电毛利率分别同比+1.11/-0.12pct6 图表4：2024Q1/Q2家电期间费用率分别同比+0.38/+0.32pct6 图表5：2024H1/Q2家电子板块期间费用率及分项同比变动6 图表6：2024Q2钢/铜/铝/塑料样本价格指标分别同比-5%/+17%/+12%/+7%7 图表7：2024Q1/Q2家电归母净利润分别同比+14.80%/+8.88%7 图表8：2024Q1/Q2家电归母净利润率分别同比+0.41/+0.30pct7 图表9：2024H1/Q2子板块毛利率、归母净利润及盈利能力变动7 图表10：2024H1/Q2子板块经营性现金流净额、合同负债及存货变动7 图表11：2024Q1/Q2白电板块营收分别同比+8.88%/+4.77%9 图表12：2024H1/Q2白电板块个股营收及增速9 图表13：2024Q2空调/冰箱/洗衣机/多联机内销分别同比-2%/-1%/+5%/-12%9 图表14：2024Q2空调/冰箱/洗衣机/多联机外销分别同比+39%/+19%/+15%/+38%9 图表15：2024Q2空调/冰箱/洗衣机内销推总零售量分别同比-13%/-2%/持平10 图表16：2024Q2空调/冰箱/洗衣机内销推总均价分别同比-5%/-4%/-5%10 图表17：2024Q2白电板块毛利率同比+0.34pct至27.83%10 图表18：2024Q2白电板块期间费用率同比+0.39pct至16.02%10 图表19：2024Q2白电期间费用率同比+0.39pct至16.02%10 图表20：2024Q2白电板块归母净利润同比+13.27%至288亿元11 图表21：2024Q2白电板块归母净利润率同比+0.76pct至10.07%11 图表22：2024H1/Q2白电公司毛利率、归母净利润及归母净利率变动11 图表23：2024H1/Q2白电公司经营性现金流净额、合同负债及存货变动11 图表24：2024H1/Q2黑电收入分别同比+7.62%/+9.16%13 图表25：2024H1/Q2黑电板块公司收入及增长情况（亿元）13 图表26：2024Q2中国TV出货量同比-11.4%至820万台13 图表27：2024Q2海外TV出货量同比+6.5%至3880万台13 图表28：2024Q2彩电全渠道零售均价同比+15%至4138元13 图表29：2024Q232/65英寸LCDTV面板价格同比+14%/+23%13 图表30：2024Q2黑电毛利率同比-1.60pct至12.44%14 图表31：2024Q2黑电期间费用率同比-0.85pct至9.00%14 图表32：2024H1/Q2黑电期间费用率分别同比-0.49/-0.85pct14 图表33：2024H1/Q2黑电归母净利润同比-3.66%/-3.96%14 图表34：2024Q2黑电归母净利润率同比-0.30pct至2.18%14 图表35：2024H1/Q2黑电公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况15 图表36：2024H1/Q2黑电公司现金流、合同负债及存货变动情况15 图表37：2024H1/Q2智慧家居收入分别同比+8.03%/+2.06%16 图表38：2024H1/Q2智慧家居板块公司收入（亿元）与同比16 图表39：2024Q2扫地机传统电商零售量同比+13%17 图表40：2024Q2洗地机传统电商零售量同比+13%17 图表41：2024Q2扫地机传统电商零售均价同比+4%17 图表42：2024Q2洗地机传统电商零售均价同比-17%17 图表43：2024Q2智慧家居毛利率同比+0.20pct至45.63%17 图表44：2024Q2智慧家居期间费用率同比-0.74pct至32.83%17 图表45：2024H1/Q2智慧家居期间费用率分别同比-1.19/-0.74pct18 图表46：2024H1/Q2智慧家居业绩同比+13.65%/+3.73%18 图表47：2024Q2智慧家居归母净利率同比+0.20pct至12.46%18 图表48：2024H1/Q2智慧家居公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况18 图表49：2024H1/Q2智慧家居主要公司现金流、合同负债及存货变动情况19 图表50：2024H1/Q2地产后周期行业收入分别同比+0.96%/-4.63%20 图表51：2024H1/Q2板块公司收入及增长情况（亿元）20 图表52：2024H1/Q2地产后周期行业毛利率分别同比-0.29/-1.18pct21 图表53：2024H1/Q2期间费用率分别同比+0.81/+1.76pct21 图表54：2024H1/Q2地产后周期行业期间费用率分别同比+0.81/+1.76pct21 图表55：2024H1/Q2归母净利润分别同比-1.94%/-11.14%21 图表56：2024H1/Q2归母净利润率同比-0.50/-1.30pct21 图表57：2024H1/Q2地产后周期行业公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动22 图表58：2024H1/Q2地产后周期行业公司现金流、合同负债及存货变动22 图表59：2024H1/Q2小家电收入分别同比+8.78%/+9.41%23 图表60：2024H1/Q2小家电板块公司收入及增长情况（亿元）23 图表61：2024H1/Q2小家电毛利率分别同比-1.20/-1.11pct24 图表62：2024H1/Q2小家电期间费用率分别同比-0.34/+0.69pct24 图表63：2024H1/Q2小家电期间费用率分别同比-0.34/+0.69pct24 图表64：2024H1/Q2小家电归母净利润分别同比-1.88%/-12.15%24 图表65：2024H1/Q2小家电归母净利润率同比-0.80/-1.62pct24 图表66：2024H1/Q2小家电主要公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况25 图表67：2024H1/Q2小家电主要公司现金流、合同负债及存货变动情况25 图表68：2024Q2家电上游营收同比+6.0