毛利率有所提升，门店突破6000家

公司2024H1营收399.59亿元，同比-0.95%；归母净利润14.04亿元，同比+10.28%。其中，珠宝首饰营收341.96亿元（同比-3.95%），黄金交易营收54.82亿元（同比+26.00%），笔类营收1.07亿元（同比+9.88%）。黄金交易业务高增，公司持续扩充门店数量，以“国潮、国风、国韵”为主题布局“藏宝金”主题店，并在湖北开业旗舰店。截至2024H1，老凤祥营销网点达6,022家，较去年末净增28家。

金价上涨带动毛利率提升，2024H1毛利率为9.21%（同比+0.75pct），净利率为4.55%（同比+0.33pct）。费用率控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.34%/0.69%/0.04%/0.20%（同比分别-0.06/+0.08/+0.00/-0.03pct）。

投资建议：公司具备品牌、渠道、生产等优势，国改引入省代等多方力量赋能业务发展，终端门店有望持续扩张；职业经理人制度助力提质增效，预计2024-2026年归母净利润为24.16/27.03/30.15亿元，对应PE11.3/10.1/9.1X，维持“增持”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。