2024年中报点评：门店突破6000家，盈利能力稳中有升

公司研究 证券研究报告 珠宝首饰及钟表2024年09月18日 老凤祥（600612）2024年中报点评 门店突破6000家，盈利能力稳中有升 强推维持） 目标价：63.70元 当前价：50.24元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)52,311.78 已上市流通股(万股)52,311.78 总市值(亿元)262.81 流通市值(亿元)262.81 资产负债率(%)45.39 每股净资产(元)22.86 12个月内最高/最低价86.19/47.10 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-13 30% 11% -8% 23/09 -27% 23/11 24/0224/0424/0724/09 老凤祥 沪深300 相关研究报告 《老凤祥（600612）2023年三季报点评：Q3业绩高增，经营势能逐步释放》 2023-11-20 《老凤祥（600612）2022年中报点评：业绩稳健增长，渠道扩张持续发力》 2022-09-01 《老凤祥（600612）2021年报和2022年一季报点评：全年增长稳健，22Q1开局势头向好》 2022-05-05 事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润399.6/14.0/14.6亿元，同比-1.0%/+10.3%/+12.9%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润143.3/6.0/6.2亿元，同比-9.2%/+8.1%/+11.8%。 评论： 上半年营收表现稳健，持续推进品牌升级战略。分地区看，24H1境内/境外市场实现营业收入395.3/2.78亿元，同比-1.1%/+4.8%。分产品看，2024H1珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售产品分别实现营收341.96/54.82/1.07/0.15亿 元，同比-4.0%/+26.0%/+9.9%/-78.4%。上半年，公司以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区开业运营“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆主题店”；5月，公司在湖北省规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。截至24Q2，公司营销网点达到6022家（含境外银楼15家），较23年末净增加28家。 金价上涨带动毛利率上行，费用率管控良好。1）24H1，公司实现毛利率9.2%同比+0.7pcts，主要系金价上涨。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率1.3%/0.7%/0.2%，同比-0.1/+0.1/-0.04pcts；其中，销售费用率下降主要系子公 司老凤祥银楼的工资社保和福利费下降，管理费用率上涨主要系子公司上海老凤祥的装修费用增加，财务费用上涨主要系当期利息收入增多。综合来看，公司上半年实现归母净利率3.5%，同比+0.4pcts。2）24Q2，公司实现毛利率10.7%，同比+1.6pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率1.5%/1.0%/0.1%同比+0.1/+0.4/-0.1pcts；综合影响二季度归母净利率同比+0.7pcts至4.2%。 立足品牌、渠道、规模优势，持续推动内部改革。公司以品牌为引领，市场为导向，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“�位一体”的立体营销模式。同时，上半年公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动 计划（2023-2025年）》，推动“双百”行动综合改革纵深发展。完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘，进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。有望推动企业进一步高质量发展。 投资建议：公司是内资黄金珠宝龙头，品牌力深厚，渠道布局完善，看好改革后组织经营效率优化。考虑到金价波动及终端消费承压，我们下调盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为23.80/27.03/29.91亿元（24-25年原值为 27.07/30.94亿元），对应PE为11/10/9X。参考相对估值法及可比公司，给予 24年估值为14X，对应目标价63.70元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；终端消费需求减弱风险；金价波动风险等 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 71,436 75,692 82,886 88,945 同比增速(%) 13.4% 6.0% 9.5% 7.3% 归母净利润(百万) 2,214 2,380 2,703 2,991 同比增速(%) 30.2% 7.5% 13.6% 10.7% 每股盈利(元) 4.23 4.55 5.17 5.72 市盈率(倍) 12 11 10 9 市净率(倍) 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,318 11,264 12,562 14,091 营业总收入 71,436 75,692 82,886 88,945 应收票据 1 1 2 2 营业成本 65,505 69,371 75,888 81,319 应收账款 315 415 410 472 税金及附加 257 259 298 312 预付账款 53 59 59 64 销售费用 1,054 1,041 1,057 1,134 存货 12,328 12,914 13,976 14,815 管理费用 490 519 568 610 合同资产 0 0 0 0 研发费用 37 39 42 46 其他流动资产 1,031 1,076 1,149 1,213 财务费用 141 181 166 142 流动资产合计 23,046 25,730 28,158 30,656 信用减值损失 -76 -76 -76 -76 其他长期投资 147 147 147 147 资产减值损失 -1 -1 -4 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 48 -30 -30 -30 固定资产 355 354 362 365 投资收益 -158 -100 -100 -100 在建工程 67 79 92 104 其他收益 160 160 160 160 无形资产 53 50 47 44 营业利润 3,968 4,266 4,845 5,364 其他非流动资产 665 682 703 724 营业外收入 14 14 14 14 非流动资产合计 1,287 1,313 1,350 1,385 营业外支出 3 3 3 3 资产合计24,334 27,042 29,508 32,041 利润总额 3,979 4,277 4,856 5,375 短期借款5,624 6,124 6,124 6,124 所得税 1,004 1,079 1,225 1,356 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,975 3,198 3,631 4,019 应付账款 504 719 792 864 少数股东损益 761 818 929 1,028 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,214 2,380 2,703 2,991 合同负债 374 396 434 465 NOPLAT 3,081 3,333 3,756 4,125 其他应付款 300 300 300 300 EPS(摊薄)（元） 4.23 4.55 5.17 5.72 一年内到期的非流动负债1,044 1,044 1,044 1,044 其他流动负债 2,237 2,263 2,312 2,355 主要财务比率 流动负债合计 10,083 10,847 11,006 11,152 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 200 335 489 489 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.4% 6.0% 9.5% 7.3% 其他非流动负债 316 316 316 316 EBIT增长率 27.5% 8.2% 12.7% 9.8% 非流动负债合计 516 651 805 805 归母净利润增长率 30.2% 7.5% 13.6% 10.7% 负债合计 10,599 11,497 11,811 11,958 获利能力 归属母公司所有者权益 11,574 12,934 14,540 16,286 毛利率 8.3% 8.4% 8.4% 8.6% 少数股东权益 2,161 2,611 3,157 3,797 净利率 4.2% 4.2% 4.4% 4.5% 所有者权益合计 13,735 15,545 17,697 20,083 ROE 19.1% 18.4% 18.6% 18.4% 负债和股东权益 24,334 27,042 29,508 32,041 ROIC 18.8% 18.3% 18.9% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.6% 42.5% 40.0% 37.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 52.3% 50.3% 45.1% 39.7% 经营活动现金流7,212 3,114 3,039 3,555 流动比率 2.3 2.4 2.6 2.7 现金收益3,200 3,458 3,880 4,248 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响4,471 -586 -1,062 -839 营运能力 经营性应收影响486 -106 10 -64 总资产周转率 2.9 2.8 2.8 2.8 经营性应付影响-346 216 72 72 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响-599 133 139 138 应付账款周转天数 4 3 4 4 投资活动现金流-306 -117 -143 -136 存货周转天数 80 65 64 64 资本支出 -122 -87 -99 -100每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 4.23 4.55 5.17 5.72 其他长期资产变化-184 -30 -44 -37 每股经营现金流 13.79 5.95 5.81 6.80 融资活动现金流-3,174 -1,052 -1,597 -1,890 每股净资产 22.12 24.72 27.80 31.13 借款增加 -1,537 635 154 0估值比率 股利及利息支付 -1,457 -1,732 -1,922 -2,083 P/E 12 11 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -180 46 170 193 EV/EBITDA 8 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com