2024年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升

证券研究报告|2024年09月05日 核心观点公司研究·财报点评 营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司2024H1实现营收44.2亿 /+30.9%，归母净利润11.2亿/+51.6%，扣非归母净利润8.6亿/+30.4%。其 中Q2收入25.8亿/+16.3%，归母净利润7.2亿/+34.9%，扣非归母净利润5.2亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2在高基数下，公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。 扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长19%/12%，增速环比2023年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头H1在国内发布P10S系列、G20S系列及V10系列等多款新品，价格带进一步扩宽，带动市占率持续提升。2024Q2石头线上零售额份额达到27.0%，份额居于首位。针对下半年，公司推出P20Pro、P10SPure及迷你洗衣机Q1系列、分子筛洗烘一体机Z1等新品，在以旧换新政策的助推下，有望实现较快增长。 海外持续扩展渠道，预计保持较快增长。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道后，预计目前进入KA数量及门店数量均有明显提升，带动美国区域收入的快速增长。在欧洲及亚太市场，公司高端S系列新品凭借领先的产品力占据领先份额，也推出QREVOS系列布局中端价格段，预计随着线上线下渠道的逐步渗透，同样保持较快增长。 研发投入加大，盈利能力进一步提升。公司H1毛利率同比+2.7pct至53.8%，Q2毛利率+0.2pct至51.9%。预计毛利率提升一方面得益于公司技术及物料降本，新品毛利率进一步提升；另一方面，高毛利率的海外渠道占比提升。分渠道看，公司H1境内毛利率48.8%，境外毛利率58.5%；直营毛利率57.5%，经销毛利率51.9%。公司费用投入加大，Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.1/+1.4/+0.6/-0.6pct至19.5%/8.3%/3.3%/-3.4pct。Q2公司归母净利率达到28.0%，同比提升3.9pct；若排除Q2收到重点软件企业退税1.5亿的影响，预计Q2公司归母净利率同比+0.3pct至22.1%。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张。考虑到Q2高基数下海外强劲的需求表现，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润25.3/29.4/34.0亿（前值为24.0/27.9/32.1亿），增速为23%/16%/16%，对应PE=12/10/9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 10,523 12,431 14,428 (+/-%) 13.6% 30.5% 21.6% 18.1% 16.1% 净利润(百万元) 1183 2051 2525 2936 3399 (+/-%) -15.6% 73.3% 23.1% 16.3% 15.8% 每股收益（元） 12.63 15.60 19.21 22.33 25.85 EBITMargin 19.4% 23.7% 24.8% 24.8% 24.8% 净资产收益率（ROE） 12.4% 18.0% 20% 21% 21% 市盈率（PE） 18.2 14.7 12.0 10.3 8.9 EV/EBITDA 16.6 15.4 12.0 10.3 9.1 市净率（PB） 2.3 2.7 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·小家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价230.00元 总市值/流通市值42425/42425百万元 52周最高价/最低价469.99/193.00元 近3个月日均成交额511.72百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《石头科技（688169.SH）-2023年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升》——2024-04-02 《石头科技（688169.SH）-2023年年度业绩预增点评：国内外新品销售强劲，四季度业绩翻倍增长》——2024-01-24 《石头科技（688169.SH）-2023年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善》——2023-09-01 《石头科技（688169.SH）-2022年年报&2023年一季报点评：一季度经营承压，新品频出静待行业回暖》—— 2023-05-03 《石头科技（688169.SH）-石头分子筛洗烘一体机潜力展望》— —2023-03-03 石头科技（688169.SH） 2024年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 688169.SH 石头科技 230.00 424 15.60 19.21 22.33 25.85 14.7 12.0 10.3 8.9 0.7 优于大市 603486.SH 科沃斯 42.00 239 1.06 2.36 2.75 3.08 39.6 17.8 15.3 13.6 1.3 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1804 893 3123 4037 5786 营业收入 6629 8654 10523 12431 14428 应收款项 388 968 1177 1170 1528 营业成本 3363 3883 4677 5545 6447 存货净额 694 928 988 1209 1433 营业税金及附加 33 75 50 71 87 其他流动资产 126 277 326 340 435 销售费用 1318 1817 2189 2561 2958 流动资产合计 7286 8897 10115 11705 14131 管理费用 630 830 1000 1169 1357 固定资产 1315 1286 1464 1691 1954 财务费用 (106) (139) (154) (177) (210) 无形资产及其他 7 18 18 17 16 投资收益 33 62 115 70 73 投资性房地产 2205 4155 4155 4155 4155 资产减值及公允价值变动 (133) (55) (53) (51) (53) 长期股权投资 21 20 25 27 29 其他收入 55 122 0 0 0 资产总计 10833 14377 15776 17595 20285 营业利润 1344 2317 2824 3281 3810 短期借款及交易性金融负债 17 26 17 20 21 营业外净收支 5 3 14 28 15 应付款项 702 1499 1780 1797 2338 利润总额 1349 2320 2838 3309 3825 其他流动负债 485 1354 1048 1332 1733 所得税费用 166 269 312 374 426 流动负债合计 1204 2879 2845 3148 4093 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1183 2051 2525 2936 3399 其他长期负债 72 116 161 209 254 长期负债合计 72 116 161 209 254 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1276 2995 3006 3357 4347 净利润 1183 2051 2525 2936 3399 少数股东权益 1 1 1 1 1 资产减值准备 36 82 15 16 25 股东权益 9556 11381 12769 14237 15937 折旧摊销 93 110 156 181 210 负债和股东权益总计 10833 14377 15776 17595 20285 公允价值变动损失 133 55 53 51 53 财务费用 (106) (139) (154) (177) (210) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (289) (1122) (284) 137 338 每股收益 12.63 15.60 19.21 22.33 25.85 其它 (36) (82) (15) (16) (25) 每股红利 1.51 1.82 8.64 11.16 12.92 经营活动现金流 1121 1095 2450 3304 4000 每股净资产 102.00 86.56 97.12 108.29 121.21 资本开支 0 (104) (401) (474) (550) ROIC 23% 33% 39% 43% 48% 其它投资现金流 (190) (1559) 1331 (450) 0 ROE 12% 18% 20% 21% 21% 投资活动现金流 (199) (1663) 926 (926) (552) 毛利率 49% 55% 56% 55% 55% 权益性融资 20 7 0 0 0 EBITMargin 19% 24% 25% 25% 25% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 21% 25% 26% 26% 26% 支付股利、利息 (141) (240) (1136) (1468) (1699) 收入增长 14% 31% 22% 18% 16% 其它融资现金流 (177) 128 (9) 3 1 净利润增长率 -16% 73% 23% 16% 16% 融资活动现金流 (439) (344) (1145) (1465) (1698) 资产负债率 12% 21% 19% 19% 21% 现金净变动 483 (911) 2230 913 1749 息率 0.5% 0.8% 3.8% 4.9% 5.6% 货币资金的期初余额 1321 1