2024年半年报点评：光伏领域订单加速交付，半导体电源业务顺利推进

2024年9月3日 公司研究 光伏领域订单加速交付，半导体电源业务顺利推进 ——英杰电气（300820.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收7.97亿元，同比增长 23.88%；归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%；扣非归母净利润1.72亿元同比增长8.14%。其中2024Q2实现营收4.23亿元，同比增长2.85%；实现归母净利润0.98亿元，同比减少9.11%，环比增长22.10%。 合同负债保持增长，存货水平维持高位，未来业绩增长动力充足。截至2024年 6月底，公司合同负债12.47亿元，同比增加1.51%，随着未来订单的逐渐交付， 公司业绩仍具有较强的增长动力；存货18.49亿元，同比减少1.71%，仍保持在高位。 拓展光伏电池片生产设备电源产品，保障业绩增长。在光伏领域，2024H1公司在光伏行业实现营收3.98亿元，同比增长13.79%，毛利率为31.31%，同比下降2.55pct。公司在光伏设备电源领域的市场占有率常年保持在70%以上，虽然24H1公司光伏行业总体订单呈现一定幅度下降，但之前签订的订单正处于确认销售收入的密集期，利好下半年业绩增长。此外，公司积极开拓海外市场，已取得显著的订单业绩；并且从2023年下半年开始公司陆续获得晶硅电池片生产设备电源批量订单（TOPCon技术路线），有望助力公司光伏业务稳中有增。 半导体业务快速成长，充电桩业务蓄势待发。在半导体领域，2024H1公司在半导体及电子材料行业实现营收1.85亿元，同比增长122.55%，毛利率为58.81%，同比上升11.05pct；2024年上半年，公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额，同时还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产，半导体领域将成为公司未来业绩主要增长点。在充电桩领域，公司开发的交流充电桩不仅在国内市场得到广泛应用，还成为国内首台通过美国UL认证的产品；直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，成功获得了来自海外的大批量直流充电桩订单，未来有望进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级：24H1公司光伏领域订单加速交付，同时半导体电源业务顺利推进，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.45/6.64/ 7.83亿元，对应EPS分别为2.47/3.01/3.55元，当前股价对应24-26年PE分别为16/13/11倍。公司围绕电源产品，深耕光伏行业，持续发力半导体行业与充电桩领域，仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：光伏设备需求不及预期；新业务开拓不及预期；海外地缘政治风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,283 1,770 2,344 2,903 3,481 营业收入增长率 94.34% 37.99% 32.43% 23.86% 19.90% 净利润（百万元） 339 431 545 664 783 净利润增长率 115.47% 27.23% 26.29% 21.88% 17.91% EPS（元，按最新股本计） 1.54 1.95 2.47 3.01 3.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.46% 20.11% 20.94% 21.05% 20.60% P/E 25 20 16 13 11 P/B 3.7 4.0 3.3 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 买入（维持） 当前价：38.86元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.21 总市值(亿元)：85.78 一年最低/最高(元)：30.38/66.18近3月换手率：91.83% 股价相对走势 14% -1% -15% -30% -44% 08/2311/2303/2406/24 英杰电气沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.55 -6.53 -25.35 绝对 9.13 -14.12 -37.68 资料来源：Wind 相关研报24Q1业绩同比大幅增长，期待半导体电源业务快速成长——英杰电气（300820.SZ）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-26） 深耕高端工业电源，充电桩业务打开成长空间— —英杰电气（300820.SZ）投资价值分析报告 （2023-09-07） 英杰电气（300820.