2024年中报点评：Q2业绩超预期，高成长动能充足

苑东生物（688513） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 2024年中报点评：Q2业绩超预期，高成长动能充足 买入（维持） 2024年08月20日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师张坤 执业证书：S0600524050001 zhangk@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1171 1117 1375 1694 2034 同比（%） 14.43 (4.56) 23.11 23.18 20.06 归母净利润（百万元） 246.52 226.57 254.90 320.92 399.55 同比（%） 6.06 (8.09) 12.50 25.90 24.50 EPS-最新摊薄（元/股） 1.40 1.28 1.44 1.82 2.26 P/E（现价&最新摊薄） 24.07 26.19 23.28 18.49 14.85 股价走势 苑东生物沪深300 投资要点 事件：2024年8月19日晚公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1公司营收6.70亿元（+20.6%，括号内为同比，下同），归母净利润1.46亿元（+11.4%），扣非归母净利润1.14亿元（+14.1%）。单Q2营收3.55亿元（+27.8%），归母净利润0.71亿元（+1.34%），扣非归母净利润0.62 亿元（+15.5%） 各条业务线高速增长，技术服务占比降低：分产品来看，2024H1公司化学制剂板块营收5.65亿元（+27.8%），原料药营收0.57亿元（+36.1%），CMO/CDMO营收0.27亿元（+91.1%），技术服务营收0.20亿元（-65.0%）。我们认为化学制剂增长主要由于存量品种的增长以及2022年 以来获批的舒更葡糖钠、盐酸去氧肾上腺素注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液等新品放量。原料药与CDMO业务增长源于品种丰富度增加、下游制剂放量及国内外客户的持续拓展。2024H1公司毛利率与净利率的下降主要系高毛利率的技术服务营收占比由23H1的10.3%降至24H1的3%。 业绩超预期，后续成长动能充足：公司Q2收入端超我们预期，利润端符合预期。我们认为公司高成长逻辑明确，2024Q3同环比有望进一步提速。主要源于：�存量品种集采出清，外加公司较强的研发能力，新品种陆续获批逐步放量；②精麻镇痛贡献增量，2024年3-4月公司纳布 啡、布托啡诺等白处方品种获批，氨酚羟考酮已于2024年7月向CDE申报生产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮在研推进；③制剂出海逐步兑现，2023年公司首个出海制剂盐酸纳美芬注射液获FDA批准，我们认为2024H2纳美芬注射液及其他出海制剂品种有望陆续发货。 盈利预测与投资评级：公司业绩持续兑现，具备较强成长性，我们维持公司2024-2026年营收分别为13.8/16.9/20.3亿元的预期，考虑到公司股权激励相关费用的摊销，我们将公司归母净利润由2.81/3.45/4.12亿元调整为2.55/3.21/4.00亿元，当前股价对应PE分别为23/18/15×，维持 “买入”评级。 风险提示：品种集采风险；集采品种续约丢标与降价风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/8/212023/12/202024/4/192024/8/18 市场数据收盘价(元) 33.61 一年最低/最高价 28.11/64.25 市净率(倍) 2.22 流通A股市值(百万元) 5,933.25 总市值(百万元) 5,933.25 基础数据每股净资产(元,LF) 15.11 资产负债率(%,LF) 24.10 总股本(百万股) 176.53 流通A股(百万股) 176.53 相关研究 《苑东生物(688513)：创新研发驱动麻醉镇痛与出海布局打开广阔空间》 2024-05-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 苑东生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,883 2,186 2,502 2,956 营业总收入 1,117 1,375 1,694 2,034 货币资金及交易性金融资产 1,523 1,734 1,948 2,305 营业成本(含金融类) 223 292 357 416 经营性应收款项 186 228 284 339 税金及附加 18 22 27 32 存货 161 210 258 300 销售费用 385 488 593 712 合同资产 0 0 0 0 管理费用 99 117 136 169 其他流动资产 12 13 13 13 研发费用 238 275 339 391 非流动资产 1,464 1,650 1,851 1,999 财务费用 (11) 0 0 0 长期股权投资 25 33 41 48 加:其他收益 53 72 76 81 固定资产及使用权资产 1,069 1,324 1,547 1,710 投资净收益 11 16 19 23 在建工程 186 102 72 50 公允价值变动 15 0 0 0 无形资产 34 35 35 35 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 242 270 338 419 其他非流动资产 145 152 152 152 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,347 3,836 4,353 4,955 利润总额 242 270 338 419 流动负债 661 896 1,092 1,294 减:所得税 15 15 17 19 短期借款及一年内到期的非流动负债 184 247 318 387 净利润 227 255 321 400 经营性应付款项 181 266 307 361 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 32 33 44 52 归属母公司净利润 227 255 321 400 其他流动负债 264 350 424 495 非流动负债 82 82 82 82 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.28 1.44 1.82 2.26 长期借款 40 40 40 40 应付债券 0 0 0 0 EBIT 205 270 338 419 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 280 427 526 629 其他非流动负债 43 42 42 42 负债合计 743 977 1,174 1,376 毛利率(%) 80.01 78.76 78.90 79.56 归属母公司股东权益 2,603 2,859 3,180 3,579 归母净利率(%) 20.28 18.53 18.94 19.64 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,603 2,859 3,180 3,579 收入增长率(%) (4.56) 23.11 23.18 20.06 负债和股东权益 3,347 3,836 4,353 4,955 归母净利润增长率(%) (8.09) 12.50 25.90 24.50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 275 476 513 623 每股净资产(元) 21.68 16.19 18.01 20.27 投资活动现金流 (410) (327) (371) (335) 最新发行在外股份（百万股 177 177 177 177 筹资活动现金流 81 62 71 69 ROIC(%) 7.15 8.54 9.61 10.60 现金净增加额 (54) 211 214 357 ROE-摊薄(%) 8.70 8.92 10.09 11.16 折旧和摊销 75 157 188 210 资产负债率(%) 22.21 25.48 26.96 27.76 资本开支 (175) (337) (381) (351) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.19 23.28 18.49 14.85 营运资本变动 (7) 80 23 36 P/B（现价） 1.55 2.08 1.87 1.66 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身