2024年中报点评：Q2业绩超预期，高成长动能充足

核心观点与关键数据

• 业绩表现：苑东生物2024年H1营收6.70亿元（+20.6%），归母净利润1.46亿元（+11.4%），单Q2营收3.55亿元（+27.8%），归母净利润0.71亿元（+1.34%）。
• 业务增长：化学制剂板块营收5.65亿元（+27.8%），原料药营收0.57亿元（+36.1%），CMO/CDMO营收0.27亿元（+91.1%），技术服务营收0.20亿元（-65.0%）。
• 增长驱动：化学制剂增长源于存量品种增长及新品放量（舒更葡糖钠等）；原料药与CDMO业务增长源于品种丰富度增加及客户拓展。
• 盈利能力：毛利率与净利率下降主要因技术服务营收占比降低（由23H1的10.3%降至24H1的3%）。

业绩超预期及后续成长动能

• Q2表现：收入端超预期，利润端符合预期。
• 高成长逻辑：①存量品种集采出清，新品逐步放量；②精麻镇痛品种（纳布啡、布托啡诺等）获批，氨酚羟考酮申报生产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮在研；③制剂出海兑现（首个出海制剂盐酸纳美芬注射液获FDA批准），2024H2有望陆续发货。

盈利预测与投资评级

• 预测：2024-2026年营收预期分别为13.8/16.9/20.3亿元，归母净利润调整为2.55/3.21/4.00亿元。
• 估值：当前股价对应PE分别为23/18/15×，维持“买入”评级。

风险提示

• 品种集采风险；集采品种续约丢标与降价风险；新品研发与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。