2022年中报点评：内销稳健外销波动，盈利持续提升

二季度收入承压，利润表现稳健向好。公司2022H1实现营收103.2亿/-1.1%，归母净利润9.3亿/+7.8%，扣非归母净利润9.1亿/+5.7%；其中Q2营收47.1亿/-11.0%，归母净利润3.9亿/+9.4%,扣非归母净利润3.8亿/-2.5%。公司收入增长承压主要源于海外需求疲软，SEB的外销订单出现一些波动；盈利端受益于直营占比提升及产品提价，Q2利润率出现明显改善。 外销承压受SEB欧洲地区收入下滑影响。公司H1外销收入同比下滑16.1%至28.7亿，其中根据关联交易公告，Q1公司向SEB的关联销售金额为14.0亿，同比增长1.6%，预计Q2公司外销下滑幅度在28%左右。公司外销下滑较大预计主要是给SEB的代工订单下滑较多，2021年SEB的订单占公司外销的94%。而根据SEB的中报，在排除汇率等因素影响下，SEB在上半年同口径下营收同比下滑2.3%，其中Q2下滑5.1%。分地区看，同口径下SEB在西欧营收下滑14.5%，北美营收下滑3.8%，南美营收增长16.0%，中国区营收增长1.9%，预计SEB给苏泊尔的订单下滑主要受到欧洲地区收入下滑影响。 受疫情拖累，二季度内销小幅增长。公司H1内销收入同比增长6.3%至74.6亿，与SEB披露的中国区业务同口径下增速基本匹配，因而预计苏泊尔内销Q1收入增长10.9%，Q2内销增长1.9%。内销收入增速放缓主要受到疫情影响，公司4月内销收入出现下滑，5月疫情好转后基本持平，6月增长12%。 毛利率提升、费用率优化，盈利能力显著提升。受益于推新卖贵及电商直营化变革，和外销重新定价，公司Q2毛利率同比提升0.7pct至26.1%。考虑到运输费进成本的影响，同口径下毛利率提升幅度更大。Q2公司管理费用率优化0.5pct至2.0%，财务费用率受汇兑收益增长影响而减少0.8pct至-0.8%，销售费用率受到会计准则调整和直营占比提升影响，提升0.1pct至11.5%，研发费用率提升0.2pct至2.2%。公司Q2净利率提升1.6pct至8.4%，后续随着原材料价格持续下行、渠道转型效果释放，盈利有望稳步提升。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到海外需求承压对公司外销的影响，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润21.5/24.4/26.9亿（前值为22.2/24.7/26.8亿），增速为10.8%/13.1%/10.4%；摊薄EPS=2.66/3.01/3.32元，PE=17/15/14x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 图9：SEB披露的苏泊尔具体增长情况 图10： 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明