2024年中报点评：门店突破6000家，盈利能力稳中有升

事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收399.6亿元，同比-1.0%；归母净利润14.0亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润14.6亿元，同比+12.9%。单二季度营收143.3亿元，同比-9.2%；归母净利润6.0亿元，同比+8.1%。

评论：

1. 营收表现稳健，品牌升级持续推进

   • 24H1境内市场营收395.3亿元，同比-1.1%；境外市场营收2.78亿元，同比+4.8%。
   • 产品分项：珠宝首饰营收341.96亿元（-4.0%），黄金交易营收54.82亿元（+26.0%），笔类营收1.07亿元（+9.9%），工艺品营收0.15亿元（-78.4%）。
   • 品牌建设：以“国潮”为主题布局“藏宝金”主题店，开业旗舰店，营销网点达6022家（净增28家）。

2. 金价上涨带动毛利率上行，费用率管控良好

   • 24H1毛利率9.2%（+0.7pcts），主要因金价上涨。费用率：销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.7%/0.2%（同比-0.1/+0.1/-0.04pcts），销售费用率下降（子公司工资社保降），管理费用率上涨（子公司装修增），财务费用上涨（利息收入增）。归母净利率3.5%（+0.4pcts）。
   • 24Q2毛利率10.7%（+1.6pcts），费用率1.5%/1.0%/0.1%（同比+0.1/+0.4/-0.1pcts），归母净利率4.2%（+0.7pcts）。

3. 立足品牌、渠道、规模优势，持续推动内部改革

   • 营销模式：自营银楼与“五位一体”立体营销结合。
   • 改革推进：落实《高质量发展三年行动计划》，完成13家企业职业经理人选聘，优化经理层管理。

投资建议：

• 内资黄金珠宝龙头，品牌力深厚，渠道完善，看好改革后效率优化。
• 下调盈利预测：24-26年归母净利润23.80/27.03/29.91亿元（原24-25年27.07/30.94亿元），对应PE11/10/9X。
• 目标价63.70元（14倍PE），维持“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动等。