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,283 1,770 2,344 2,903 3,481 总资产 2,868 3,895 5,238 6,252 6,988 营业成本 781 1,111 1,483 1,866 2,256 货币资金 262 441 469 581 696 折旧和摊销 16 22 33 40 48 交易性金融资产 285 305 305 305 305 税金及附加 10 14 19 23 28 应收账款 125 308 494 612 735 销售费用 52 64 83 101 119 应收票据 84 90 120 148 178 管理费用 44 53 67 82 96 其他应收款（合计） 5 7 9 12 14 研发费用 69 97 129 160 192 存货 1,522 1,838 2,859 3,542 3,946 财务费用 -2 -4 -1 1 1 其他流动资产 312 438 438 438 438 投资收益 13 6 12 18 19 流动资产合计 2,672 3,561 4,830 5,778 6,455 营业利润 389 499 643 783 923 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 390 497 641 781 921 长期股权投资 0 2 2 2 2 所得税 51 65 96 117 138 固定资产 113 203 244 287 329 净利润 339 431 545 664 783 在建工程 13 18 47 68 83 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 51 49 51 54 56 归属母公司净利润 339 431 545 664 783 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元，按最新股本计) 1.54 1.95 2.47 3.01 3.55 其他非流动资产 0 12 12 12 12 非流动资产合计 196 334 408 474 532 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,357 1,750 2,636 3,098 3,186 经营活动现金流 46 140 182 240 353 短期借款 20 20 46 118 104 净利润339431545664783 应付账款231255297373451 折旧摊销 16 22 33 40 48 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 436 351 497 558 575 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -745 -665 -892 -1,022 -1,053 其他流动负债 188 219 219 219 219 投资活动产生现金流 119 -138 -94 -88 -87 流动负债合计 1,340 1,713 2,600 3,061 3,150 净资本支出 -96 -123 -105 -105 -105 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 2 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 215 -17 11 17 18 其他非流动负债 5 5 5 5 5 融资活动现金流 -27 178 -61 -40 -151 非流动负债合计 17 37 37 37 37 股本变化 48 77 0 0 0 股东权益 1,510 2,145 2,602 3,154 3,801 债务净变化 15 1 26 72 -14 股本 144 220 221 221 221 无息负债变化 460 391 860 390 102 公积金 544 786 785 785 785 净现金流 137 180 28 112 116 未分配利润 826 1,147 1,604 2,156 2,804 归属母公司权益 1,510 2,145 2,602 3,154 3,802 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 39.1% 37.2% 36.7% 35.7% 35.2% 销售费用率 4.05% 3.64% 3.52% 3.47% 3.42% EBITDA率 30.8% 30.3% 28.9% 28.0% 27.6% 管理费用率 3.45% 2.99% 2.87% 2.82% 2.77% EBIT率 29.6% 29.0% 27.5% 26.6% 26.2% 财务费用率 -0.17% -0.23% -0.04% 0.02% 0.03% 税前净利润率 30.4% 28.1% 27.3% 26.9% 26.5% 研发费用率 5.37% 5.51% 5.51% 5.51% 5.51% 归母净利润率 26.4% 24.4% 23.2% 22.9% 22.5% 所得税率 13% 13% 15% 15% 15% ROA 11.8% 11.1% 10.4% 10.6% 11.2% ROE（摊薄） 22.5% 20.1% 20.9% 21.1% 20.6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 27.9% 27.1% 24.7% 23.1% 22.3% 每股红利 0.50 0.40 0.50 0.61 0.72 每股经营现金流 0.32 0.63 0.83 1.09 1.60 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 10.51 9.74 11.79 14.29 17.22 资产负债率 47% 45% 50% 50% 46% 每股销售收入 8.93 8.03 10.62 13.15 15.77 流动比率 1.99 2.08 1.86 1.89 2.05 速动比率 0.86 1.01 0.76 0.73 0.80 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 68.63 92.20 52.46 25.98 35.38 PE 25 20 16 13 11 有形资产/有息债务 127.69 164.30 104.11 50.85 64.29 PB 3.7 4.0 3.3 2.7 2.3 EV/EBITDA 13.5 15.3 12.3 10.3 8.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.3% 1.0% 1.3% 1.6% 1.9% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12